卖口罩卖出个上市公司，美华国际医疗(MHUA.US)的“破冰”故事不香了？

自美国监管机构对中概股的监管政策变化、众多中概股纷纷退市回A以来，中国公司赴美上市之路一度遇冷。在这样的情形下，美华国际医疗(MHUA.US)的成功上市曾被许多媒体视为“破冰”之举。

美华国际医疗于2022年2月在纳斯达克上市，成为中国医疗耗材“美股上市第一股”，同时也是2022年的第一只中概股。开盘首日，该股两次触发熔断，盘中一度涨48%至14.8美元。

可惜的是，在万众瞩目下上市的美华国际医疗似乎有些“水土不服”。不仅在开盘次日跌去前一日的涨幅，在接下来的大半年的时间内股价亦是一路走低，7月22日再度跌超40%。目前，公司股价为2.99美元，较10美元的发行价已经跌去约7成。

5月，美华国际医疗更是收到纳斯达克警告函：由于公司尚未提交截至2021年12月31日的20-F表年度报告，不符合纳斯达克继续上市规则。公司现在有60个日历日来提交，以重新获得合规性。如果纳斯达克接受他们提交的报告，公司可能会被授予自申请截止日期起额外的180个日历日，或者直到2022年11月14日，以重新获得合规性。

近年来，年报延期在上市公司中并不少见，部分是出于相关审计工作受疫情影响较大的原因，但投资者则会更多担忧企业因面临流动性困难、经营情况恶化、被要求整改等负面因素才导致年报“难产”。

顶着光环上市的美华国际医疗，如今为何风光不再?清淡的市场环境或许并不是唯一的症结。

增收不增利 研发投入不升反降

美华国际医疗是一、二、三类一次性医疗器械的供应商，主要从事医疗器械的制造、研发和销售。产品种类齐全，品类高达920余种，其中内销800余种，出口120余种，包括一次性输液泵、麻醉穿刺套件、气管插管、电子泵、妇科检查套件等各种导管。

根据公开财报，2019年公司营收为7962.61万美元，2020年达8906.1万美元，同比增长12%;2019年公司净利润为1543.12万美元，2020年达1904.53万美元，同比增长23.42%。

据智通财经APP了解，最新披露财务数据表明，至2021年6月30日，公司营收4836万美元，比往年同期增长11.46%;净利润为909.2万美元，同比减少10.84%。

尽管公司营收持续增长，但公司的毛利率却有走低的趋势。从毛利率的变化可以看出，2019-2020年间，毛利率从40.45%增长至41.72%，几乎没有变化;而到了2021年中期，毛利率相比去年同期大跌6.23%。相比A股医疗耗材行业2021年平均为59.69%的毛利率来说，美华国际医疗的盈利能力明显偏弱。

而对于毛利下滑的原因，公司则在招股书中解释称，转售第三方一次性医疗器械的比重增加，这些毛利率低于自制产品，另外造成毛利率下降的原因是政府控制了COVID-19，以及口罩制造商增多，口罩的毛利率降低。

从收入结构可以看出，2020年公司业绩的增长主要来源于疫情带来的口罩销售红利。2019-2020年间，公司的一次性口罩收入由20万美元猛增至1000万美元，营收占比也从0.3%增至10.78%。若是去除口罩业务带来的这980万美元收入，实际上公司2020年的营收还不及2019年。

据智通财经APP了解，与许多在疫情中业绩快速增长的企业一样，美华国际医疗同样面临着主力产品低端化、科研含量较低的瓶颈。2020年，公司的主要营收来源为一次性识别带、一次性口罩、一次性医疗刷和一次性妇检包四类产品，营收占比分别为13.07%、10.78%、7.16%和5.55%。

数据显示，美华国际医疗研发费用近年来不增反降，2019年研发费用为321.43万美元，研发投入占总成本25%，低于当年销售费用和行政费用;2020年公司研发费用为249.2万美元，占比也下降至18%，而销售费用、行政费用同期上升。

而从销售市场来看，尽管公司宣称销售渠道已经覆盖全球主要市场，服务于中国以及欧洲、美洲、亚洲等30多个国家的医院、药房、医疗机构和医疗设备公司，但公司的主要市场仍在国内。据披露，目前公司在全球30个国家拥有客户2869家，其中在中国国内的经销商多达2095家，与其合作的医院为473家，销售网络布局较为完善。

此外，大客户过于集中也是公司面临的风险之一。报告期内，公司前两大客户占比营收超10%，2019-2020年分别占比12.71%、17.68%;前五大客户集中度同样不降反增，由2019年的46.87%增至2020年的53.47%。一旦公司不能有效拓展新客户或维持现有客户关系，则业绩可能遭遇较大波动。

医疗器械行业拐点将至?

上市不足一年股价就开始走下坡路，美华国际医疗如此表现显然有相当大的一部分要归结于在美中概股整体环境的承压。

据统计，2022年上半年，仅4家中企在美国资本市场IPO，IPO数量同比下降88.89%，募资金额共计6亿元，同比降低99.32%。受到美国证监会将部分中概股列入“预摘牌清单”的影响，至2022年5月初，中概股总市值已较年初下跌31%，远远高于同期美股15%的跌幅。

然而，另一方面，美华国际医疗所处的医用耗材行业本身的挑战也不可忽视。从价值角度讲，医用耗材可分为高值医用耗材和低值医用耗材，其中低值医用耗材是指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料，如美华国际医疗的主要产品均属于低值医用耗材。

据智通财经APP了解，自1990年以来，随着发达国家劳动力成本的上涨，中国众多OEM厂商承接了国际巨头转移而来的低值耗材制造环节，凭借着低廉的人力成本和产业链优势，逐渐发展出了一定规模。但相比于国际巨头，这些企业仍然存在研发投入相对较低、自主品牌竞争力不强、产品竞争趋于同质化、可替代性强的问题。

而在国内市场方面，医疗器械行业监管趋严、医疗器械集采加速推进的整体趋势下，医疗行业进入高质量发展阶段，在“阵痛”期内企业利润空间将进一步被压缩，市场竞争更加激烈。与同行业头部企业相比，美华国际医疗营收不足1亿美元，营收规模相对较小，在市场中并不占据优势地位。

由于具备刚需的医疗属性，长期来看，医疗器械市场仍具有广阔的成长空间。但落实在具体的公司上来说，随着疫情红利逐渐消退，业绩短期内的回落使得股价也面临着下行压力。而若要寻求出路，如何挖掘自身核心价值、提高竞争力则是公司管理层需要考虑的重点。