国信港股：北控水务(00371)上半年PPP订单逾500亿 予“买入”评级

本文来自“国信研究”微信公众号，作者为陈青青、吴行健。

布局全面的中国水环境综合治理龙头

北控是国内最大的水务公司，截至2016年底，公司的水处理总设计能力己达2,717 万吨/日，在运水处理能力达1,648万吨/日，污水处理市占率约4%;从地域覆盖面来说，水厂已遍布国内25个自治区、直辖市，覆盖面最广。

综合水环境治理能力强，在订单打包趋势下充分受益

政府力推PPP模式，在此背景下环保细分行业间的界线被打破，有综合治理能力的行业巨头崛起，订单向龙头集中。而北控拥有完整的国家级技术资质如：工程咨询甲级、环境工程(废水)专项工程设计甲级、环境污染治理设施运营甲级、环境保护设施运营甲级等，综合治理能力突出，充分受益。2017年上半年公司新增PPP订单超过500亿，是去年全年的3.33倍，持续高增长可期。

国资背景筑就超凡拿单能力+领先的管理机制助推公司高速成长

①国资背景：大股东北京控股集团，是北京市最大的国有企业之一。依靠股东背景，北控水务在京津冀地区资源丰富，项目获取上竞争优势明显，例如已成功中标4个通州项目总金额高达177亿。②管理机制领先：2008年北控水务收购中科成环保集团，原股东继续担任核心管理岗位，并在上市公司持股7%。截止至2016年底，公司尚未行使购股权总数约3.2亿股，行权价大多为2.244港元，深度绑定管理层利益。

优异的融资能力撬动巨大的PPP市场，后续成长可期

①北控以PPP基金模式撬动巨大市场，弥补了资金需求的短板，有利于在PPP项目中占据更大的市场份额。②首单ABN落地，拓宽融资渠道，盘活公司存量资产，改善资本结构，提升未来融资空间。③国际化的融资平台、低廉的融资成本，为北控的加速扩张提供了有力保障。截止至2016年底，考虑永续债利率，北控水务的实际融资成本为3.4%，低于A股及港股的可比公司。优异的融资能力为公司的后续扩张提供了有力保障。

盈利预测与评级

从产业趋势来看，PPP项目向龙头集中的趋势明显;龙头企业特别是有国资背景的企业借助融资优势体现了更强的项目获取能力。我们预计公司未来三年EPS分别为0.51/0.70/0.86港元，对应PE为13/9/8倍，给予买入评级。（编辑：王梦艳）