白酒一个月大涨23%!行业复苏可期吗?

今日市场窄幅震荡，食品饮料方向午后再度受资金追捧，白酒板块收涨1.83%，口子窖(603589.SH)涨超9%，洋河股份(002304.SZ)、老白干酒(600559.SH)涨超5%。

拉长时间轴看，在疫后复苏逻辑持续主导下，自10月31日开启反弹以来，白酒板块累计上涨23%，跑赢沪深300同期10个百分点，超额收益明显。

华创证券认为，近期白酒板块大幅回暖，核心系预期回暖带来的估值整体修复。前期回调较多、后续回补弹性较高的酒企涨幅居前，如舍得、泸州老窖和五粮液等。

预期好转的因素包括：一是多地防疫政策明显优化，如广州市部分区无社会面活动人员若无外出需求，可不参加全员核酸筛查;上海、天津市等地取消乘坐地铁、公交等公共交通工具的72小时核酸证明查验;浙江明确“人民至上”等，大幅改善市场对消费的预期;

二是房地产股权融资重启，实现信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，有助于稳定经济重振信心。从历史数据分析，白酒与房地产投资有较强的相关性，即当房地产投资加速时，白酒消费也随之增长。如果明年房地产投资能够得到改善，白酒消费有望同步提振;

三是茅台上市以来首次特别分红，同时控股股东茅台集团及茅台技术开发公司计划增持公司股票，彰显企业价值，提振资本市场信心。

从基本面看，虽然当前估值已触底，但仍有一定压力。

2022年在疫情反复、俄乌冲突、“禁酒令”传闻等多重冲击下，白酒终端动销平淡，库存和价盘承压，头部五粮液批价倒挂，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定压力，短期疫情改善仍需时间，部分次高端酒企库存偏高，渠道及终端仍持观望态度，年末部分酒企回款压力仍大。

展望2023年，明年上半年或延续收缩，下半年有望迎来新一轮景气期。

考虑到当前疫情风险点仍在、渠道库存较高、基数较高等因素，预计23H1仍以消化前期库存、稳定批价为主。下半年疫情实际影响或可切实降低，在中秋国庆旺季催化下，H2或可迎来低基数、需求好转、库存降低等利好局面，终端消费及渠道信心有望修复，进入新一轮景气期。

表现在业绩层面，高端酒经营底牌足，双位数增长确定性仍高，次高端及区域龙头考验基地市场的支撑力，分化或进一步加剧。

从复苏节奏上看，库存、品牌力、基地市场支撑力是决定复苏节奏的关键因素。结合历次行业调整规律，底牌丰厚、库存不高的高端酒可轻装上阵，率先复苏打开价格天花板，中档酒、次高端后续有望着眼锚定。

复苏节奏或从一线酒企向下传导，高端酒批价和实际动销或率先修复，但弹性有限。苏酒、徽酒等受益于基地市场的有力支撑，确定性较强。扩张型次高端小酒需先消化库存，宴席占比较高的后续弹性较大。

从弹性空间上看，宴席占比较高的次高端弹性更足。疫情影响下次高端对应的商务和宴席场景受损较重，后续反弹空间亦更足，其中宴席需求相对刚性，后续回补节奏预计更快、弹性更足，商务消费或略滞后。其他高端礼赠、低端自饮等受损有限，恢复较快的同时弹性空间有限。

华创证券认为，前期外部悲观预期与不确定性因素均已在估值中反映，白酒板块估值已回落至底部区间，核心标的价值空间已显现，短期择价重于择时。当前防疫政策改善明显，来年复苏主旋律更加清晰，一年内建议先核心再弹性，具体标的上：

首推茅台，公司经营底牌充足，品牌壁垒高筑，确定性依然凸显，近期回落即是长线配置良机。

汾酒经营节奏把控良好，底牌众多，抗风险能力强，兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑。

推荐区域龙头古井(动销反馈好，实际经营质量仍优)，紧握估值合理的老窖(估值业绩性价比凸显)，战略布局预期底部的五粮液、洋河(估值具较足性价比)。