从仙股到十二倍股：海昌海洋公园(02255)靠什么“乘风破浪”？

随着各地疫情缓解以及即将来临的端午假期，文旅市场呈现出较为强劲复苏态势，国内多地旅游热度大幅上涨。与此同时，湖北省、广东省、上海市等多地出台纾困帮扶政策，支持文旅行业恢复发展。

5月30日，海昌海洋公园(02255)盘中大涨超10%，股价高见7.20港元，总市值已超265亿港元，再创历史新高。自去年七月起，海昌海洋公园的股价就开始一路上扬，不到一年，公司的累计涨幅超12倍。较其一年内的股价最低点0.5港元/股，至今市值增长240亿港元。

（来源：智通财经）

在持续动荡的港股市场中，海昌海洋公园却在不到一年时间内股价攀升超10倍，这家公司到底凭什么？

据智通财经APP了解，海昌海洋公园是中国最大的海洋主题公园运营商。自2002年于大连开放第一座海洋公园起，公司已深耕行业二十年，实现华北、华东、华南、中西部全国布局。截至2021年12月31日，全国共有10家以“海昌”品牌运营的主題公园和一家在建主題公园。

（来源:东北证券）

据年报显示，海昌海洋公园于2021年实现营业收入24.6亿元（人民币，下同），同比增长110.6%。其中受益于国内旅游消费的复苏，公司主题公园运营板块收入同比增长60.8%至18.24亿元，占总收入的74.1%。此外，总售票人次及入园人次分别为659.3万和989.9万，分别同比增长22.5%和18.9%，恢复至2019年同期的50.2%和60%。

与此同时，公司的净利润为8.45亿元，而去年同期实现亏损14.52亿元。不但成功实现扭亏，还创下近五年的最佳水平。

究其根本，这主要受益于公司大幅推行的轻资产模式。

减负转型，轻资产扩张

众所周知，主题公园作为重资产项目，存在着前期投入大、回报周期长、设备持续更新、运营能力要求高等门槛。

智通财经APP了解，自2014年登陆港交所起，海昌海洋公园的负债率就一路攀升，已由2014年55.80%上升至2021年上半年的82.31%。特别是2018年至2020年，公司为上海及三亚项目开发筹建进行融资，导致银行贷款总量增加，使得公司财务费用率持续快速上涨，由2018年的15.27%大幅增长至51.28%。而同期其他主题乐园的财务费率均维持在5%以下。

（来源：天风证券）

再加上2020年以来新冠疫情的冲击，这让公司的经营持续承压，2021年上半年，海昌海洋公园业绩仍在持续亏损。

在此背景下，公司决定进一步推进资产转型，出让部分重资产项目。2021年12月，公司与MBK Partners以65.3亿元的交易对价，完成出售旗下武汉、天津、青岛及成都海洋公园100%股权，及郑州海洋公园66%股权。交易对价中，约41.2亿元为海昌海洋公园在交易完成后收到的现金，其中40%将用于偿还融资性贷款，40%用于上海、三亚主题乐园的升级扩建，20%用于轻资产业务的扩张。

这一举动成功降低了公司项目的重资产投资融资和负债压力，使得公司财务状态大幅改善。据2021年财报显示，公司的资产负债率下降同比下降14.42个百分点至67.31%，财务成本也同比下降18.2%至4.90亿元。公司待偿还银行贷款也由2020年的72.16亿元减少至2021年的47.36亿元，其中一年内到期银行贷款约14.68亿元。

除了出售相关资产“减负”外，公司陆续与香港海洋公园、保利文化集团等多家公司签署合作协议，积极发展轻资产业务合作来进行资产转型尝试。

智通财经APP了解到，早在2015年海昌海洋公园就已经开始向轻资产模式转型。在2022年5月的公告中，公司表示文旅服务及解决方案业务已覆盖全国30多座城市，累计签项目达80多个。该业务2021年的收入为5181万元，同比增长54.6%。

（来源：浙商证券）

加速IP合作，助力二消提升

与此同时，公司也加速IP合作力度。一直以来，IP文化为主题公园的核心，是塑造品牌力、提升品牌辨识度、增强核心竞争力的有效途径，也是变现能力极强的的重要要素。据行业数据，国际主题公园的收入占比30%是门票、30%是零售、40%是餐饮住宿，门票之外的二次消费才是主题公园盈利的关键，以迪士尼为例，其餐饮等乐园商品的收入及酒店与度假服务的收入是门票收入的1.46倍。

而由海昌海洋公园的最新年报来看，2021年公司的门票销售收入为11.61亿元，占公园运营板块收入超60%。而海昌海洋公园的零售业务仅为4.80亿元，占公园运营板块收入不足三成，公司酒店运营收入更是只有1.06亿元。造成这一情况的关键原因之一就是IP的缺乏。

而IP打造很明显并不是一件容易的事情，一个成功的IP有三个必要条件：第一是有引流能力；第二是有溢价能力；第三是具有创造性且权属明晰，可以进行授权。

虽然公司也以极地海洋动物为原型，自主研发“七萌团”形象IP，并开发了绘本、表情包、舞台剧、电影、主题餐饮、动物IP主题酒店等衍生品。但从2021年的销售情况来看，海昌海洋公园自身的IP产品尚停留在市场培育阶段，并没有引起强烈的市场共鸣，因此实现相关的商业变现仍有一定难度。可见虽然国内主题公园逐步发力文化IP，但仍存在包括IP自主设计和研发能力弱、IP变现能力低等问题。

在此背景下，海昌海洋公园持续加大IP开发力度，促进二次消费成为其发展的当务之急。

2022年4月，公司发布公告称近日公司与上海新创华签署许可使用协议，引入知名IP“奥特曼ULTRAMAN”，开展主题街区、主题乐园项目，以及相关的餐饮、限定商品、演艺演出、主题商店、快闪等合作。

智通财经APP注意到，虽然近年来IP合作这一概念热度高企，但IP变现却“马太效应”显著，只有在在“IP端”具有优势的乐园、企业才更容易提升领先优势并持续受益。

公司表示，“奥特曼”作为日本头部IP，对海昌海洋公园后续发展上海等旗舰项目，提升园内二次消费均有助益。若海昌海洋公园能充分开掘“奥特曼”IP品牌价值，预计将会为公司带来新的盈利增长点。

综合来看，在减轻负债，“轻装上阵”后的海昌海洋公园受到了市场的肯定。长期来看，作为国内海洋主题公园的龙头企业，在轻资产的模式的积极布局下，公司未来业绩成长空间可期。但短期内疫情影响仍有较大不确定性，特别是今年3-5月上海疫情严峻，这使得公司公司重点项目上海海昌海洋公园承压，2022年公司净利或将再度转亏。

此外，公司新开展的IP合作业务及轻资产合作业务的表现也值得市场的进一步关注。若新业务表现向好，或将为公司提升盈利空间。