药店大幅反弹15% 压制行业因素逐渐消除 Q2会出现拐点吗?

医药作为典型长坡厚雪赛道，那其中的分支药店最近表现又如何?

从二级市场看，智通APP获悉，自4月27日大盘见底反弹以来，截至5月23日收盘，同花顺的医药商业板块也大幅反弹15%，跑赢同期大盘6个百分点。表现还算亮眼。

从经营业绩上，或许能够找到一定支撑。

2021年，大参林(603233.SH)在营业毛利率下滑后，2022Q1攀升至41.54%。此外，老百姓(603883.SH)、益丰药房(603939.SH)、漱玉平民(301017.SZ)，2022年Q1毛利率均有回升。

对此，华安证券表示，此前市场担心疫情下严管控，药房生意比较冷淡，但实际情况是一季报的业绩还不错，这超出了原来的预期。按目前这种情况看，二季度可能仍旧维持不错的状态。

据了解，疫情打乱了行业的整体发展节奏，主要影响是人流管控和抗病毒、抗生素、退烧、止咳四类产品下架，导致季度波动幅度较大。

例如2022Q1昆明地区疫情反复导致一心堂停业/涉及四大类药品下架门店分别近500家/2146家，对当期业绩造成较大影响。

但业务布局在不同地区的药店影响差别较大。老百姓日前透露，公司1-3月营业收入同比增速持续提升，分别为8.23%、13.13%和20.62%，经营情况明显向好。公司表示，一方面通过精细化管理提升毛利率，统一采购降低产品采购成本提升整体盈利能力;另一方面自有品牌增速较快，今年Q1销售额达到5.6亿元，同比增长35.7%，毛利额同比增长37%。

益丰药房Q1营业收入41.48亿元，同比增长14.29%，其中，内生增长(包括老店、新店、次新店的贡献等)为9.92%，外延增长为4.37%。归母净利润2.74亿元，同比增长12.82%。扣非净利润2.66亿元，同比增长14.12%。公司今年会在已有省份坚持聚焦拓展，同时拓展新的省份市场，通过门店布局深度和广度的平衡，从而保证未来发展空间。

兴业证券指出，随着上市连锁药店陆续发布年报及一季报，整体来看，22Q1环比21Q4改善明显。在各地疫情散发、部分社区封控的影响下，连锁药店展现出了一定的抗风险能力。药店作为基层抗疫力量，有效补充了基层医疗服务能力、解决用药需求。在部分社区封控的情况下，新零售业务的发展也有效提高了药店单店覆盖能力。

随着4月行业龙头同店增速回暖，逐月改善。前期压制业绩的因素影响逐步消除：

1)随着防疫和药品管控精准化，四类药(退烧、止咳、抗病毒、抗生素)下架的政策逐步放松，客流有望逐步恢复，药店基层抗疫能力得到发挥。

2)20年以来疫情物资高基数效应逐步消除，药店经营节奏回归常态。

3)新租赁会计准则对费用的影响同比基数效应消除。

4)小规模纳税人减免依然持续。

兴业证券进一步指出，全年来看，内生增速恢复、外延整合加速，药店龙头有望迎来业绩和估值修复。中长期看，互联网医疗、个人账户改革等政策依然有所扰动，建议关注精细化管理能力突出，能穿越政策周期的药店龙头。

对于行业未来发展趋势，华安证券医药首席分析师谭国超分析，药店行业短期干扰因素主要为，2021年营业收入和利润端受2020年高基数、租金会计准则变化以及社保等多方面影响，导致增速相对放缓。今年Q1由于地域性疫情管控的区别导致分化，一方面是一心堂、健之佳受西南严格管控导致业绩承压;另一方面是其他4家逐步恢复。因此2022年仍需关注疫情影响的持续性。

目前药店估值处于合理偏低估状态，但拐点确定需要看Q2的同店增长恢复情况。不过，中国药店长期逻辑不减，连锁率提升(截至2021年9月底连锁化率达57.17%)+处方外流(零售市场中的处方药份额从2019年的66.4%稳步上升至2021年的68%)，两大长逻辑没有改变。

益丰药房也认为，未来收购兼并的频率会越来越大，推动行业集中度继续提高。另外，处方外流市场与疫情关系不大，只与带量采购推进速度有关。目前处方外流处于缓慢外流状态，销售占比每年提升1%左右。参考国外经验，因处方外流，日本经历了15年红利期，美国11年。