舜宇光学科技（02382）：“末路英雄”的攻与守

曾在过去十年创造百倍涨幅的绝对牛股—舜宇光学科技或已成为一张褪色的名片。该公司股价年内跌幅超56%，走下神坛的原因在于智能手机行业饱和之后，产品出现量价齐跌。

近日，舜宇光学科技发布2022年中期盈警：预计2022年上半年归母净利润为13.44-14.78亿元（单位：人民币，下同），同比下降45%-50%至，低于彭博一致预期的18.54亿元。公司表示预期减少原因在于：智能手机市场需求疲软以及车载镜头和车载模组增速不及预期。

彼时蜜糖 今日砒霜

公开资料显示，舜宇光学科技的产品包括光学零件（例如玻璃球面及非球面镜片、手机镜头、车载镜头、安防监控镜头及其他各种镜头）、光电产品（例如手机摄像模块、三维（3D）光电产品、车载模块及其他光电模块）及光学仪器（例如显微镜及智能检测设备）。公司产品应用收入以手机为主，其中手机相关产品（手机镜头和手机摄像模组）贡献营收近八成，车载、VR/AR也有布局，但营收占比不足20%。

事实上，舜宇光学科技的业绩压力早在2021年已初露端倪。2021年贡献营收约八成的手机相关产品总收入达295.98亿元，同比下滑7.8%。手机端业绩压力使得公司营收开始下滑，但净利润仍保持微增。该公司实现营收374.97亿元，同比下滑1.3%；归母净利润49.88亿元，同比增长2.4%。

根据智通财经APP了解，舜宇光学科技能够在十年内步入辉煌，与智能手机发展的浪潮不无关系。2014年到2018年的手机消费黄金时期，消费者平均一年多就换一次。而手机镜头属于智能手机的标配，舜宇光学科技迅速壮大，成长为全国手机镜头市场的龙头（2020年市占率达30%，业内第一），股价与业绩齐飞。

彼时蜜糖，今日砒霜。

2022年以来，手机行业遭遇了前所未有的挑战。根据中国信通院的数据显示，2022年3月，国内手机市场出货量为2146万部，同比下降40.5%。1-3月，国内市场手机总体出货量为6934.6万部，同比下降29.2%。占同期手机出货量约98%的智能手机，亦录得基本一致的跌幅。

而手机销量的下降不仅限于中国，事实上，全球范围内也是如此。据Counterpoint Research最新报告显示，2022年5月全球手机市场销量环比下降4%，同比下降10%，至9600万部。这是10年来第二次跌破1亿部。

行业进入饱和状态，对舜宇光学科技的打击之大，从其产品出货量可以窥见。2022年6月，该公司手机镜头的出货量为7234.9万件，环比下降20.1%，同比下降15.7%；同期手机摄像模组的出货量为4034.5万件，环比下降18.6%，同比下降21.4%。

除了需求疲软之外，舜宇光学科技的2021年产品平均销售单价较2020皆有所下降。 从两个最重要的细分业务，一目了然。光学零件事业的收入约87.76亿元，较去年略微减少约4.4%；光电产品事业的收入约283.335亿元，较去年略微减少约0.6%。

手机镜头出货量下降，光学零件事业收入下降可以理解，但手机摄像模组的出货量较去年是有增长的，可以想象平均销售单价的下降幅度，公司也承认，手机摄像模组的单价较去年下降幅度较大，抵销了出货量增长而带来的收入增长。

2020年上半年，公司发布盈警的原因，或许还有与瑞声等主要竞争对手在手机镜头和摄像头模组领域的竞争加剧，产品均价进一步下滑，拉低利润率的影响。华泰证券研报预计光学零件方面毛利率从2021年的39.5%下降至35.6%;光电产品的毛利率从2021年的13.7%下降至8.2%。

简言之，手机市场已然进入存量博弈的红海市场，舜宇光学科技将目光放在智能驾驶与元宇宙赛道，企图为其营收带来新增量。

智能驾驶与元宇宙业务：量小力微

如果智能手机的衰退无可避免，它失落的权杖将被谁拾起？“果链”们纷纷瞄准汽车业务与元宇宙业务。歌尔股份从2019年就开始积极布局VR、AR业务、其他“果链”们则登上了造车的风口。舜宇光学科技亦不例外，2004年进入车载镜头领域，2015年布局VR、AR光学领域。

智能驾驶时代与元宇宙兴起距离我们有多远呢？

2021年以来，智能驾驶在资本市场热度重现：截至2021年7月，共发生融资案例数十起，融资金额达到数百亿元，这其中不乏福瑞泰克 1亿美金、纵目科技近2亿美金、Momenta 5亿美金、以及相关领域的地平线15亿美金等大额融资。根据IHS预测数据，2035年中国自动驾驶汽车有望达到570万辆，将超越美国（450万辆）成为全球最大的自动驾驶技术应用市场。国外车企统治汽车市场数百年，智能驾驶汽车或给国产汽车弯道超车机会。

而随着汽车电子市场领域迅速扩张，车载电子市场开拓空间潜力巨大。根据Yole数据，全球平均每辆汽车搭载摄像头数量将从2018年的1.7颗增加至2023年的3颗。ICVTank数据，2025年全球车载摄像头市场规模将有望从2019年的112亿美元增加至270亿美元，对应2020-2025年复合增长率为15.8%。换言之，未来巨大的物联网市场，光学行业是隐藏了巨大商业价值的。

智通财经APP认为，智能驾驶行业已迎来商业化大考，而稳定量产能力是核心“考点”。舜宇光学科技2021年车载镜头、模组出货量份额均全球第一，蔚来、小鹏、理想等造车新势力多数项目为独供或一供。

尽管前景明朗，但其汽车业务相关产品业绩贡献仍稍显单薄，2021年车载相关产品收入占比为9%。而从2022年车载镜头的出货量来看，总体呈现下降态势。2022年1月份出货量最高为752.7万件，2-6月份则分别为567.1万件、584.9万件、633.2万件、603.4万件、618.9万件，放量增长的趋势暂时不明显。

更为重要的是，然虽然赛道优质，但是未来要想冲破更高的市值领地，舜宇光学科技还面临着缺"芯"的困难。芯片短缺，一定程度上抑制了出货量。

另一方面，车载产品的收入贡献不足10%，VR/AR相关产品收入则更是量小力微，2021年收入占比仅为3%。更为重要的是，相较于智能驾驶领域的车载产品龙头地位，舜宇光学在VR/AR相关产品的护城河并不明显。

该公司的VR产品以供应镜头、模组、菲涅尔镜片为主，是Oculus核心供应商。AR产品主要以光机系统为主，投射、显示、成像、定位均有涉及。该系列产品增长的核心驱动力在于大客户Meta出货量高速增长。然而，华泰证券研报显示，市场对于MetaQuest产品出货量预期下修。因此公司的产品或无法持续取得高增长。

综上所述，智能手机行业饱和进而内卷，舜宇光学科技亦无法阻挡行业向下的滚滚浪潮，业绩向下。而汽车、VR、AR相关产品则量小力微，暂时无法扛起营收大旗，只能静待行业放量增长，或许能带动这个末路英雄焕发新生。