东方证券“白菜价”在港招股 一季度净利润增速排名倒数第三

招商、光大和东方三大券商在登陆香港资本市场的比拼中，时间上最终东方证券走在了前面。6月22日，东方证券发布招股书，正式迈步踏进港股市场。

作为总资产全国排名第十的券商，东方证券从一家上海区域性券商一步步发展到持全牌照的全国性券商，发展势头十分迅猛。加上最大股东申能集团是上海市国资委出资监管的国有独资企业，可谓是背景强大又实力雄厚。

但受制于证券行业的独特性，东方证券的业绩在未来较长一段时间，将始终跟股市行情挂钩。实际上，自去年6月A股大跌以来，包括东方证券在内的绝大大部分内地券商都难免业绩大滑坡。虽然以“白菜价”招股，但目前依然低迷的股市，给东方证券未来的业绩平增了一丝不确定性。

员工最会赚钱

自1997年成立以来，东方证券由一家创立于上海的区域型券商，逐步发展成为一家拥有全牌照的全国性券商。截至2016年3月31日，东方证券在中国所有31个省、市和自治区拥有120家证券营业网点，并成立了东方金融(香港)作为开拓海外业务的平台。

2015年3月，东方证券在A股成功上市，募集资金100.3亿元，极大地增强了公司的资本实力。目前东方证券共有28家参、控股公司，其中控股子公司22家，参股公司6家。公司主要的控股或全资子公司有6家，分别是东证期货、东证资管、东证资本、东证创投、东方金融(香港)和东方花旗。此外，公司还作为第一大股东持有汇添富基金39.96%的股权。

背靠大树好乘凉!东方证券的基金分仓收入大部分来自汇添富基金。据WIND数据统计显示，2015年，该公司的基金分仓明细中，汇添富基金的总佣金贡献是1.03亿元，佣金席位占比高达21.57%。其次是东方证券旗下子公司东方红资产，佣金席位占比为13.46%。剩下的基金分仓金额，均在3000万以下。

东方证券近年的发展可谓迅猛，营收从2013年的45.87亿元增长至2014年的78.88亿元，再增长至2015年的204.59亿元，复合年增长率高达111.2%;其净利润也由2013年的9.82亿元增长至2014年的23.59亿元，2015年更是盈利73.74亿元，同比翻了两倍多，复合年增长率达174%。

在已上市的中国证券公司中，东方证券还是员工最会赚钱的上市券商，截至2015年底，该集团员工人数在已上市中国证券公司中排名第14位，但同期人均净利润和人均营业收入分别排名第一和第二位。

东方证券的股东也实力不凡。截至最后可行日期，前三大股东分别为申能集团、上海海烟投资、文新报业集团，持股比例分别为30.08%、5.60%、5.03%。其中，申能集团为上海市国资委出资监管的国有独资企业，上海海烟投资为上海烟草集团全资子公司，文新报业集团为上海市委宣传部设立。

根据公开数据，东方证券多项指标排名市场前列。截至2015年底，东方证券总资产为2079亿元，在中国证券公司中排名第10位，市场份额占2.8%;净资产354亿元，排名第12位，市场份额占2.3%;营业收入203亿元，排名第12位，市场份额占2.4%;净利润74亿元，排名第12位，市场份额占2.8%。

成长速度快、股东背景强、经营效率高，东方证券还未正式H股上市就吸引了大批机构蜂拥投资。智通财经获悉，本次H股发售，东方证券已锁定10名基础投资者，包括交银国际、东方航空、上海实业投资、惠理集团、云南能源、上海电气集团、红佳金融、宏隆(中国)、上海保银投资及中国民生投资，合计认购约4.74亿美元(约37亿港元)股份，占集资额44%。

“白菜价”应对市场疲弱

东方证券获得机构投资者的追捧，或还与公司减小集资额、“白菜价”招股有关。

去年11月底有媒体报道，东方证券拟赴港上市，集资最多120亿港元。不过目前市场偏弱，加上同业可比公司估值下滑，东方证券也“随行就市” 缩减了募资额。此次招股，东方证券集资额压缩至最多90亿港元，比之前目标降低四分之一。

除了缩减集资规模，东方证券此次发售H股还较A股大幅折价。其定下的招股价区间是7.85—9.35港元，以其22日A股收市价16.9元人民币计，H股较A股折让53.1%至60.6%。

事实上，目前可比的四家A+H股券商，H股均较A股有所折价，平均折价约18%。以折让最低的广发证券为例，22日A股收盘价为16.3元，H股收盘价为18.12港元，H股较A股折价约6%。折让最高的属海通证券，22日A股收盘价为15.36元，H股收盘价为12.82港元，H股较A股折价约30%。

而此次东方证券以50%以上的大幅度折让，让投资者直呼“白菜价”。不过，有句老话说得好“便宜不都是好货”，投资者仍需擦亮双眼。

由于目前市场偏弱，从已上市的重磅新股情况来看，当前上市形势不容乐观。以今年以来的“新股冻资王”中银航空租赁(02588.HK)为例，上市第三日就已跌破招股价42港元。截至22日收盘，该股报40.35港元，较招股价跌去3.93%。

而最近上市的两家A+H股券商——广发证券(01776.HK)和华泰证券(06886.HK)，股价走势也值得参考。

广发证券去年4月10日上市，是当时香港最大的一单IPO，公开发售获得180倍超额认购，冻结了2529.2亿港元的资金。刚好恰逢港股大涨，广发证券上市当天就录得42%的涨幅，但随后股价一路走低。今年6月22日，广发证券H股收报18.12港元，仍在上市价18.85港元之下徘徊。

另一让投资者伤透了心的华泰证券(06886.HK)就表现更糟糕，去年6月1日上市时公开发售获得了278倍的超额认购，还有腾讯(00700.HK)董事会主席马化腾、网易创始人丁磊作为基础投资者为其保驾护航，但最终也未能保住华泰证券的股价。一直到现在，华泰证券H股的股价还在16港元附近，远低于发行价24.8港元。

此外，加上另一重磅新股国银金融租赁本周五(24日)开始招股，同时在港股市场“抽血”集资，或分散投资者注意力，影响东方证券的招股。

靠天吃饭业绩不确定

前文提到，从2013年到2015年，东方证券总收入和净利润的复合年增长率分别达到111.2%和174.0%。然而，这样的增长率并不一定能反映东方证券的未来业绩。A股去年6月中旬开始的大跌，让东方证券自营业务及证券经纪业务的业绩大幅下滑。

招股书显示，从2013至2015年，东方证券自营交易业务的收入分别为21.03亿元、30.12亿元和73.17亿元，分别占总收入的46.3%、38.6%和36.1%。由于股市大幅波动，东方证券的自营交易业务收入由去年一季度的25.72亿元降至今年一季度的6610万元，净利润更是由去年一季度的22.99亿元降为亏损1.32亿元。

经纪佣金和手续费收入是东方证券另一大收入来源。2013至2015年，证券经纪业务收入占到公司总收入的25.9%、20.2%和20.8%，期货经纪业务收入占总收入的4.7%、3.6%和2.0%，而整个经纪业务的收入不仅取决于成交量，还取决于佣金费率。

成交量受整体经济状况、利率波动等外部因素影响，不受东方证券所控制。自去年6月的大跌之后，A股的成交量已由最高的日成交2万亿元逐渐下滑到如今的6000亿元左右，已较长时间维持在低位。

佣金费率方面，受同业竞争影响，也是逐步下滑。从去年4月“一人多户”制度放开以后，个人投资者最多可以开立20个证券账户，这给券商带来不小的压力，很多券商通过下调佣金费率来吸引和留住投资者。

智通财经获悉，东方证券营业部的平均股票基金佣金率由2013年的7.7个基点降至2015年的5.4个基点，进入2016年后继续下降，由今年一季度的4.8个基点降至截至今年5月底五个月的4.7个基点。

受上述因素等的影响，东方证券总收入由去年一季度的51.13亿元降至今年一季度的27.58亿元，降幅高达46.1%;期内利润更是大降76%，由去年一季度的19.6亿元降至今年一季度的4.71亿元。在24家上市券商中，东方证券一季度净利润增速排名倒数第三，营收增速则跌至倒数第二。

今年一季度，沪深300指数下跌了13.7%，虽然东方证券以-4.6%的证券投资收益率跑赢大盘，但公司承认，若今年市场持续低迷，则2016年度的收入和利润可能会比2015年大幅下跌。

一名券商人士对智通财经表示，内资券商板块前景并不明朗，除非股市大旺，券商股才会像过往一样风光，但目前港股市场处于调整阶段，捞底内资券商股仍需谨慎。