固生堂（02273）：互联网和基层医疗龙头 迎来发展新机遇

作为中医医疗服务第一股，固生堂（02273）最近在资本市场上的表现格外亮眼：近八个交易日最大涨幅约44.8%，股价创历史新高。大涨背后，固生堂具备什么样独特的投资价值？这或许是投资者较为关心的问题。

智通财经APP 认为，固生堂的增长逻辑有二：

其一是公司线上互联网+线下实体医疗机构的发展模式，对缓解群众“看病难”具有重要意义，且与国家发展互联网医院、基层医疗卫生机构及中医医院智慧化建设等政策高度契合，公司或将长期受益于政策春风，持续领跑行业。

其二是固生堂业务版图有序扩张，持续打开增量空间。尤其是最近在杭州及上海的两次收购，持续验证其异地扩张能力与管理层执行能力。长远来看，固生堂是具备高增长潜力的优质标的。

互联网医疗+分级诊疗 两大信号再强基层医疗

中医板块迎来不断加码扶持政策，助力中医药产业的创新发展。尤其是分级诊疗、中医医院智慧化建设、互联网医院等政策，作为连锁中医龙头，固生堂有望显著受益。

根据智通财经APP了解， 固生堂已拥有互联网医院和诊疗平台，各地门店也相继获得互联网诊疗资质与互联网医保资质，患者可于手机端、电脑端进行线上就诊，打通疫情期间市民求医问药的“最后一公里”。线上业务的发展提高了医疗资源的使用效率、扩大了客户覆盖范围，同时，线上医师及客户活跃度指标可为公司扩大线下覆盖率提供指导。

从市场来看，2022年固生堂互联网医院业务持续扩大市场覆盖率，业务遍布全国20多给省，覆盖300余城市。截止目前，平台注册的医生数量超过25000名，注册用户数200万，累计服务用户数超100万人次，同比去年增长迅速。通过深耕区域市场，在全国近一半的城市已经成为中医互联网业务的头部平台。

图标1 固生堂OMO模式医生服务场景

图表2 固生堂OMO模式患者就诊场景

随着疫情防控措施的进一步优化推进，国务院联防联控机制研究制定印发了《以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案》（以下简称《方案》）。《方案》要求，按照“健康监测、分类管理、上下联动、有效救治”的原则，科学统筹区域医疗资源，以网格化布局医联体为载体，完善亚定点医院、定点医院、医联体和医联体外部协作的三级综合医院之间的转诊机制。《方案》明确的分级诊疗，利好基层医疗机构与互联网诊疗。

事实上，近年来多种因素推动互联网医疗的高速发展。中短期看，互联网医疗企业的核心业务是“线上卖药”；但从长期来看，互联网医疗企业发展的最终目的是承接大部分线下医院的业务，实现全链条“线上看病”，打破医疗设施和患者数量的不平衡格局。

总之，互联网诊疗和强基层医疗服务是大势所趋，是未来医疗服务发展方向。借新冠治疗国家将继续扶持发展基层服务网络，包括医保等支付端也会支持，也会鼓励医生进行多点联动，中国以往以大型医院发展为主的医疗模式有望向强化基层诊疗转变。互联网医疗和分级诊疗两大信号再强基层医疗，固生堂既是中医服务龙头，又是连锁基层医疗服务龙头，又与众多的三甲医院进行医联体合作，拥有成熟的创新性医联体合作经验，积极响应国家分级诊疗号召、促进优质医疗资源下沉基层。固生堂通过互联网可以把名医下沉到县乡村，县乡村都可以看到北京、上海、广州等一线大城市难挂号的专家。

除了互联网医疗和分级诊疗之外，《“十四五”中医药信息化发展规划》还鼓励各地开展智慧中医医院建设；鼓励各地研发应用中医电子病历、名老中医传承信息系统、中医智能辅助诊疗系统等中医药特色系统，推广智慧中药房等服务模式。而在智慧中医医院建设方面，固生堂亦颇有心得。

智慧中医医院建设方面，固生堂的数字化管理系统为其整体业务赋能，为其大规模扩张经营打下良好基础。具体而言，公司通过自有IT研发团队，已经建立了大数据中台为核心的数字化管理系统，包括患者电子病历、医生处方信息系统、互联网医院系统、医生端APP、合规审查系统、医生和门店管理系统等，并实现数据互通。固生堂在IT系统方面已经做到了行业领先，在国家大力支持中医信息化、发展互联网中医服务的大背景下，公司的优势将得到进一步发挥。

总之，中医互联网和基层医疗发展，正是固生堂的OMO商业模式的核心逻辑，如今政策利好趋势明显，有望提升固生堂业务增长确定性。

外延并购拓展业务版图 打开长期增量空间

除了业务模式之外，固生堂通过外延并购拓展业务版图，成为其打开长期增量空间的另一发展逻辑。

最近两个月，固生堂接连收购杭州大同中医门诊部93%股权，并取得100%经营管理权、上海千诚护理院100%股权及杭州回元堂国药馆100%股权。固生堂持续加密重点发展地区，巩固了在华东地区的市场份额。

根据智通财经APP了解，固生堂已经形成一套成熟的并购整合模式。首先，在外延并购新门店时，固生堂会选择地理位置优越、具有医疗资质、与固生堂产生协同作用的机构以及管理方式和效率有提高潜力的机构。

其次，对并购门店的整合也很有经验，包括系统更换、人员管理、专家引入、品牌赋能等，能帮助并购店实现业绩迅速增长。得益于高效的外延拓展，固生堂并购后较快整合，实现业绩的盈亏平衡，公司自建新店一般3-6个月实现盈亏平衡。

收购扩张的落地一方面是固生堂外延扩张预期逐步兑现，另一方面则验证公司异地扩张的能力。由于经营模式可复制，未来固生堂有望进一步实现线下门店的标准化、连锁化、品牌化和规模化。

除了并购以外，今年11月份，固生堂与浙江金控、浙江中医药集团等多方联合，拟设立10亿元（首期5亿元）中医药产业投资基金，加速杭州乃至华东市场发展。

该产业投资基金将围绕中医药大健康产业进行投资布局，包括但不限于中医医疗服务机构、中医数字化及创新中医中药等细分领域，同时该基金的成立将有助于公司推动与浙江中医药大学及其附属医院医联体合作，通过名医资源下基层、名医工作室建设的合作，强化公司在长三角地区的规模和影响力。

总而言之，固生堂线上线下一体化、做大做强基层诊疗的发展的模式与政策高度契合，有望乘政策东风未来高成长确定，加上自上而下绑定三甲医院及优质医师资源，实现全国扩张加速，核心竞争壁垒稳固，看好固生堂长期发展空间。