环球医疗(02666)：今天对我爱搭不理，明天让你高攀不起

说到港股，总有几只习惯被投资者误杀的票。拿环球医疗（02666）来说，背靠央企通用技术集团，港股通标的，营收、净利、派息连续3年保持30%的增长，股价却愣是在今年的牛市中跑输恒指近10个点。

探究造成这一尴尬的“祸根”：有投资者归咎其取了个“老千股”的名字，让人敬而远之；也有投资者觉得其医疗融资租赁模式多有政策风险，易导致业绩“抖动”；更有甚至认为，该股做空比例隔三差五偏高，做韭菜的几率偏大……

无论哪一种说法，似乎都在宣布，我杀你是有理有据的。事实真是如此吗？可智通财经APP怎么看，都觉得里面误杀的成分大于市场“证据”推论。

租赁市场爆潜力，医疗租赁格局稳定

都知道环球医疗并非是真刀实枪地是做“实业”的，而是向医院客户提供一系列综合医疗服务，包括设备融资；医疗行业、设备及融资谘询服务；以及科室升级服务。简单理解，更像是一个“租赁”平台，即借钱给医院，帮助医院发展，自己收取相关佣金或换回权益。

既然是“租赁”平台，那我们先来讨论融资租赁行业的发展状况。

智通财经APP了解到，2016年，我国融资租赁企业数量达到7136家，增速达到58%。2017年第一季度总量达到7626家，其中金融租赁63家，内资租赁217家，外资租赁7346家。尽管我国融资租赁交易额位列全世界第二，但是市场渗透率仅有4%，远低于世界发达水平较低，存在较大的发展空间。

远低于世界发达水平不代表我国的租赁业务发展规模不行，2016年，我国的行业规模站上5万亿元人民币（单位下同)台阶，增速超过20%。其中，三驾马车（金融租赁、内资租赁、外资租赁）规模相当，金融租赁业务规模约2.04万亿元，内资租赁约1.62万亿元，外商租赁约合1.67万亿元。

如此挣钱的行当，作为活动主体的租赁企业们自然赚到了大钱。从A股披露的数据显示，2016财年，金融租赁企业中纯利最高的为农银金融租赁，净利润达到45.99亿元，渤海租赁、中恒国际租赁和山东晨鸣融资租赁紧随其后。

不过，细看这些租赁企业几乎都蜗居在传统制造业（如工业装备、通用机械、交通运输、基建等），相比医疗行业，进入的企业则少的多。

智通财经APP查阅到，目前，在医疗行业形成了一定租赁规模的企业仅有A股的阳普医疗（深圳希润融资租赁，2016年业绩约1800万元）、三星医疗（奥克斯融资租赁，2016年月1.86亿元）以及港股的环球医疗，至于远东宏信（03360）毕竟不是纯医疗租赁，所以姑且不论。但综合这三家的机会层面而言，环球医疗更具有优势。

首先，国企大股东背景。环球医疗的第一大股东是通用技术，后者是国资委下属51家中管（副部级）央企之一，是我国重大技术装备引进的主要单位，实力非常雄厚，连续多年入选《财富》世界500强，在工程建设、医药健康、金融等领域拥有丰富的海外资源，与100多个国家及地区建立了稳定的贸易合作关系。假如动用关系，环球医疗比其他企业都有优势。

你也许会说，大股东又并非保护伞，因为在8月份新出台的《关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见》里，企业医疗这一块是要被剥离的。可不要忘记，央企之所以是央企，什么大风浪没见过？再说和环球医疗一起，无论是在资金的运作上，或是国有资产属性以及混改诉求等要求下，双方找到折中的方法并不难。

其次，我国医疗行业的惊人增长率。由于老年化人口迅速增加及各类疾病患病率上升，我国的医疗开支近年稳步增长。根Frost&Sullivan报告，2010年至2014年，我国医疗开支总额由19980亿增至35312亿，复合年增长率为15.3%。2015年至2020年，我国医疗开支总额预计将由2015年的39268亿进一步增至61889亿，复合年增长率为9.5%。

需求缺口拉升我国医疗开支总额的同时，医院的建设也在逐步加快，截至2017年4月底，我国医院共2.9万家，包括12602家公立医院，16876家民营医院。如此多的医院兴起，显然在连带作用下，融资租赁会火起来，毕竟，借钱做生意这是常态化的趋势。

再次，政策支持。因为上述的第二点原因，在医改中，国家明确是鼓励社会资金通过PPP模式参与公立医院改革建设，做好分级诊疗，以减轻三甲医院的就诊压力。所以，针对环球医疗发展模式面临政策风险较大的这一说法，应该可以排除，起码在医疗领域，政策还是非常支持搞租赁的。

业绩连期盈利，供应链业务不容小觑

在得天独厚的优势面前，环球医疗的业绩自然差不了。

智通财经APP看到，2016财年，环球医疗实现收入约27.01亿元，同比增加23.1%;毛利约17.35亿元，同比增加32.6%。此外，公司权益持有人应占净利约8.72亿元，同比增加32.5%；每股收益0.51元，拟派末期息每股0.17港元。

就业务占比来说，租赁业务依旧是主导地位，约71.87%；咨询服务占比22.26%；科室升级5.79%。其中，融资租赁收入主要为利息收入，2016年实现利息收入19.41亿元，同比增长32.8%，医疗行业融资租赁实现收入14.94亿元，收入占比由2015年的69.2%进一步提高至77.0%。

营收、净利润增长的同时，期内，环球医疗的毛利也同比增加32.6%。其中，融资租赁业务实现息差毛利约10.01亿元，同比增长67.4%；行业、设备及融资咨询服务毛利约6.01亿元，同比增加2.7%；科室升级服务毛利1.31亿元，同比增加6.4%。

账上的数据不可谓不耀眼，而到2017年中期，这一盈利的光荣传统还在继续。

2017年上半年，该公司收入约16.54亿元，同比增加32.2%；毛利约10.80亿元，同比增加37.40%；权益持有人应占净利5.79亿元，同比增加48.62%。

其中，融资租赁业务实现息差毛利达6.54亿元，同比增长42.3%;行业、设备及融资咨询服务实现毛利3.52亿元，同比增长33.1%;科室升级服务实现毛利6930万元，同比增长15.3%。

三季度报时，业绩虽然有放缓，但总体符合发展轨迹。2017年前三季的，除税前溢利较2016年同期增长超过30%，净息差和净利差较2016年水准保持稳定。截至2017年9月30日，不良资产率与2016年末相比保持平稳，拨备覆盖率仍维持在稳健水准。

这里重点得说一下环球医疗的供应链业务，因为这是除融资租赁业务外的最有看头的东西，也是未来能否一飞冲天的东西。

三季度报中，环球医疗虽然并没有详细披露西安交大供应链业务，但这并不能打消我们对这块的关注。

智通财经APP在该公司10月31日的电话会议中知晓到，目前，西安交大基本的设施（包括仓库、冷链车等）逐渐完成采购，耗材药品供应已经开始，而与西交一附院共建的阳光采购平台将在10月底结束试运营，目前西安交大一附院700多个代理商的药品供应与采购，将会在阳光采购平台中进行。如果进展顺利，今年年底前可以实现并表。

今年能实现并表？那在四季度的业绩中就能一睹真容了，哪怕收入不会太多，单纯从大局来看，也是能作用2017年全年业绩的。如果发展顺利，到2018年中报或年报，岂不是“乐呵呵”。

而和西交大一附院合作的国际陆港医院项目，目前的招标工作也已经结束，新医院批了375亩地，规划的床位有1000张。375亩，配1000张床位，貌似浪费，可着意味病患能享受到非常好的就医体验，因为住院空间和治疗修养环境可以保证，避免了那里都是人的“拥挤”。未来，该公司还可以考虑继续和当地政府、西交大一附院合作，在空余用地上开发其他项目的空间，最后与母体形成“超级综合体”，不说业务共享，净资产也顿时能增加不少。

另外，环球医疗对其他医院，如邯郸第一医院、郑州大学第二附属医院等也展开了投资，想取得供应链服务权。纵然这些医院在规模上比西安交大一附院略小，但体量却较一般的医院要大，并且现在双方都在做最后的细节磋商和审批准备中。一旦审批都过了，并表增量也是迟早的事情。

总的来说，原本以租赁业务作轴心的环球医疗，现终于将新武器——供应链业务打造成型。而面对这样的企业，你还会“视而不见、听而不闻”么？(田宇轩/文)