上半年业绩稳步前行，保诚(02378)纳入港股通彰显长期价值

2022年上半年，金融市场跌宕起伏，所有资产类别均极端波动，通胀居高不下导致利率上升，加剧了市场对经济衰退的担忧情绪。在充满挑战的上半年，保诚(02378)凭借多元化的业务、稳健的财务状况及充足的流动性较好地应对不确定性,综合表现趋于稳健。

基于优质的基本面和不断聚焦的战略，保诚也迎来了资本市场的认可。9月5日，保诚发布公告，根据恒生指数有限公司于2022年8月19日宣布指数检讨结果，其将获纳入恒生综合指数成份股，现已于当日生效。同日，深交所亦宣布将保诚纳入港股通，进一步肯定保诚在亚洲资本市场的关键地位。

能够获得市场与投资者的青睐，关键还是在于保诚近年不断抓住新兴市场发展机会，在不确定的环境下锐意进取，从而实现内在价值的持续增长。而我们能够通过该公司最新一份的2022年中期业绩财报，对其稳步迈进的全新阶段窥斑知豹。

中期业绩稳步向前，新兴市场多点开花

8月11日，保诚公布2022上半年中期业绩。按照固定汇率计算，公司年度保费等值销售额同比增长9%至22.13亿美元，经调整经营溢利增加8%至16.61亿美元，展现出稳健而又充满韧性的一面。

近年以来，随着对新兴市场的持续渗透，保诚逐渐将业务重心转移至亚洲与非洲市场，成为亚太区保持领先的保险公司之一。今年上半年，公司继续在13个亚洲寿险市场中，9个市场以及非洲业务录得正向增长，能在波动的市况和复杂的外部环境下取得该结果已是殊为不易。

按照地区为划分，上半年以来，在需求疲软、疫情扰动的背景下，保诚在中国大陆市场业务依然取得稳步增长的成绩。保诚在内地与中信合资的中信保诚人寿在2022年上半年实现保费等值销售额同比增长13%至5.07亿美元，成为保诚最大的保费来源市场。其中，来源于银保渠道保费同比强劲增长28%，合作银行分行的数量同比增长50%至6,100家;代理渠道则有所收缩，主要由于去年同期重疾定义切换带来的高基数和疫情对展业的影响。

对此，高盛观点表示，保诚在中国內地的新保单销售增长13%，该行相信第二季新保单销售显著加速，因总保费增长率从首季的8%增加至第二季的20%，反映了保诚在中国內地的多元化足迹，以及强大的代理和银保渠道分销能力。

受第五波疫情影响，保诚的香港业务整体年度保费等值销售额有所走低。不过，产品组合改进令香港代理新业务利润率提高11个百分点，银行保险销售额期内增长5%。在客户留存率方面，保诚香港期内仍维持在98%以上。中金公司研报指出，该市场有望随着未来疫情平复将有助于代理渠道恢复增长动能。

近年以来，通过在亚洲及非洲多元化的市场分布，使得保诚拥有了更高的灵活度，在面对市场波动时能够更加有效地降低单一市场风险。同时，通过聚焦高增长潜力的亚洲和非洲市场，保诚在该区域的多元化布局也有望使其持续保持较为强劲的业务增长，也在本次中报里有所体现。

以例为证，尽管上半年疫情对保诚经营业务的多个市场再次带来冲击，但从中依然有部分市场逆势高速成长。在此其中，新加坡市场年度保费等值同比增长5%、新业务利润按年升16%，并以上半年内3.9亿美元的年度等值销售额跃升为保诚的第二大保费来源地。

据了解，该分部受益于银保渠道的增长、投连产品销售带来的业务结构转变，其分红销售组合亦转向利润率较高的产品系列。此外，增长市场中的中国台湾、印度、越南、非洲均取得双位数年化保费等值增长，整个市场组合的增长更高达24%，共同推动公司业绩稳步向前。

聚焦战略不断推进，长期价值待延续

在保诚看来，亚洲当前估计约仍有80%的人口缺乏保险保障，而伴随亚洲经济繁荣发展以及人口老龄化趋势，这一健康及保障缺口仍在不断扩大。因此，注重于长远发展，具备前瞻性的发展眼光，保诚率先看到了亚洲地区的发展机遇。

2011-2021年十年间，保诚亚洲地区的内含价值保持稳定增长，由140亿美元增长到了461亿美元，10年复合增长速度达到13%，足见其近年的稳步成长，保费规模逐渐扩张，业务结构及品质保持稳定，从而才能促进其内含价值的持续提升。

在新的聚焦战略下，保诚此前表示，公司已有逾60%的管理职位转移至香港，其中包括新任总裁也将在亚洲常驻(过去常驻英国)。未来，预计这一比例仍将进一步增加，策略重心进一步向亚、非市场转移。因此，泛亚太市场的增长仍然是支撑保诚估值和长期增长核心力量。

当前，保诚拥有多元化的产品组合，涵盖 23 个市场的 34 项业务，并专注于为亚洲及非洲客户提供健康、保障及储蓄解决方案。保诚拥有数码化的多渠道分销平台，包括超过 530,000 名代理及逾170 个银行保险合作伙伴。

就保诚的未来而言，该公司已于亚洲及非洲拥有广泛足迹遍布、并已透过其代理、银行伙伴形成数字化多元分销渠道矩阵，有望将在客户群体不断扩大及保障需求不断提升中持续获益。同时，得益于保诚持续以客户为核心的理念，2022上半年，其客户留存率维持在 90%以上的高位，客群粘性从中可窥一斑。

在保险业务之外，保诚旗下还拥有全资资产管理子公司瀚亚投资，截止2022年上半年，管理基金规模为2,223亿美元，经调整经营利润为1.31亿美元，未来有望为客户提供不同的资产配置方案以满足其需求，并在投资端形成新的盈利增长点。

目前，保诚的泛亚太市场增长逻辑没有改变，另一方面公司也具备穿越投资周期的能力，但站在估值角度，保诚的估值尚处于历史较低区间，公司的估值未能真实反映公司价值。近来保诚顺利加入港股通或许将成为改变这一被动局面的关键转折。

今年9月5日，保诚正式被纳入港股通，已充分显示公司在市值、流通性等方面均已达到了市场领先水平，意味着公司得到更高程度的认可。同时，这也意味着看好其价值的大陆投资者可借由港股通渠道直接买入，对公司股价和成交量带来正面效应。而参照一些优质上市公司被纳入港股通后股价加速上扬的情况，资产优质，稳步前行的公司也将获得“北水”青睐，加快公司股价向内在价值靠拢。

对此，保诚集团财务总监田弘诺(James Turner)表示︰“保诚获纳入恒生综合指数及深港通机制，是自保诚开启专注于亚洲及非洲业务新篇章以来的另一个重要里程碑，同时亦足证我们持续实现投资者基础多元化的承诺。”

由此来看，上半年复杂的外部环境下,保诚用稳健的中期业绩展现出了保险龙头公司的品牌优势和强大经营防御性。业务结构的持续优化，正在令保诚的市场竞争力和盈利能力持续增强，为公司的价值成长奠定坚实基础。中金公司预计，未来凭借多元化渠道布局及优质产品供给，公司有望实现市场份额的持续提升。

从中长期看，加息周期、香港股市下跌、美元升值等投资端多重不利因素已经基本体现，美国利率回到相对高位带来相对较好的资产配置环境，而泛亚太市场的增长潜力、中国市场的扩张潜力、公司和中信等合作伙伴的同行仍将支撑其长期发展。