黄金价格为什么还在继续攀升？

SPDR黄金ETF继续攀升，主要由于债市和股市的谨慎情绪上升。美联储的行动与经济基本面之间仍存在分歧，债券市场一直呈波动走势。此外，随着美股多次创新高，一些投资者怀疑美股的估值是否过高，并采取观望的态度。

债市和股市的波动性增加，以及黄金的超卖性质使得黄金成为当前极具买入吸引力的资产。

债券市场的波动性正在上升，正是因为投资者对短期和长期利率前景存在分歧。上周四(9月21日)，美联储维持关键利率不变，但表示10月份可能开始缩减资产负债表，同时也准备于年底前再加息25-50个基点。

美联储的资产负债表主要是在经济大萧条之后开始积累的，目前规模达45亿美元。“缩表”计划包括不对其持有的到期债券进行再投资，而是选择持有现金，从而收紧货币。紧缩货币政策与经济状况改善相吻合，这在许多方面是正确的。

但问题依然存在，通胀预期和长期增长前景依旧疲弱。在最近的会议上，美联储主席耶伦表示，她对通货膨胀持续低迷感到困惑，但预计这种影响是暂时的。过去十年来，通胀一直疲软，且由于薪资缺乏上涨动力，除了主要商品，如石油，供应过剩之外，通胀率什么时候将持续超过2%的年均增长，仍不明朗。

另外，由于财政政策停滞不前，美国经济增长预期将继续下调。尽管特朗普宣誓就职后，市场预期他会迅速采取政策行动，但到现在，许多重大改革尚未实施。政治分歧已经拖延，甚至否定了许多改革，如税收改革和“回归”(“Repatriation”，包括制造业回归、服务业回归以及资金回归等)。

一方面，美联储继续积极推进政策收紧，另一方面，美国基础经济缺乏强劲增长动力，债券投资者因此迷惑不已。这种不确定性导致利率大幅波动，美国10年期国债收益率今年在2%-2.6%之间波动。如果债市持续波动，资金预计将流入黄金。

此外，目前美国股票市场估值高企，投资者不得不谨慎而行。大事件在以荒唐的速度增加，比如朝鲜放出各种言论，但投资者仍然利用这些消息赚取利润。例如，朝鲜外交部长周一宣称，朝鲜有权击落美国轰炸机，作为其自卫权利的一部分。虽然局势似乎不太可能会升级到这种程度，但投资者仍继续借此消息卖出股票。

智通财经APP了解到，地缘局势紧张导致避险情绪升温，金价上涨，港股市场今日也反应强烈，多只黄金股走高，截至26日收盘，中国黄金国际(02099)涨5.49%居首；灵宝黄金(03330)及价值黄金(03081)涨幅也超过1%。

行情来源：富途证券

下图是标普500指数的周期调整市盈率(Cyclical Adjusted PE，简称CAPE)，即标普500指数与过去10年盈余之比的市盈率。这一估值乘数可追溯至19世纪末期，多年来它一直是股市是否高估值的良好预测指标。目前，标普的估值水平仅次于2000年科技泡沫时的估值。

这并不是说股市很快就要崩盘或者市场处于泡沫状态，但是高处不胜寒，较高的估值无疑会使投资者趋向谨慎，并在时机到来时快速抛售。

随着股市攀升和利率波动，黄金今年以来大幅上涨，年初至今涨幅超过13%。尽管近几周贵金属略有回调，但仍趋于走高。基金经理Josh Rudnik认为，目前，有必要在投资组合中配置黄金，因为它有助于多元化投资组合的资产类别，特别是近年来股市和债市已出现明显上涨。

此外，黄金自2012年从高位大幅下挫后，近几年来再也没有回到过1400美元以上的水平。考虑到目前的宏观经济，趁近期回调买入黄金或许是一个不错的风险/回报机会。

但如果股市或债券继续走高，黄金的机会可能很小，因为正如2012年以来一样，投资者可能会进一步出售黄金。