比金融危机时期还糟！60/40策略不再奏效了？

众所周知，华尔街的专业人士仍在为60/40投资组合的命运争论不休，只是这一次，平衡投资策略的亏损规模甚至让最大的批评者都感到震惊。

由于美联储日益鹰派的政策导向，股票和国债再次下跌，本季度迄今为止，将60%分配给股票、40%分配给固定收益的经典投资策略已暴跌约14%。据彭博社汇编的数据显示，这是一个比2008年全球金融危机以及新冠疫情爆发时期还要糟糕的季度表现。

这也是美国市场显示出的最新迹象，表明债券的对冲能力在通胀时代逐渐消失，从而引发了美国养老基金的财富流失。而对于世界是否会屈服于更严重的通胀、经济衰退甚至滞胀，市场押注也越来越高。

高盛认为，随着央行大幅收紧政策，国债作为对冲工具的作用正在消亡。相比之下，摩根大通资产管理公司等公司则认为，如今处于多年来高位的收益率将有助于债券在下一次崩盘中保持收益。

Bespoke投资集团分析师在一份报告中写道：“2008-2009年期间，股市的彻底崩盘对市场整体表现造成了惨重打击。但尽管信贷息差大幅飙升，债券并没有大幅下跌，也没有持续很长时间的低迷。”

过去十年，养老基金等机构的投资信念是，债券将可靠地保持稳定的收入，以抵消任何市场低迷时期的股市损失。这一投资信念在过去大部分时间内也起到了作用，60/40策略在过去15年中只有两年失效，同时出现了温和波动。即使是在金融危机的阵痛中，当股市拖累投资组合表现时，国债的反弹也缓和了整体损失。

但在今年，通胀已成为一个难以对冲的巨大风险，债券和股票双双受到冲击。过去一周，由于美联储采取了自1994年以来最大幅度的加息，同时还计划再次大幅加息，所有资产类别抛售加剧。这使得美国养老基金全方面受到影响，在几周前，几乎没有人认为这是可能的。

不过，好消息是，据彭博社对经济学家的调查显示，到第四季度，消费者价格指数(CPI)增速预计将放缓至6.5%左右，到明年年中将放缓至3.5%。与此同时，摩根大通认为，在经历了历史上最大幅度的一次暴跌之后，政府债券现在看起来很诱人。

这里人们的想法是，随着经济衰退几率的上升，未来收益率有下降的空间。虽然这对股票等风险资产来说远不是什么好消息，但主权债务可以在下一次衰退时帮助缓冲投资组合。

摩根大通资产管理公司全球多资产战略主管John Bilton表示：“如果人们担心经济增长，那么以目前的收益率水平来看，债券现在正成为一种更好的多元化工具。当你不再过于担心通胀，转而更多地担心经济增长的方向时，债券对于投资组合来说将会很重要。”

另一种观点则认为，随着美联储官员肩负着收紧金融环境的使命，10年期国债收益率将升至4%甚至更高的可能性继续增大，这表明美国国债持有者可能会承受更多痛苦。

高盛投资组合策略和资产配置主管Christian Mueller-Glissmann表示：“美国国债收益率仍有可能受到熊市冲击。你需要想出新的方法来保护你的投资组合，不要只依赖债券。”高盛建议的安全替代投资产品包括做多美元的交易和所谓的期权覆盖策略。

除以上情况外，还有一种情境可能会对平衡的投资组合带来更危险的威胁：经济低迷，通胀顽固，美联储无力缓和供给侧危机造成的价格压力。

Quadratic Capital Management创始人Nancy Davis表示：“据说无条件的‘60/40’投资组合还没有做好滞涨的准备。”