七月社融及M2数据公布，兴证王涵：金融VS经济，谁更可靠？

本文来自“王涵论宏观”微信公众号，作者为王涵、王轶君、段超等。

事件：

2017年7月新增人民币贷款8255亿，新增社融1.2万亿，M2同比降至9.2%。

内容摘要：

1)中长期贷款保持稳定，显示表内融资需求不弱;

2)金融VS经济：谁更可靠?

3)结构来看：债券直接融资回暖，非标融资继续“表内化”；

4)M2增速历史新低，财政存款上升是主因。

深度分析：

中长期贷款保持稳定，显示表内融资需求不弱

7月人民币贷款新增8255亿，与预期持平，较去年同期的4636亿大幅改善，其中居民贷款增长5616亿，非金融企业贷款增长3535亿。企业部门中长期贷款增长4332亿，远高于去年同期的1514亿，考虑到7月企业债券直接融资也回升较快，指向融资需求不弱。

金融VS经济：谁更可靠？

7月金融数据较季节性不弱，与早前公布的经济数据背离，一个可能的解释是，金融数据是名义指标，在价格上升的过程中，维持同样规模实际增长所需的融资量本身趋于上行，金融数据强于经济数据也属正常。

但不弱的金融数据也显示7月经济的下滑可能并不像经济数据反映的那么剧烈。正如我们在昨日《“心周期”：起起落落的折腾》报告中指出的，今年季末季初数据波动放大，“烫平”6、7月数据来看或许更为客观。

结构来看：债券直接融资回暖，非标融资继续“表内化”

7月社会融资规模增长1.2万亿，高于市场预期的1.0万亿，其中债券直接融资继续修复，从6月的-169亿上升至2840亿。企业债券融资的修复可能主要受到6月以来债券市场流动性预期改善、债券价格持续回升的影响。在金融监管趋于稳定之后，企业债券融资也逐渐恢复正常。7月非标资产减少下降857亿，其中承兑汇票减少2039亿;信托贷款增长1232亿，较前月少增1249亿;委托贷款增长163亿。由于信托贷款相对规范且不在MPA考核范畴，受到金融监管的影响相对较小。

M2增速历史新低，财政存款上升是主因

7月M2同比增速降至9.2%的历史新低，值得注意的是7月财政存款增长1.2万亿，大幅强于季节性，且超过去年营业税补缴时期水平创造历史新高，或是M2偏弱的重要原因。从财政数据来看，7月公共财政和政府性基金的收入均高于支出，总计约4000亿，且7月地方债发行放量，共同导致了财政存款的上升。

在2季度货币执行报告中，央行对M2增速的下行进行了解释，并认为比过去低一些的M2增速可能成为新常态，M2数据对于经济和货币政策的指示作用或下降。

（编辑：曹柳萍）