HONMA高尔夫(06858)：中期净利润倍增，品牌、产品、渠道多维进击

咨询大师丹尼尔·伯勒斯在其著作《理解未来的7个原则》中提到，预判未来应基于确定性，当人们愈关注不确定性和未知的事物，就愈无法采取有效行动，若要洞察先机，便应该把对未来的判断建立在确定性之上，制定切实有效的行动策略。在如今动荡的外部环境中，可以说，任何穿越不确定性实现稳步成长的企业，都是抓住了确定性中的先机。近期发布中期业绩的HONMA高尔夫(06858)便是很好的印证。

成立于1959年的HONMA，是一家集研发、生产和零售于一体的高端高尔夫用具企业。据智通财经APP观察，2022年的外部经营环境对全球化的高尔夫用具企业而言，仍是不确定性持续的一年。一方面，国内多地市场消费持续遭受疫情冲击；另一方面，全球产业链供应链也因地缘政治、通货膨胀等宏观因素遭遇前所未有的挑战。

在这样的大环境下，HONMA高尔夫作为业内领军企业，继续取得稳健、高质量的发展，其主要原因之一就是来自对确定性的把握。首先，疫情后人们对“在绿地和新鲜氧气中享受健康生活”的向往更殷切，这是高尔夫行业发展的一大确定驱动力。在此基础上，以HONMA高尔夫为代表的行业领军企业通过创新引领，全面升级品牌、产品、渠道，赢得新时代消费者的认可，进而形成确定性发展趋势。

业绩再现高增长，穿越周期进行时

经营数据不会说谎。HONMA高尔夫于11月29日发布的2022/23财年中期业绩公告，财报显示，上半财年公司实现收入149.27亿日圆，同比上升25.7%；税前利润上升113.5%至37.29亿日圆，净利润同比大增129.0%至30.87亿日圆；净利润率增加9.3个百分点至20.7%。

图源：公司业绩材料

收入利润双增长的同时，HONMA的现金流和资产负债表也很稳健，期内，公司实现经营现金流32.77亿日元；截至期末，公司现金及现金等价物达到170.38亿日圆，同比增长17.87%，净现金达到100.48亿日圆，同比增长65.5%。在积极应对各种挑战的同时，HONMA持续优化成本效益，最大限度地提高现金流，提升运营资金周转率，为公司取得中期和长期的发展积蓄实力。

基于稳健的业绩增长和良好的现金流表现，HONMA高尔夫继续稳定派息，董事会宣布派发中期股息每股1.5日圆，派息率29.4%。

据智通财经APP了解，成立六十多年来，HONMA始终坚持以产品为核心竞争力，延续日本手工制杆的独特技艺，因其球杆的巅峰性能和艺术品般的设计闻名业界，受到高尔夫球迷青睐。近年来更是看准全球高尔夫市场升温的趋势，积极布局配件和服饰等非球杆产品线，形成了全品类覆盖的高端产品组合，迭加业内独有的垂直整合业务模式以及卓越的运营能力，HONMA抓住了后疫情时期多个市场消费意愿和打球参与度提升的发展机会，在全球市场上夯实了领先地位。

回顾上半财年公司的业务发展，按市场划分，除了欧洲市场由于公司将经销模式改为间接经销，出现暂时性下滑，其他细分市场呈现“多点开花”的成长局面。其中，韩国市场受益于参与高尔夫运动的人数持续增长，以及公司于年内成功推出的多款新产品，实现收入同比增长97.1%。日本市场在所有渠道及产品类别的销售全面复苏之下，收益稳健增加3.4%。来自中国、北美及其他地区的收入实现强劲增长，同比增幅分别达到11.1%、31.6%及41.2%。

图源：公司业绩材料

未来，HONMA高尔夫将继续加强亚洲本土市场业务发展，同时优化北美和欧洲市场的组织结构和成本基础管控，以确保在复杂的宏观不确定性环境中适当地抓住近期及中期增长机遇，稳步持续增长，延续成长“强周期”。

品牌、产品、渠道联袂升级，夯实成长底色

在智通财经APP看来，HONMA取得“增收更增利”的业绩表现，主要得益于公司抓住高尔夫运动快速发展的风口，投入产品、渠道和品牌形象的全方位“焕新”，不断延伸品牌影响力边界。

近年来，HONMA高尔夫持续在更贴近于消费者需求的产品上进行创新和开拓。凭借强大的研发能力和精湛的日本传统制杆工艺，HONMA的球杆产品主要聚焦在超高端和高性能区间。

上半财年，公司来自高尔夫球杆以及配件及其他相关产品的收益均呈双位数的增长，其中，高尔夫球杆实现31.2%的增长，配件及其他相关产品实现52.2%的增长。公司年内上市的新品取得良好市场反响，Beres和Tour World两大球杆家族销售收入分别增长37.1%和17.1%。

据了解，定位超豪华的Beres系列球杆为HONMA六十多年的经典之作，业界一直将Beres视为功能和美感的完美结合。而超性能型球杆Tour World则针对更年轻的热忱型球手，过去一直以球技最佳的单差点球手为目标群体。在对市场需求进行充分洞察和研究后，HONMA认识到8-20差点的球手消费需求增长最快速，对该系列产品线进行了延伸，转为双产品策略，以满足双差点和单差点球手的不同需求。公司分别在2022年3月和9月推出TW757和TW-XP2两款差异化的产品,现代简约的设计引领当下潮流，广受业界和消费者好评，持续推动收益快速成长。

图源：公司业绩材料

此外，为紧跟近年来亚洲女性球手数量快速增长的趋势，HONMA适时扩充了女性球杆产品，于年内推出了针对中国年轻女性消费者的65周年樱之舞系列及针对日本女性市场的Lady Go系列等，以优雅的设计和出众的性能吸粉无数。

与此同时，球杆系列产品的广受好评，也有望推动公司非球杆业务继续创造良好表现。自2018年起，HONMA高尔夫便加大对非球杆产品业务的培育力度，推出完整的非球杆产品线。

高尔夫球业务方面，通过不断的研发投入和市场渗透，HONMA品牌高尔夫球销售收入持续多年快速增长，过去7年复合增长率高达38.6%。尤其是在主力日本市场，通过有效的战略打法，产品认知度显著提升，球类总销量已稳居日本第三，在上半年充满挑战的环境下，销售依然迅猛增长超20%。

服装业务方面，HONMA品牌服装系列，包括专业高球系列和时尚运动系列两条产品线，涵盖了爱好运动的都市人群球场内外的着装需求。上半财年，服饰业务受到中国多地清零政策的影响，零售业务受阻，销售收入轻微下滑1.7%，尤其是财年一季度（4-6月）因上海仓库被封控，严重影响2022春夏产品的发售。尽管如此，自财年二季度起，得益于公司对服装业务持续的投入，包括显著的产品提升、门店视觉的升级、球场渠道的开拓和快速迭代的数字化营销，服装零售开始向好，半年度取得了同比持平的业绩表现。预期中国市场重新开放后将迎来更高速的增长。

渠道建设方面，HONMA高尔夫致力于打造全渠道销售覆盖策略，提升零售门店形象。具体而言，公司不断升级HONMA零售业务，通过更优的选址、提升视觉设计和商品陈列提供更好的客户体验；通过在全球市场增加优质零售商和销售点，扩充自营渠道和分销网络，进一步渗透超性能市场；因应疫情之后消费者行为和商业环境发生的巨大变化，继续投资打造品牌的电商数字生态，提升私域流量。

2022/23上半财，HONMA高尔夫来自第三方零售商及批发商的销售收入达到103.6亿日圆，同比增长24%，自营店实现收入46.67亿日圆，同比增长29.9%，自营店销售占比提升1个百分点至30.6%，销售结构进一步优化。

图源：公司业绩材料

智通财经APP注意到，HONMA高尔夫近年来持续发力线上销售，深入洞察线上消费趋势变化，疫情前便已布局开设天猫、京东旗舰店，2022年内又进驻了抖音商城和得物，并开设了微信小程序商城，加入私域运营的行列。在日本和美国，HONMA主要通过自营电商网站进行线上销售。在全球主要市场，HONMA正通过加强社交媒体的内容营销、优化搜索引擎、升级客服系统等一系列数字化举措同时为线上和线下销售赋能，全流程提升经营效率，实现品牌数字生态和私域流量的培养和渗透。上半财年在持续的投入下，公司线上销售额同比增长29.2%，

通过多种面向全民消费者的市场触达，HONMA有望打破高尔夫商务成熟的刻板印象，覆盖更多“泛高尔夫人群”，成为年轻、追求多元化的户外运动爱好者们全新选择。因此，也有理由相信，无论是球杆产品还是非球杆产品业务，HONMA于全球市场依然有相当广阔的挖掘空间。

拥抱“预期差”，把握投资HONMA的“击球点”

回归投资的视角，把握HONMA高尔夫的投资机会，可以运用“预期差”的投资理念作为辅助投资框架。一般来说，股票投资中有有三种较为常见的“预期差”，包括：估值预期差、业绩预期差、产业趋势预期差。

智通财经APP数据显示，HONMA高尔夫的最新市盈率（TTM）、市净率及市销率，分别低至4.24倍、1.39倍和1.07倍。通常，一家公司出现较低的估值水平，意味着投资者对公司的成长预期偏低。然而，HONMA高尔夫的股票低估值与公司业绩高成长性并不匹配。

图源：智通财经APP

在截至2022年3月31日的财年，HONMA高尔夫实现营收289.71亿日圆，同比增长27.4%;净利润大幅提升233%至61.91亿日圆。2022/23上半财年公司再度交出高增长的业绩答卷，足见HONMA高尔夫具备较强的抗风险能力，公司强劲增长和发展脉络已充分验证管理层对高尔夫消费领域的深入洞察和精准判断。

从高尔夫产业发展趋势来看，高尔夫运动在全球范围内的兴起已成定势。以中国市场为例，中国高尔夫行业逐渐趋于正规化、专业化，国家“十四五”规划中对于全民健身和竞技体育大力支持。高尔夫的形象已逐渐从“贵族运动”转向专业化的户外运动，同时城市居民消费能力的进一步提高，高尔夫正向中国的中产群体普及，市场增量空间得以扩充。

随着亚洲、欧洲以及北美地区开始逐渐放宽对疫情的相关限制，全球范围内对高尔夫产品的购买意愿和打球参与度将强势复苏，预计高尔夫行业将逐步进入爆发式成长的新常态，上述均将为公司全球化业务和后续成长奠定良好的基础。

可以预见，在预期高尔夫行业将逐步回暖和扩容，成长性确定的情况下，随着HONMA更趋完善的产品组合，辅以持续的市场投入和零售运营优化，预期销售将继续保持增长势头。放眼中长期，HONMA若继续坚持执行其成长战略，倚靠独有的品牌历史、创新的技术、工匠精神的传承以及迅速扩张渠道的能力，将有望成长为全球领先的高尔夫生活方式企业。并以稳定的业绩增长、充沛现金流、稳定的分红，回馈投资者。HONMA作为低估值、高成长的投资标的，当前存在多大的“预期差”，相信看完此文的读者心中自有一杆秤。