美股新股解读|助力用户贷款结婚、坐月子，分蛋科技(FDAN.US)携25亿总交易额赴美上市

互金企业在政策的监管下自2019年开始逐渐向助贷、消费金融等新方向转型，在经过近四年的变革与沉淀后，行业发展步入正轨，市场玩家在业务合规后已开始冲击资本市场，比如最近启动赴美上市征程的分蛋科技。

智通财经APP了解到，分蛋科技于1月10日向SEC递交了F-1文件，公司申请以“FDAN”为代码在纳斯达克上市，欲发行350万股普通股，每股价格为4-6美元，至多募集资金2100万美元。

分蛋科技表示，募集资金净额的40%将用于平台的升级、新技术和服务的研发，25%将用于营销和品牌推广，15%将用于项目的投资或收购，剩余的20%将用于员工培训以及企业运营资金储备和其他一般用途。

从资产负债表来看，截至2022年6月30日，分蛋科技资产负债率仅15.32%，流动比率为7.1，这说明作为助贷企业的分蛋科技已实现了轻资产运营，公司资金充裕，现金流动性较强。但从利润表来看，分蛋科技业绩波动较大，2021年时净利润翻倍，2022年上半年则盈利腰斩。

分蛋科技业绩能否重拾升势?公司的真实价值又是如何?这是其赴美IPO过程中投资者关注的重点。

平台累计交易价值超25亿人民币

据招股书显示，分蛋科技的发展历史可追溯至2016年7月，在成立之初，公司便上线了爱分担平台，该平台是一个互动系统，链接着个人消费者、商户和金融机构，以促成三者之间的交易，爱分担平台在其中扮演着中介服务的角色。

具体而言，个人消费者可通过商户的邀请进行专有二维码的扫描，从而进入该互动系统，消费者可选择“先买后付款”的选项以从商家处购买产品或服务，然后通过与分蛋合作的金融机构提供的融资服务进行分期付款。

经过近6年的沉淀，爱分担平台上的生态系统已颇具规模。据招股书显示，截至2022年9月30日，该平台上有约21.82万名注册消费者，其中约52%已与平台完成交易，约48%未与平台进行或完成任何交易。

同时，该平台上有3850多名注册商户，其中57%通过平台进行交易，约43%则未通过平台交易。此外，爱分担还与12家金融机构建立了合作关系，包括一家消费金融公司、两家信托公司、五家商业保理公司，以及四家小额贷款公司。

在消费场景的选择上，爱分担平台瞄准了婚礼行业、继续教育、产后护理等长时交易的场景，在该等场景中，消费者一般是20-40岁未有足够储蓄支撑上述消费的年轻人，解决了该等年轻人的资金需求痛点问题。

据招股书显示，截至2022年9月30日，分蛋科技的中介服务通过爱分担平台已累计完成了约11.39万笔交易，总交易价值约为25.75亿人民币，其中6926笔交易属于婚礼服务行业，76302笔交易属于教育行业，12580笔交易属于产后护理行业，7067笔交易属于婚前摄影行业，10992笔交易属于微整形手术和宠物诊所等其他行业。

在爱分担为商户和金融机构提供中介服务的同时，平台将向商户收取总交易价值的8%–10.8%作为收入，而向金融机构收取的费用约为融资成本和利息的21%-38%。为加大平台的变现效率，除中介服务外，分蛋科技亦向客户提供营销服务和技术服务。

所谓的营销服务费，指的是分蛋科技为商户和金融机构提供包括广告设计、制作和分发、产品或服务的营销推广以及客户的获取等服务。营销服务有两种收费模式，其一是商家在使用营销服务与消费者交易后，分蛋科技收取总交易金额的一定百分比，通常为8%;其二是收取固定的月费或季度费用，通常为3000人民币每月。

技术服务指的是分蛋科技为客户提供包括业务管理系统和相关软件(如ERP和SaaS系统)等的开发、维护和升级的定制技术服务，公司按项目向客户收取固定的费用以及维护费用。

据招股书显示，中介服务的交易便利费以及技术服务费是分蛋科技收入的大头，2021年时，二者的收入占比分别为53.2%、38.8%，合计高达92%，而营销服务收入占比为8%。

挖掘新空间与潜在风险

从商业模式来看，分蛋科技的助贷业务已搭建起了完整的生态闭环系统，且公司的变现模式多样，实现了对平台内部资源的高效商业化，这使公司的业绩具有一定韧性，这在利润表中有所体现。

据招股书显示，在2021年中，由于某主要客户更改业务计划，分蛋科技失去了该客户，这导致公司报告期内中介服务的收入下滑17%。在此背景下，为寻求业务的增长的新突破，分蛋科技大力发展技术服务以及营销服务。在客户数量增加后，报告期内技术服务、营销服务的收入增长分别为197%、573.27%。“两增一减”下，分蛋科技2021年的整体收入增长27.69%。

由于定制化的技术服务是高毛利业务，因此业务结构变化后，分蛋科技2021年的毛利率仍有提升，从68.28%上升至71.64%，提升超3个百分点。同时，公司运营费用控制良好，在加大新业务投入的同时，总营业费用仅温和增长8.67%。在上述多维度因素的综合作用下，分蛋科技2021年的净利润大增106.21%至376.87万美元。

进入2022上半年后，由于疫情爆发的影响，分蛋科技上海业务以及线下营销活动受到限制，这导致中介服务的收入同比大跌43.05%，但技术服务、营销服务仍保持增长，分别为14.97%、9.9%。不过，由于占比较大的中介服务的大跌，分蛋科技2022年上半年的整体收入仍下滑24.17%。再加上一般支出及行政管理费用、研发费用的增加导致总营业费用增长近50%，分蛋科技报告期内的净利润直接腰斩。

从上述的梳理中不难发现，营销服务、技术服务已成为了分蛋科技的新增长点，即使在2022年上半年的疫情冲击下仍保持了增长势头，且期内净利润的腰斩主要是受到疫情的影响所致，进入2023年后，随着疫情防控的放开，分蛋科技有望重拾升势。

在招股书中分蛋科技亦明确表示，公司目前客户覆盖北京、上海、杭州、南京、广州、深圳、天津、河北省和中国西南地区，自2023年开始，公司将把客户群扩展至三四线城市的下沉市场，这将是更为广阔的市场空间。

但分蛋科技也面临着潜在的挑战，婚庆、教育、家庭健康虽是大额交易，但相对低频，为保持业务增长，公司需不断扩大消费者和商户数量，从已有数据看，平台上有52%的消费者以及57%的商户选择使用平台提供的中介服务，比例约在50%，那么随着公司向下沉市场的扩张，分蛋科技需要在新的城市重新挖掘消费者和商户，这对公司的下沉市场拓展能力是一大考验。

其次，爱分担平台向商户收取总交易价值的8%–10.8%作为收入，且向金融机构收取的费用约为融资成本和利息的21%-38%，若行业竞争加剧，该等收取比例或难以维持，从而影响公司的业绩表现;同时，若收入来源过于集中于部分商户和金融机构，都将提升公司的潜在经营风险。据招股书显示，2022年上半年，分蛋科技来自前两大客户的收入占比高达41%，若后续大客户流失，将对公司业务经营造成直接冲击。