煤价大涨成本倒挂，华能国际（00902）如何走出亏损？

 今年上半年煤炭价格高位运行，火电企业的日子并不好过。

7月26日晚，华能国际(00902)发布2022年半年度业绩。2022年上半年，公司及其子公司取得的合并营业收入约1168.69亿元(人民币，下同)，同比增长22.68%；归属于公司权益持有者的净亏损为32.20亿元，而去年同期归母净利为41.87亿元。

对此公司解释称，营业收入较上年同期增长22.68%，主要由于境内平均上网结算电价同比上升。盈转亏主要由于燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。

在二级市场表现方面，2022年以来华能国际股价反复下行，截至7月28日收市，公司股价已从年内高位5.74港元跌至3.79港元，短短8个月，市值蒸发超300亿港元。

（来源：智通财经）

作为我国最大的上市发电公司，华能国际何时能从“至暗时刻”中走出？

电价上行，营收稳增

智通财经APP了解到，受新冠疫情和基数效应等因素影响，2022年上半年全社会累计用电量同比增长2.9%，同比放缓13.3个百分点。同时，随着绿色低碳转型趋势的推动，今年上半年全口径并网风电、太阳能发电量同比分别增长12.2%和29.8%。在电力消费需求放缓以及水电等非化石能源发电量快速增长的背景下，今年上半年全口径煤电发电量同比下降4.0%。

此外，由于公司东部沿海省份机组占比更高，受二季度疫情反弹等多类因素的影响，华电国际发电量下滑程度高于行业均值。今年上半年公司境内电厂发电量仅1965.44亿千瓦时，同比下降5.61%；其中二季度境内电厂发电量更是只有888.27亿千瓦时，同比下滑13.81%，环比下滑17.54%，显著低于全国火电同期均值。

但在电价上行和境外业务发力下，华能国际营收依旧录得正增长。智通财经APP了解到，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时，同比上升20.70%，使得公司境内电力分部实现了营收989.02亿元，同比增长13.75%，与发电量下滑幅度基本持平；再加上新加坡业务及巴基斯坦业务营业收入同比分别增加88.87亿元和7.72亿元，直接奠定了整体营收正增长的基础。

（来源：公司中报）

煤价上行，业绩巨亏

虽然营收大幅增长，华能国际今年上半年却增收减利，继续录得亏损，这与居高不下的煤价息息相关。智通财经APP了解到，2022年以来，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外能源价格持续增长，而国外煤价的增长也带动了国内煤价的上行。以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，今年上半年市场价为1250元/吨，是2021年同期的1.27倍，是2019年同期的2.2倍，年度复合增长率为60.13%。

此外，据中国电力企业联合会近期发布的《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》显示，今年以来煤电企业采购的电煤综合价持续高于基准价上限，大型发电集团到场标煤单价同比上涨34.5%，大体测算上半年全国煤电企业因电煤价格上涨导致电煤采购成本同比额外增加2000亿元左右。

在煤价大幅上行的影响下，公司成本支出大幅上行。2022年上半年，公司共采购煤炭8821万吨，原煤采购综合价为840.27元/吨，同比上涨41.20%。其中，境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时，同比上涨50.49%。这使得煤电分部净利润亏损90.61亿元，相较2021年同期利润减少约113亿元。

虽然煤电业绩不及预期，但是公司推进绿电转型逻辑仍然持续兑现。今年上半年公司风电及光伏的发电量分别同比增长30.61%和69.63%，其中二季度单季分别同比增长43.53%和77.43%，增速较一季度环比提升。从新增机组来看，公司积极提升清洁能源装机比例，公司一季度新增风电装机149万千瓦、新增光伏装机86万千瓦，二季度新增风电装机45万千瓦、新增光伏装机27.6万千瓦，上半年合计新增新能源装机约300万千瓦，而2021年上半年仅新增新能源装机69万千瓦，可见公司的绿电转型已大幅提速。

今年上半年，公司风电分部及光伏分部分别实现盈利34.25亿元及5.29亿元，同比增长20%及43%。不过由于这两大分部的业务占比仍然较小，无法对公司业绩带来较大支撑。

多家机构看好公司下半年走势

虽然上半年的业绩大幅亏损，但对于华能国际下半年的走势，多家机构仍表示看好。

从需求端来看，由于非化石能源存量占比、增量贡献均非常有限，我国当前电量与负荷平衡仍极度依赖火电。与此同时，我国天然气对外依存度高，海外天然气价格暴涨制约天然气发电出力，这导致煤电的保供重任无以复加。今年6月以来，受复产复工及高温天气持续影响，河南、宁夏、山东、西北电网等多地电网负荷创下历史记录，进入7月后，江苏、浙江、四川等地负荷继续大幅增长。申万宏源认为，虽然短期内水电出力大增可以缓解夏季电力短缺，但是在现有机制下冬季乃至“十四五”中后期电力供需紧张格局仍然无解。

而从成本端看来，在303号文正式执行的两个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。截至7月12日，电煤的中长期合同履约率超过了96%，向下游企业让利超过600亿。在此背景下，煤炭供应端出现明显改善，而需求端表现不达预期，煤炭供需紧张局面大幅缓解。近日，港口产地及印尼中低卡市场煤价降幅明显，秦皇岛动力煤平仓价由7月15日的1248元/吨下降至7月27日的1148元/吨。

中金称当前电厂库存保持高位，议价能力增强，煤价有望持续走低。截至7月8日，公司中长期合同覆盖率达83.5%，预计在中长期合同三个100%政策的支持下，公司在煤炭供应及价格上将获得有力保障。

中信证券表示，今年上半年公司市场化电量占比87.81%，下半年该比例有望维持，全年公司综合电价有望维持较高水平，带动营收增长。其还指出虽然煤价持续高位极大地影响了公司火电业务的盈利能力，但随着政策因素引导煤价下行，预计下半年市场煤价将温和下行，公司火电盈利能力将有所恢复。

整体来看，煤价大幅上行，远超电价涨幅覆盖范围，华能国际的利润被大幅吞噬。而公司大力布局的清洁能源业务尚未成气候，无法对公司业绩实现支撑。但在近期市场化交易电价上浮和发改委严控煤价双重影响下，东吴证券相信华能国际火电业务已经度过最难时刻。

华能国际能否在2022年交上一份令投资者满意的答卷？这仍需要市场的继续关注。