一纸协议带来的上涨福利，中国高速传动（00658）有哪些投资亮点？

一纸协议，改变了中国高速传动（00658）K线形态，股价反转而上。

2017年9月26日，中国高速传动发布与交通银行签订战略合作协议的公告，内容称交通银行将该公司列为最重要的客户之一，优先为该公司提供金融服务及支持其发展，该合作协议5年期，在合作期内可为该公司提供总额度为50亿元的融资服务。受到该信息影响，中国高速传动连续两日阳线，并突破120日均线，呈现勺子形态。

行情来源：富途证券

智通财经APP了解到，中国高速传动股价自2012年7月31日跌入谷底价1.63港元（前复权）后开启了上涨行情，若以该日期为起点，该公司启动的是牛市行情，虽局部有调整，但截止上一个交易日涨幅达444.8%，若根据整个历史行情，该公司股价目前仍处于调整状态，离2007年12月份最高价23.38港元仍有163%的涨幅。

这存在两个问题：第一个问题是不考虑局部调整下，中国高速传动能否延续2012年以后的牛市行情，并回到历史高位；第二个问题是，中国传动的局部调整是否已经完成，两根中阳线能否启动该公司新一轮的局部上涨。

风电齿轮箱收入下滑，但2017年下半年仍有预期

中国高速传动是国内最大的齿轮传动设备供应商，该公司齿轮品种主要有风电齿轮和工业齿轮，其中风电齿轮收入占比最大，2017年上半年收入32.09亿元，占比收入总额84.2%。2017年上半年，中国高速传动的收入下滑了12.9%，而2016年度下滑8.9%，均主要是风电齿轮收入的下滑所致，不一样的是该公司工业齿轮在2017年上半年增长了31.5%。

图片来源：中国高速传动中报

首先我们要知道风电齿轮是个什么东西，风电齿轮是风电机组最重要的零部件，在风电机组构件中，风轮和发电机的传动装置需要齿轮构架，因此该产品是风电机组的必需品，受制风电行业较大。而在行业上，弃风限电在地区上已经有所缓和，上半年风电平均利用小时数984小时，同比增加67小时，后续对风电机组产品的销售影响将逐渐降低。

我们以风电行业龙头金风科技为例子，智通财经APP在2017年9月2日出了一篇《我给金风科技（02208）的目标价是10元，估算17年或有超过20亿派息》（链接http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/78765.html）的文章，截止上一个交易日股价基本如预期实现。2015年来，金风科技的风电机组产品收入连续下滑，截止2017年上半年，该产品同比下滑了20.6%。

中国高速传动在其2017年中报中谈到金风科技是其客户之一，同样是上下游行业的龙头，合作会更加的紧密。中国高速传动的风电齿轮中覆盖了750KW、1.5MW、2MW及3MW风电传动设备，但金风科技的750KW的风电机组在2017年上半年在收入分录中消失，1.5MW机组销量下滑73.99%，2MW机组下滑11.11%。

不过2MW风电机组仍是目前的主流，3MW机组具有较大的上升空间，金风科技在2017年上半年录得订单理想，待执行订单总量为9093.2MW，同比增长18.6%，中标未签订单5971.45MW，同比增长28.2%，也就是说这部分订单对中国高速传动风电齿轮后期的销售有很大的帮助。

值得一提的是，中国高速传动研发的5MW和6MW的风电齿轮产品及技术，随着市场主打的风电机组产品容量的提升，该风电齿轮产品后期具有一定的销量预期。

工业齿轮中轨道交通齿轮是亮点

而中国高速传动的工业齿轮产品，虽然2017年上半年收入同比增长31.5%，但延长历史去看，该产品收入是下滑的，2014年收入为16.18亿元，到2016年度下滑31%至11.09亿元。不过在中国高速传动的工业齿轮中出现了较大的亮点，就是轨道交通齿轮的项目，这项目后期有望增厚该公司业绩。

根据中国高速传动2017中报，该公司称其轨道交通产品已获得IRIS（国际铁路行业标准）认证证书，产品成功应用在北京、南京及深圳等多个国内城市，以及新加坡、印度、墨西哥及澳大利亚等多个国家的轨道交通传动设备。在2017年上半年，中国高速传动获得澳大利亚墨尔本地铁齿轮箱1040台订单。

根据该公司透露，墨尔本订单的地铁齿轮箱为PDM385型双级地铁齿轮箱，该齿轮箱无检修寿命满足120万公里或10年开键件设计寿命满足35年，有噪音小，易维护等优点。实际上，作为轨道齿轮，除了满足寿命要求，维护难易也是非常重要的指标，如果产品不容易维护，质量再好可能效用也不会很大。

图片来源：中国高速传动2016年报

智通财经APP发现，在齿轮研究方面，中国高速传动从不含糊，和各大院校合作，合作较为紧密的是重庆，其中不乏有南京大学及国防科技大学等著名院校。我们可到看到项目第9项，智能化轨道交通齿轮传动装置研发及产业化项目，合作院校是湖南大学和西南交通大学，与实力院校合作更能开发出性能先进产品。

海外收入强劲，股价有上涨空间

中国高速传动比较重视海外市场，面临国内风电机销量的下滑，该公司的风电齿轮在国内销量并不好，不过国外就有不一样的风景。中国高速传动的海外收入历年均有增加，收入占比也越来越大，从2014年的16.7%升至2017年上半年的40%，收入复合增长率达到50.7%。

而中国高速传动的海外客户中，客户集中在美国及欧洲地区，主要客户包括Energy、Nordex及Inox Wind等，该公司在2016年年报称海外的风电齿轮传动设备销售收入同比大幅增加，而在2017年上半年又称有不同类型的产品打开了海外市场。截止2016年度，该公司的前五大客户收入占比65.4%，其中最大的客户收入占比31.8%。

值得一提的是，中国高速传动成本控制的较好，比如其2013年及2014年度销售成本占比收入均达0.75，但2015年下降7个百分点至0.68，这使得该公司的净利润同比增长了395.68%，之后成本控制均在0.68水平，净利润变化不大。

图片来源：中国高速传动2017年中报

不过作为预测中国高速传动未来业绩，该公司的可供出售资产项不能忽略，智通财经APP发现，2017年上半年，该公司的可供出售资产增加了193%，其中非上市股权投资项达18.73亿元。

实际上，中国高速传动做了会计处理，在2017年4月17日，该公司全资附属公司南京高精与34名合伙人签订合伙协议，并作为B类合伙人以20亿元注资成立注册资本为659.1亿元的浙江浙商产融股股权投资基金，截止2017年6月30日，该公司已支付10亿元，并计入该公司2017年上半年可供出售非上市资产中，下半年仍有10亿元也要计入。

不过该项资产能否产生溢价，就不好说了，但有消息称，中国高速传动有参与和谐汽车的FMC投资，若消息为真，该项目将产生估值溢价，而且该公司在2017年上半年剥离了亏损的业务，比如船用齿轮项目和LED产品业务，净利润被稀释的因素减少。

综上所述，中国高速传动的风电齿轮产品及轨道交通齿轮产品下半年的销量预期，加上该公司海外收入及可供出售资产溢价，2017年度业绩可期，而目前该公司的估值较低，PE为12倍，PB为1.1倍，在业绩预期下，该公司股价具有较大的上涨空间。