风电行业景气度回升，龙源电力（00916）或迎价值重估？

在“双碳”目标明确的大背景下，我国近年来大力推动新能源发电进程，其中，技术较为成熟、可开发潜力巨大的可再生能源发电——风电越来越受到重视。

近日，全球最大的风电运营商——龙源电力（00916）公布今年9月发电量数据，公司2022年9月按合并报表口径完成发电量514.3万兆瓦时，同比23.76%。其中，风电发电量增长32.16%至427.1万兆瓦时。今年首九个月，公司累计完成发电量5145.3万兆瓦时，同比增长11.84%。其中，风电发电量增长13.63%至4207.8万兆瓦时。

虽然电量增速持续向好，但二级市场对于龙源电力的热情却在持续降温。

智通财经APP注意到，龙源电力的股价自去年9月创下20.25港元的历史高点后，就开始反复向下。单计今年九月，公司股价就已累跌超两成。截至10月14日收盘，龙源电力收报10.12港元，可见公司股价已较历史高位“腰斩”。

在公司营运数据持续向好之际，龙源电力的股价却接连下滑，到底是哪里出了问题？

风况欠佳拖累业绩，上半年增收不增利

智通财经APP了解到，龙源电力成立于1993年，隶属于国家能源集团。早在2009年就已登陆港交所，被称为“中国新能源第一股”。作为中国最早开发风电的专业化公司，龙源电力自2015年以来持续保持世界第一大风电运营商地位。目前，公司已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，主营业务为风电设计开发与运营，同时经营火电、光伏、生物质、地热等项目，业务分布于国内32个省区市以及加拿大、南非、乌克兰等国家。

在双碳目标下，公司装机规模持续扩张，2022年上半年，公司新增自建项目装机规模12.98万千瓦，通过资产重组并购新增风电198.96万千瓦，并购光伏装机规模1万千瓦。截至2022年6月止，公司的控股装机容量为2.88万兆瓦，其中风电控股装机容量2.57万兆瓦，火电控股装机容量为1875.00兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量1241.55兆瓦。

随着可再生能源装机规模快速提升，公司营收保持增长。今年上半年，龙源电力实现营收216.72亿元（人民币，下同），同比增长11.69%。值得一提的是，公司的营收增速较去年同期的36.34%有所放缓。分业务来看，公司今年上半年超六成的收入来源于风电业务，该板块实现收入142.94亿元，占比65.98%。而煤炭销售、火电销售电力为公司的第二、三大收入来源，报告期内分别实现收入42.37亿元、24.62亿元，占比19.55%、11.36%。

但受偏弱的风资源影响，公司上半年风电利用小时有显著的下滑，进而导致公司增收不增利。据中报显示，今年上半年公司风电项目所在区域平均风速同比下降0.35m/s，导致风电平均利用小时同比减少124小时至1173小时。受此影响，今年上半年公司实现风电发电量302.16亿千瓦时，同比增长10.25%，低于风电装机容量14.6%的同比增速。这导致公司风电板块营收增速低于成本及费用增速，使得公司盈利水平下滑。今年上半年，归母净利润43.33亿元，同比减少17.4%。

行业热度有所下滑，预计四季度重拾增长

其实近年来，在“双碳”目标的引导下，新能源发电进程的迅速推进，风电市场迅速发展。过去十年里，我国风光发电装机规模增长了12倍左右，装机总量占全球的38%，多年稳居世界第一。

但今年以来，在疫情等多重因素的影响下，我国风电行业的市场热度有所下滑。根据国家能源局数据，今年1-8月风电累计新增装机16.8GW，同比增长14.63%，远不及光伏44.78GW的新增装机量及106.4%的同比增长。

对此中银证券指出，2022年年初，受原材料价格上涨影响，我国风电零部件企业盈利能力普遍承压，整体板块进入下行通道。而随着5月份原材料价格逐步下行，预期盈利能力边际改善，风电板块有所反弹。然而，7月份之后上半年由于受到疫情、大型部件供给紧张等因素导致的风电项目开工并网不及预期的后果开始显现，全国风电新增发电机容量增速放缓。

但随着近期产业链排产情况的持续改善，今年四季度将进入排产高峰期，装机量环比稳定增长，预计今年我国风电新增装机量能达到50GW。

而在前两年陆风、海风抢装潮的背景下，今年装机规模较低其实也在市场意料之中。比起装机量，招标量才是今年风电行业的主要看点。值得一提的是，今年前九个月的招标量已经超过去年全年的招标总量。据统计，截止到9月国内风机累计公开招标67.6GW，同比增长118%，其中海风约8GW，陆风约60GW。中银证券预计，今年全年招标量有望超过80GW，其中风电装机容量有望超过75GW，实现同比50%以上的增长，进而对23年乃至24年的装机提供有力的支撑。

申港证券指出，我国当前是全球现有及新增风电装机容量最大的国家，随着国家“双碳”目标的持续推进，风电作为清洁能源在我国构建新型电力系统中的作用重大，未来风电行业发展有望进一步提速。

在行业前景向好的背景下，龙源电力也在积极获取资源。2022年上半年，公司累计新签订开发协议16.48GW，远超去年同期水平。同时，公司通过竞配及其他方式，累计取得开发指标5.7GW，为装机增长重驶回快车道奠定基础。

背靠国家能源集团，发展空间广阔

除此之外，作为国家能源集团风力发电业务整合平台，龙源电力势必将承担更多的新能源建设任务，从而获得更广阔的发展动力。

作为骨干能源企业，国家能源集团计划于“十四五”期间实现新增70-80GW的可再生能源装机规模，其中龙源电力的新增新能源装机规模为30GW。但值得注意的是，集团70-80GW的可再生能源装机规划并无法完成国资委对于央企可再生能源装机占比50%要求，可见目前集团仍有较大的清洁能源转型压力。中信证券指出，即使不新增火电装机，也至少需要新增近100GW可再生能源装机，才能满足国资委考核要求。若进一步上调“十四五”新增规划，龙源电力装机增速有望进一步提升。

此外，根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国家能源集团承诺在龙源电力A股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前，国家能源集团已将存续的2GW风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还在规划中。对此德邦证券指出，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司营收和利润快速增长。

综合来看，今年以来，外部环境的复杂性和不确定性持续加剧的背景下，风电相关企业的日子并不算好过。但随着四季度装机旺季的到来，以及高企招标量的稳步支撑，风电行业景气度已在回升。长期来看，背靠国家能源集团的龙源电力定将积极受益于风电行业加速发展，助力我国实现双碳目标的同时带动业绩重回高增。