姜超：实体经济——供需两弱，关注价格

本文来自“姜超宏观债券研究”微信公众号，作者为姜超、于博。

7月经济再度回落，其中工业生产大幅回落，三驾马车全面走弱。从高频数据看，8月以来，地产销量增速仍低，汽车销量增速放缓，发电耗煤增速基本持平，指向需求仍弱、生产平稳。

去库存政策见效、房贷利率持续上行，意味着下半年地产销售将再度承压，并带动工业需求走弱。而三季度环保限产力度升级，意味着供给将再度收缩。若供给收缩力度较大，或再度引发工业原材料价格上涨，而若价格难以自上游向下游传导，则将挤压工业企业盈利，并导致工业生产进一步放缓。

需求：下游地产、乘用车、家电、纺织服装、批零均走弱，文娱尚可。中游钢铁尚可，水泥、化工走弱。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱。

价格：7月35城房贷利率上升。上周国内生资价格涨跌互现，国际油价格回落。

库存：下游地产、乘用车去化，家电、纺服低位。中游钢铁社会库存去化，水泥、化工回补。上游煤炭持平，有色去化。

下游行业：

地产：8月中旬44城地产销量增速回落，土地购置增速仍高。7月全国地产销量增速跳水，而库存增速再创新低。8月以来，主要城市地产需求依然低迷，中旬前5天，44城地产日均销量同比增速回落至-27%，其中18个三四线增速降幅扩大至-11%。当前地产去库存政策进一步推进的必要性已大幅下降，加之房贷利率持续上行，下半年地产销量增速或重现负增长。上周十大城市商品房存销比持平为41.8周。8月以来，百城土地购置面积仍处高位，且同比依然高增，或对地产投资形成支撑。

乘用车：7月汽车产量、零售额增速均降，经销商库存去化。7月全国汽车产量同比增速回落至4.3%，限额以上汽车类零售同比增速降至8.1%。而中汽协、乘联会口径下，7月乘用车产量增速也都回落，但销量增速略反弹。综合统计局数据和行业协会数据看，7月汽车生产放缓、需求弱改善，其中零售额和销量增速的背离主要源于价格回落。7月汽车经销商库存系数降至1.54，经销商库存深度降至1.44、创同期新低，汽车经销商库存明显去化，也印证终端需求边际改善。8月前两周，部分厂家休假，导致批发、零售增速均放缓，其中零售销量同比增速降至5.8%。

家电：7月限额以上零售额增速小幅回落，内需小幅回落。7月限额以上家电音像零售额同比增速13.1%，较6月的13.3%小幅回落。家电行业作为地产后周期行业，受地产行业影响明显。上半年棚改货币化安置支撑三四线地产销量，家电类零售增速也维持在10%以上。但当前库存已大幅去化，PSL投放力度减弱，7月全国地产销量增速跳水，或拖累未来家电需求继续走弱。

纺织服装：7月限额以上零售增速回落，内外需均走弱。7月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速降至6.4%，同比增速明显下滑，指向内需偏弱。而7月纺织服装子行业出口增速涨少跌多，指向外需疲软。整体来看，7月内外需均走弱，印证7月以来柯桥纺织景气指数下滑、柯桥纺织价格指数缓中趋降。

商贸零售：7月社消、限额零售增速均下滑，必需消费普降。7月社消零售总额同比增速10.4%，限额以上批零同比增速8.6%，两者均下滑并创下3月以来新低，而剔除石油、建材、汽车后，限额以上零售同比增速9.4%，也较6月下滑。分品类来看，必需消费普遍下滑，粮油食品饮料烟酒、服装鞋帽针纺织品、日用品增速均降。而可选消费涨少跌多，石油及其制品增速小幅反弹，汽车、通讯器材，以及地产相关的家电、家具、建材增速均下滑。

文体娱乐：上周电影票房、观影人次增速回落，但仍处高位。暑期档延续，上周电影票房略下滑至20亿元，同比增速73.4%，观影人次略下滑至5742万人次，同比增速62.6%，电影票房和观影人次同比增速虽小幅下滑，但仍处高位，指向暑期档需求旺盛。国产电影继续发热，《战狼2》上周斩获14亿元，总票房突破40亿，创华语电影票房新高，带动上周票房、观影人次同比继续高增长。上周《心理罪》、《侠盗联盟》票房也都破亿。

中游行业：

钢铁：7月粗钢产销均旺，上周钢价上涨、社会库存继续去化。需求淡季不淡叠加去年同期低基数，令7月粗钢产量、表观消费量同比增速分别上升至10.3%和18.0%，且均创下14年以来新高，而钢企库存则降幅收窄至-4.2%。上周钢价明显回升，黑色系期货市场大涨带动现货市场价格走高，令吨钢毛利大涨。上周钢材社会库存继续去化，指向终端需求仍边际向好。上周高炉开工率77.5%，受环保督察影响，同比跌幅扩大至-3.8%。供需格局改善对短期钢价形成支撑。

水泥：上周全国水泥均价基本持平，库容比高位回落。上周全国水泥均价环比基本持平，较前一周回落0.09%;全国水泥企业库容比降至66.6%，处今年以来次高位、历年同期低位。价格下跌区域主要是广西，报价上涨地区有河北、河南和四川。8月上旬，随着高温和降雨减少，下游需求微幅提升，报价大幅上涨地区主要是因自律限产或环保督察影响。分地区看价格，华北价格推涨，华东保持平稳，中南大体平稳，西南价格回落，西北以稳为主。7月全国水泥产量同比降幅持平在-0.9%。

化工：上周涤纶POY价格降、库存高，PTA产业链负荷率升。7月化纤、乙烯产量增速分别上升至4.2%、1%，代表性化工品产量增速上升，指向行业生产稳中向好。上周化纤原料价格纯碱、聚乙烯涨，钾肥、PVC、橡胶平，涤纶POY、尿素跌。虽然前期油价上涨带动上游PTA价格反弹，但前两周江浙织机停车较多，需求不佳令涤纶长丝POY及其上游的聚酯切片价格均走弱，而涤纶POY库存天数也在11天高位持平。随着8月中下旬终端提前备货迎接消费旺季，近期PTA产业链负荷率小幅回升。

电力：7月发电量增速上升，8月中旬发电耗煤增速小幅回升。7月发电量同比增速大幅上升至8.6%。发电量、第二产业用电增速均明显上升，与工业增速走势背离。原因主要有两个，一是今年7月异常高温，导致居民用电大幅走高;二是7月线损耗电量大幅提升，导致电力行业耗电量骤升。8月中旬前7天六大发电集团日均发电耗煤同比增速14.1%，较上旬的9.7%回升;环比增速转正至4.3%，处同期高位。8月前17天日均发电耗煤同比增速11.5%，较7月的10.6%小幅上升，工业增速和发电量、发电耗煤增速的背离短期内仍将持续。

上游行业和交运：

煤炭：7月煤炭产量增速降，上周煤价涨跌互现，库存有平有降。7月原煤产量同比增速下滑至8.5%。但因基数较低，仍保持在相对高位。随着产区煤炭供给增加，港口煤炭库存持续回升，煤价整体继续回落。上周动力煤、无烟煤价格走平，焦煤价格上涨，秦皇岛港煤价回落。8月中下旬，发电企业采购电煤的积极性降低，令动力煤价低位持平，电厂煤炭库存去化，库存天数下滑至14天。钢价走强带动焦煤价格上升，但环保限产政策令生产保持平稳，钢厂煤炭库存天数低位持平在14天。

有色：上周LME铜价冲高回落、铝价持续上涨，库存均下滑。上周LME铜价格冲高回落。中国7月铜进口依然强劲，需求前景乐观令铜价创下年两新高，但美朝争执叠加美指企稳反弹，令铜价再度回落。上周LME铝期货价格持续走高，带动现货价格持续上涨。上周LME铜、铝库存均回落，印证需求稳健，铝库存继续去化。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数反弹，美元企稳反弹。上周美元均价低位企稳。虽然7月非农就业人口超预期，但CPI数据继续走软，美朝争执也令美元面临下行压力，而受益于上周英镑大跌以及欧元萎靡，美元低位企稳反弹。受美元指数反弹影响，上周原油价格小幅回落。上周CRB指数均价反弹。

交通运输：7月港口货物吞吐量增速回升，上周RPK略降、BDI升。7月主要港口货物吞吐量增速升至10.3%，其中，外贸货物吞吐量增速升至7.3%，集装箱吞吐量增速升至10.2%。7月港口货物吞吐量增速反弹，这与6月进、出口增速均回落有所背离。上周航空客运周转量增速13%，较前一周下滑，仍处正常区间，其中国内线下滑，国际线反弹，整体仍保持平稳增长。上周BDI上升，海岬型船市场方面，铁矿石价格上涨令运价继续回升，巴拿马船市场方面，受粮食市场与煤炭市场支撑，运价上行。上周CCFI下滑。（编辑：王梦艳）