兴业研究：谁在逆势增长？

智通财经APP获悉，兴业研究发布宏观报告指出，7月经济总体延续弱复苏的格局，但不同行业的表现显著分化，部分行业逆势实现快速增长。从增长势头较好的行业来看，增长较快的行业主要分为两类：以金银珠宝、烟酒为代表的中高端消费增长动能较强，汽车消费亦受到政策提振。电力投资带动电气机械实现较快增长。不过，受“宅经济”影响消退、以智能手机为代表的消费电子渗透率已经较高等因素的影响，计算机电子行业增长放缓。

报告指出，7月经济延续弱复苏。从出口来看，在海外能源紧缺、通胀高企的背景下，我国相对稳固的能源保障和较低的通胀压力增强了出口竞争力。从投资来看，房地产投资增速未能完全反映资金缺口，其增速或继续下行；工业企业利润累计同比转负且投资不确定性仍高，制造业投资增速将放缓；增量财政政策工具支撑基建投资韧性。从消费来看，常态化核酸频次较高的深圳面临疫情反复，消费增长的不确定性上升。

尽管经济总体延续弱复苏的格局，但不同行业的表现显著分化，部分行业逆势实现快速增长。从增长势头较好的行业来看，增长较快的行业主要分为两类。第一类是中高端消费。在2020年疫情后，社会消费品零售同比的中枢出现回落，但疫情对金银珠宝、烟酒零售的影响并不明显。2022年7月，金银珠宝零售三年平均增速达到14.5%的较高水平，高于2019年全年同比增速（0.4%）；烟酒零售的三年平均增速为9.2%，高于2019年全年同比增速（7.4%）。

第二类是与电力投资相关的电气机械。在电力投资的带动下，7月电气机械制造业增加值同比增长12.5%，较全部工业增加值同比高出8.7个百分点。

从增长势头较弱的行业来看，2022年计算机、电子设备制造业增加值同比明显放缓，尤其是集成电路的产量出现收缩。2022年7月集成电路产量同比下降16.6%。计算机、电子行业面临的压力来自两个方面：其一，2020年疫情爆发后居家办公等需求导致电子产品需求激增，一定程度上透支了未来的需求；其二，以智能手机为代表的消费电子产品渗透率已经较高，进一步提升的空间有限。中国智能手机渗透率在2019年就已达到95.6%。此外，全球智能手机的渗透率也已经较高。据Bankmycell数据，2021年，全球已有38亿智能手机用户，渗透率为77.87％。因此，消费电子行业高增长的时代可能已经过去，需要发掘新的增长点。

计算机、电子行业增长的放缓也体现在PMI中。2022年6月以来，消费品制造业和装备制造业的PMI已经较为接近2021年下半年的水平，但高技术制造业的PMI明显低于2021年下半年，是引起PMI中枢下降的重要原因。

报告还指出，从政策来看，CPI的算法导致未来1年左右猪价权重低于2021年，减轻了通胀对货币政策的掣肘。在流动性方面，由于大规模留抵退税完成，9月短端利率中枢或高于8月。在贷款利率方面，8月LPR调降后，首套房贷款利率下限为4.1%，接近风险权重更高、抵押品更少的企业贷款利率。房贷利率偏高也一定程度上吸引居民提前还贷，带动RMBS早偿率上升。为稳定楼市，未来房贷利率下浮下限可能进一步放松。

本文编选自兴业研究发布的报告《谁在逆势增长—宏观经济与政策月报》，作者为郭于玮（兴业研究分析师）、鲁政委（兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家）。智通财经编辑：文文。