阳光电源(300274.SZ)上半年净利增长近19% 国产逆变器成本仍有下行空间

8月26日，光伏逆变器龙头阳光电源(300274.SZ)发布2022年半年报，上半年公司实现营收122.81亿元，同比增长49.59%;实现归母净利9.00亿元，同比增长18.95%;扣非归母净利7.95亿元，同比增长10.52%。业绩符合预期。

其中，公司二季度营收77.14亿元,同比增长58.60%，环比增长68.87%，归母净利润为4.90亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%，扣非后归母净利润为4.25亿元，同比增长24.31%，环比增长14.67%。

阳光电源表示，公司营业收入增长主要系公司逆变器和储能业务等增长所致。

分行业来看，光伏仍是阳光电源主要营收来源。上半年，光伏行业贡献营收88亿元，占比为71.72%。储能系统贡献营收23亿元，占比19.42%，但储能业务增速“亮眼”。

分产品来看，上半年光伏逆变器实现营收59亿元，同比增长65%;电站投资开发实现营收28亿元，同比增长6.8%;储能系统实现营收23亿元，同比增长159%;风电变流器实现营收4亿元，同比下滑15.8%;光伏电站发电2.9亿元，同比增长29%。

在逆变器业务，上半年阳光电源发货量达31GW，实现收入59.33亿元，其中Q2出货量环比Q1提升超过50%，全球逆变器龙头位置进一步稳固。

据权威调研机构IHSMarkit数据显示，2021年中国企业占据全球逆变器出货量前三，其中阳光电源为全球第一，华为则因海外业务受阻成为全球第二，锦浪科技为全球第三，中国光伏逆变器企业在全球逆变器市场上形成“三足鼎立”的格局，老牌逆变器企业SMA(德国)位列第五位。

受供应链扰动以及海运成本的影响，上半年公司逆变器业务毛利率约为32.5%，较2021全年下滑约1.3%。随着全球光伏行业景气度进一步提升以及IGBT芯片等关键物料供需形势的缓解，安信证券预计下半年公司逆变器出货量将保持高速增长，与此同时盈利水平亦有望提升。

在储能业务，上半年阳光电源储能发货约2GWh，实现收入23.86亿元，同比增长159%，其中户用储能正成为公司储能业务的新亮点，上半年公司户储PCS出货达4.5万台，户储系统亦开始批量供货，上半年出货约1.5万套。

在电芯价格居高不下的情况下，公司储能订单基本转为公式报价模式，上半年储能毛利率约为18.4%，整体盈利能力较为稳定。

在电站业务，组件价格高企的背景下，阳光电源不断加强分布式业务布局，同时强化大型项目前期管控。上半年新开发项目约3GW，实现收入28.77亿元，毛利率15.7%，较2021全年提升约3.8%，电站业务盈利能力明显修复。

此外，随着硅料产能的逐步释放，电站环节有望受益于硅料价格的下降，盈利能力持续提升。

太平洋证券认为，阳光电源聚焦光风储电氢主赛道，持续拓展已有赛道覆盖范围，提前布局氢能等未来高景气度赛道，利用产品协同优势有望成为全球、全场景、“全能”集成商，打开长期成长空间。

从行业角度看，受益于国产出海、储能起量和存量替代，逆变器环节的增速远高于光伏行业，2019-2021年头部逆变器企业平均出货复合增速达到60%左右，全球光伏装机的复合增速为21%。企业端量增的同时，亦受益于高海外占比和储能溢价，毛利率一般在30%-40%，高于其它光伏制造环节，量利推动逆变器企业业绩持续高增长。

与此同时，目前国产IGBT替代加速，国内逆变器厂商有望进一步压缩成本，通过性价比与渠道优势持续拓展海外市场。从市场竞争格局来看，近年来国内企业海外出货占比提升，海外逆变器企业的市场份额在不断下滑。随着国产IGBT的持续导入，国产逆变器成本仍有下行空间，未来有望持续拓张海外市场。

可以预见的是，阳光电源作为逆变器龙头，有望持续受益逆变器环节的高增长与成本下行。