三大增长曲线“共振”，基本面持续改善的百度-SW(09888)有望迎价值回归

配置百度-SW(09888)的时机或已来临。

从市场的角度看，随着美国加息、国内疫情以及房地产这三个关键因素迎来积极变化后，港股已开启犀利的反弹行情，恒生指数月内涨幅超20%。这是一个清晰的市场信号，即回调了长达三年的恒生指数或已进入底部区域，后续即使有所反复也将是长期资金的布局良机。

从百度自身发展的角度看，公司已渡过了年内的艰难时刻，基本面逐渐改善，这在其11月22日所公布的Q3财报中便有所体现。数据显示，公司报告期内的收入为325.4亿元，同比增长2%，环比增长10%;归属百度的净利润(非美国通用会计准则)为58.89亿元，同比增长16%，环比增长6%。收入、净利润均超市场预期。

不止于此，进入2024年后，百度基本面有望迎来彻底反转，这是因为随着疫情防控的调整带动国内经济的复苏，百度的三大增长曲线将迎来久违的“共振”增长。其中，移动生态业务作为对宏观经济最敏感的板块，将从经济的复苏中持续受益;智能云作为第二增长曲线在数字经济的时代浪潮下高速发展，即将实现盈亏平衡;智能驾驶作为第三增长曲线在商业化的提速下开始价值裂变。

基于市场底与百度基本面的反转，再叠加公司长期压强式、马拉松式的高研发投入，百度有望在长期维度上为投资者带来超额收益。

基本盘稳固，降本增效成效显著

拆分Q3财报来看，移动生态业务作为百度的基本盘，依旧发挥着“压舱石”的稳健作用，在随行业复苏的同时，呈现出了高质量的发展。据第三方机构QuestMobile发布的数据显示，2022年第3季度，中国互联网广告规模为1663.3亿元，同比增长5.1%，扭转了二季度时的下滑，但仍低于去年同期的增速9.5%。

就在这样仍具挑战的市场环境下，百度的移动生态业务交出了稳健答卷，这主要体现在了两方面，其一是经营数据显示生态持续繁荣。截至2022年10月，百家号的创作者已超过500万，提供了大量优质内容;百度App的MAU达到6.34亿，同比增长5%;且在AI的助力下，搜索规模同比增长17%。可见百度在搜索领域的地位依旧稳固。

其二是财务数据显示移动生态业务运营效率提升，盈利能力增强。报告期内，百度在线营销收入为187亿元，环比增长10%，呈复苏趋势。得益于公司在成本与支出方面的控制，移动生态业务的内容成本、渠道支出及市场推广费用均有所下降，这带动百度非美国通用会计准则下的核心经营利润率升至26.35%，同比提升2.7个百分点，环比提升4.2个百分点。显然，百度的降本增效策略取得显著效果，盈利能力明显提升的移动生态业务待广告市场进一步复苏后将释放更大弹性。

智能云架构、战略齐升级，加速产业渗透

智能云作为百度中长期的主要增长引擎，则保持着持续高成长。报告期内，智能云收入同比增长24%。事实上，百度智能云的收入增速已连续多个季度领跑云服务行业，这主要是因为百度采取了差异化的发展策略。

在产品方面，百度基于“云智一体”的独特优势使智能云在产业数智化转型中体现出了更强的竞争力；在市场拓展方面，百度以公司占据优势的行业为切入点，打造爆款标杆项目加速渗透后再持续向其他行业扩张，差异化的市场拓展方式让百度能更大程度的享受云服务行业发展的时代红利。

为进一步提升智能云业务在市场中的综合竞争力并确保该业务的持续高成长，百度报告期内在智能云方面有了新动作。智通财经APP了解到，9月份时，百度智能云重磅发布全新的“云智一体3.0”架构，再次向市场展示了智能云服务的独特竞争优势。

从整个行业来看，目前除了百度，国内没有云厂商能在每一层都有领先的自研技术、产品和生态，而百度在AI IaaS层的昆仑芯片以及AI PaaS层的深度学习框架飞桨和文心大模型，使得百度形成了‘芯片-框架-大模型-行业应用’这样一套自成闭环的智能化路径，真正做到端到端的优化。

除产品架构升级外，百度同时提出了“云智一体，深入产业”的全新战略，助力产品向产业的加速渗透。百度于报告期内首次发布汽车云，从车企集团云、网联云、供应链协同云三个维度加速汽车行业的转型升级。同时，在开物工业互联网平台、“九州”区县大脑、数字金融等方面，智能云亦提出了全新的解决方案。

产业拓展的效果也较为明显，据IDC数据显示，在中国AI工业质检市场中，百度智能云连续三年排名第一，持续领跑行业;在中国边缘公有云服务市场中，百度智能云以13.8%的市场份额位列行业第二位。在优势赛道持续领先的同时，百度于报告期内分别与锦州市政府、浙江广播电视集团、东华软件股份公司等签署了战略合作协议，这代表着百度智能云在数字政府、智慧媒体、水利、能源和电力等多个产业中加速渗透。

目前，百度已加大基于跨行业场景间AI智能联系的研发，欲在持续扩大行业覆盖范围的同时，在未来几年实现智能云的盈利。而智能交通业务有望在未来几个季度先于其他垂直行业实现盈亏平衡。

智能驾驶商业化再超预期

智能驾驶作为百度最具发展潜力的业务，在报告期内取得突破性进展，这让百度在产业爆发的临界点具备了显著的先发优势，这主要体现在了以下几个方面，其一是最多的自动驾驶测试牌照。凭借全球领先的自动驾驶技术，百度成为了国内获得自动驾驶测试牌照最多的企业，截至目前，公司在国内的牌照共计718张，其中载人资格的571张，商业试点194张。

其二是行业领先的商业化速度。为最大程度的挖掘智能驾驶业务的商业化价值，百度的智能驾驶业务有包括自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”、汽车智能化、ACE智能交通、自有智能品牌汽车集度等多个商业化模式。报告期内，各商业化项目稳步推进，其中又以萝卜快跑的表现最为亮眼。

截至目前，萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳、重庆、武汉、合肥、成都等十多个城市落地，服务规模爆发式增长。在第三季度中，萝卜快跑共提供47.4万次乘车服务，同比增长311%，环比增长65%。截至2022 年第三季度末，萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计达到140万，百度已成为了全球最大自动驾驶出行服务提供商。

同时，百度是中国首家、也是唯一一家在开放道路上向公众提供全无人自动驾驶出行服务的公司，7月份时，北京正式开放国内首个无人化出行服务商业化试点，百度萝卜快跑首批25辆北汽极狐无人化车辆正式获准开展常态化付费出行服务。8月份时，全无人自动驾驶商业运营服务在重庆、武汉两地正式展开。9月27日，上海嘉定区“无人之境”自动驾驶示范体验区正式启动，萝卜快跑在区内开启自动驾驶全无人测试。百度表示，萝卜快跑计划到2025年将业务扩展到65个城市，到2030年扩展到100个城市。

值得注意的是，百度在报告期内推出了第六代量产无人车Apollo RT6，量产成本仅25万元，较上一版本在成本上有明显优势，这也是无人车成本在中国首次进入了大众市场电动车的价格范围。若Apollo RT6按照规划在2024年一定规模地投入运营，那么萝卜快跑的盈利能力有望大幅提高。

而在汽车智能化方面，主要包括智驾、智舱两个板块，目前百度智驾产品自主代客泊车AVP已在威马W6、广汽埃安全系车型，长城哈弗神兽、坦克500、欧拉闪电猫等车型量产;城市领航辅助驾驶ANP2已在威马W6车型量产;ANP3将于2023年首个搭载于集度汽车。

目前，百度的智舱全球合作汽车品牌70余个，合作车型多达1000余款，累计服务2000万车主。随着汽车竞争由电动化走向智能化，传统车企必为获得生存空间必将寻求智能化的赋能，百度汽车智能化的市场需求有望进一步提升，截至第三季度，百度Apollo汽车智能化解决方案累计定点及签约金额预计达到114亿元。

此外，高精度地图作为实现自动驾驶的重要基础设施之一亦取得显著进展。智通财经APP了解到，10月17日时，百度宣布获得广州、深圳首次发放的城市高级辅助驾驶地图许可，这意味着百度地图将支持车企量产搭载城市领航辅助驾驶功能的智能汽车在城市道路上满足单车智能辅助驾驶应用场景，实现泊车、高速、城市的三域融通，这在提升百度自身自动驾驶能力的同时，也必将进一步提升百度为汽车品牌商赋能的商业化速度。

股价有超80%上升空间?

处于三大增长曲线“共振”下的百度，其内在价值的释放速度将远超市场预期，这是因为业务模型与财务模型的有机统一和飞轮效应能激发百度的潜在成长活力，释放更强的成长价值。

在业务模型方面，百度囊括了移动生态业务、智能云、智能驾驶等多个业务板块，触及的细分领域更为多样，但在所有业务之间，有着一个关键的联结点，这便是AI技术。百度已连续四年在AI专利申请量和授权量方面蝉联中国第一，其打造的产业级深度学习平台飞桨已是中国第一、世界第三的深度学习框架平台。

基于领先AI技术的赋能，百度的移动生态业务实现了稳健发展，并不断深耕电商、健康等核心垂类，拓展多元化变现潜能，使公司的基本盘更加稳固。智能云拥有差异化竞争优势的“云智一体”架构亦是在百度大脑的AI技术赋能下将“云”服务持续的输送给其他产业。包括自动驾驶、小度助手在内的引领行业前沿的创新业务则是百度AI技术的最强体现。

即使百度各业务板块处于不同行业，但在AI的赋能下，仍实现了有机统一，这也意味着百度已从一家互联网公司转变为具有硬科技实力的AI企业。而在财务模型上，百度的移动生态业务与创新AI业务则形成了良性的互补，利于公司的持续成长。

一方面，移动生态业务作为一个成熟业态，能够带来稳定现金流;另一方面，智能云、智能驾驶等创新AI业务则需要长期持续的高研发投入。基于双方在财务上的互补性，移动生态业务便可持续为创新AI业务提供资金支持，促进百度第二、第三增长曲线的发展，以此产生飞轮效应，带动公司的整体成长，这也是百度坚持长期主义思维，压强式、马拉松式持续高研发投入的底气所在。

2022年第三季度，百度的研发投入为57.57亿元，这已经是百度连续核心研发费用占核心收入比例超过20%的第八个季度，即使2022年上半年因疫情影响业务发展遭受冲击，百度也未减少技术投入。

随着疫情影响的消除，基本面改善的移动生态业务能产生更多现金流，百度在创新AI业务上的投入亦可相应提升，这将进一步推动智能云、智能驾驶业务的发展速度和商业化能力，飞轮效应持续增强，百度的内在价值将加速释放。

但从股价来看，百度当前的市值并未反映公司的真实价值。由于审计风险导致市场对中概股过于悲观，再叠加地缘政治、疫情反复以及美国加息等多个因素的影响，百度的股价跌回了2010年时的水平，市净率仅有1倍，而百度历史PB估值的中位数高达9.5倍，目前百度估值已处于登陆纳斯达克以来的绝对底部。

数据来源于wind

显然，市场目前对百度的价值判断更多的是基于百度的搜索和信息流业务，但对于持续高成长的云业务以及处于产业爆发前夕的自动驾驶业务并未有真实体现，这也意味着百度未来的股价将有较大的成长空间。

从华尔街投行和机构对百度的态度亦能佐证这一观点。数据显示，华尔街投行和机构对百度给出的最高目标价为263.93美元，平均目标价为174.76美元，较现价95.97美元有超80%的上升空间。

若拉长时间维度看百度当前的股价，有较大可能处于新一轮技术周期的底部区域。据灼识咨询报告显示，至2025年时，自动驾驶在robotaxi车队运营中的市场规模有望突破一万四千亿。万亿级别的蓝海市场，已步入行业需求爆发的临近节点，而百度在该赛道中有着显著的先发优势和竞争壁垒，有望获得最大的市场份额。届时，百度的真实价值有望得到充分体现，市值重回巅峰也只是时间问题。