待重估的新晋港股通标的：江山控股（00295）营收增长超8成 毛利率提高至65.9%

在9月4日被纳入港股通标的之后，19家新入围标的企业价值面临重估，其资本市场表现节节攀升，如佳兆业集团（01638）股价几近翻倍。

智通财经APP提醒，1年前“互联互通”机制下的沪深港通总额度的限制取消，现今香港资本市场已成为国内投资者资产配置的重要一环，考虑到港股通标的的稀缺性，加之标的企业上半年业绩均有上佳表现，这使得未启动或是刚刚启动的港股通标的企业或再次获得资金的青睐。

对于港股市场而言，目前已形成外资和内地资金两者交汇的结合点，这导致两地资金追逐的热点标的具有两重特征：业绩稳定，具有良好的基本面作为支撑；代表未来产业的发展方向，商业模式明朗且具备可持续性。

根据以上逻辑，在国内外资金抢筹港股通标的之时，智通财经APP发现，作为清洁能源产业代表的江山控股（00295）价值仍未被深度挖掘，而其9月13日发布的一则公告里，则隐藏了其2017年前8月高速成长的许多财务秘密。

9月13日，新纳入港股通标的的江山控股发布公告称，2017年1—8月，公司拥有的太阳能发电站总发电量约100.53万兆瓦时(10.053亿度)，同比增加81.72%；截止2017年8月31日，该公司总装机量达1660.3MW，即1.66GW。

江山控股这一则公告，揭示了两个鲜为人知的细节：与8月底发布的2017年中报相比，其光伏电站增加了300MW，两个月增速为22.4%；在这两个月中，发电量增加了3.467亿度，但增速却达52.6%，远超于新增装机增量增速。

事实上，在整个2017年，无论是中国还是全球，光伏的新增装机容量增长已经超乎预期。如果将时间拉长，从2007年的2.6GW到2016年的66.7GW，全球每年的光伏新增装机增长将近30倍。

现在，对于江山控股的疑问只有一个：2017年他的光伏装机容量和发电量，是否会比2016年增加1倍，甚至更多？

前8月营收或增长8成

细究江山控股1-8月的新增装机和发电量，可以看到许多常为投资人所忽视的一面。

从装机容量而言，截止2017年8月底，江山控股光伏装机容量为1.66GW，较之2016年12月底达到1.15GW增长44%，较之2015年底的469．8MW增长3.53倍，所费时仅有2年8个月时间，成长迅猛。

从发电量而言，81.72%的发电同比增速远超44%的新增光伏装机容量，而前8月江山控股总发电10亿度，已远超过2016年全年的8.4亿度。这一方面说明国内光伏弃光限电现象在改善——上半年全国弃光电量4.5个百分点，别一方面也展现江山控股卓越的电站运营能力。

发电量的增长意义远超过光伏装机容量的增加，因其与营收充分挂钩。而这也就意味着，2017年1-8月，江山控股的营收或许也相较去年同期增长8成。数据显示，2017年上半年江山控股营收5.29亿元，其中5.26亿元来自于光伏电站发电收入。

同时，自2017年3月担纲江山控股董事会主席以来，曾俭华——这位前任中国建行的CFO、CRO（首席风险官），一直在公司内部推行降低财务成本、提升项目运营效率方面的工作。

如果从这两点进行判断，2017年江山控股光伏装机容量有望冲击翻倍，而光伏发电量的增速应该会更高。

值得注意的是，包括江山控股在内的光伏企业，今年的业绩增长或超过预期，这主要来贯穿整个2017年火爆的光伏市场。

数据显示，“630”之后，国内光伏装机热潮并未退却。截至8月底，中国今年新增光伏装机接近40GW，历史累计光伏装机已经超过116GW，预计2017年全年新增超过45GW已经成为必然。

考虑到分布式光伏电价或于2017年底或是2018年初进一步下调，或许将刺激今年的新增装机超过45-50GW。预计到2017年底，中国将实现125GW的累计装机量，超过国家“十三五”规划最低目标。

图表来源：世纪新能源网

光伏装机的火爆或推动平价上网时代的到来。据智通财经APP了解，2017年年初，国家能源局发布《能源发展“十三五”规划》及《可再生能源发展“十三五”规划》，提出2020年“光伏项目电价可与电网销售电价相当”；保利协鑫（03800）则表示，2019年年底或可实现平价上网。

如若平价上网得到实现，那么新增光伏电站项目将不再获得电价补贴。故此，在补贴取消之前，包括江山控股在内的光伏企业正在抢食补贴取消前的最后一块蛋糕——特别是2017年年底光伏电价即将再次下调的传闻下，或是加快自建步伐，或是并购既有光伏项目。

目前尚未知晓江山控股是否上调全年新增光伏装机容量，但2017-2019年将以并购以自建方式，增加此一数值已是常态。

待重估的港股通标的

智通财经APP自2017年2月起开始关注江山控股，彼时其股价为0.23港元，截止9月21日收盘为0.36港元，7个月份时间涨幅为56%。

特别是8月16日确认纳入港股通标的以来，一个月时间涨幅超过10个点。

不过，如果对比美股、A股及港股同行的股价涨幅，目前的江山控股股价仍处于低位。

行情来源：富途证券

数据显示，在过去的一个月里，港股光伏标的开始集体飙涨。以协鑫新能源（00451）为例，从8月17日至今，该公司股价开始启动，一个月时间岂今涨幅达53%。

再以另外一个标的顺风清洁能源（01165）为例，在过去的一个月里，其涨幅为41%。令人意外的是，这一涨幅是在顺风清洁能源半年由盈转亏3.15亿人民币的前提下获得。作为对比，协鑫新能源和江山控股均有不错盈利。

从市净率而言，目前协鑫新能源仍处于低位，仅为1.667；江山控股市净率更低，仅为0.725。

一个企业股票质地的好坏，除看营收及净利润增长之外，毛利率、负债更是重要的科目。数据显示，截止2017年6月底，江山控股目前资产负债率仅有64.35%，远低于同行水平；而且毛利率高达65.9%，更远高于同行平均水准。

有意思的是，江山控股目前也正在向轻资产领域转型。2017年年中报显示，其对外承接电站运维服务首次录得97万元的收入，而2016年这个数据为零，未来可能会成为新的业绩增长点。

更为重要的是，江山控股的多元化投资布局已初步显现。其2017年中报披露的“可供出售投资”合计13.8亿元，包括非上市合伙投资3亿元，分别投资于高增长非上市企业与医疗保健行业；非上市股本投资10.8亿元，投资方向涵盖养老基金公司、小额放债公司、生物科技公司、商业银行等。这些高收益、高成长投资布局可望未来成为公司业绩超预期的催化剂。

智通财经APP注意到，截止2017年6月30日，江山控股尚有12.24亿元可再生能源补贴尚未发放。需要强调的是，由于有国家信用背书，江山控股十多亿元的电价补贴应收账款是优良资产，基本不会考虑坏账计提。

这里做一个假设，如果12亿元的电价补贴逐渐入账，将会减少江山控股的财务费用。如果以8%左右的融资成本计算，以12亿元作为基准，则江山控股一年的财务成本可减少9600万元，仅此一块即可增加75%净利润——2016年江山控股净利润为5480万元。

在8月16日港交所公布19只被纳入的港股通标的之后，多只股标表现优异，譬如金丝瑞生物科技涨了90%，民生教育涨了91%，佳兆业接近翻倍。

智通财经APP同时发现，在进入港股通标的之后，内地资金开始潜伏江山控股。

图片来源：港交所披露易

9月7日，内地资金开始通过港股通买入290万股江山控股股票，至9月21日总买入股数达682.5万股，增加235%。

从这方面而言，新能源行业风口正起，曾被誉为“最牛光伏上市公司”的江山控股值得关注。