详解环球医疗（02666）：未来增长驱动主要来自这三方面

智通财经APP获悉，辉立证券发布研究报告称，环球医疗(02666)是中国领先的医疗一体化服务供应商。公司2016年、2017年上半年分别实现营业收入27亿元、16.53亿元，同比增长23%、32%，净利润8.72亿元、5.78亿元，同比增长32.5%、48.6%。

公司主要提供三方面的服务，包括医疗设备融资租赁，该业务是公司的核心业务(占2017上半年收入72%);医疗行业、设备、融资咨询服务(占收入21%);科室升级服务(占收入的5%)。

该行指出，公司近年实现快速发展，2012-2016年收入与净利润的年均复合增长率分别达到46%、48.9%。

外部环境助力+央企背景

随着人口老龄化加剧，人均收入提高，中国政府日益重视发展医疗行业。国务院办公厅于2015年印发了《国务院办公厅关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020年)的通知》，提出每千人病床位数量的目标，即要从2013年的4.55张/千人提高到2020年6张/千人，地县级地区每千人床位数要从1.26张/千人提高到1.80张/千人。该行认为，未来来自于医院改扩建、新技术和设备的引进以及融资的市场需求将十分巨大。

另外公司还具有央企背景。中国通用技术集团控制环球医疗37.7%的股权，是主要股东之一。中国通用技术集团成立1998年，是中央直接管理的国有重要骨干企业。同时也是国内最大的技术装备引进服务商、医药保健品进出口商。通用技术集团拥有完整的医疗产业链条，并且和全世界超过100个国家地区、59家海外机构建立了合作关系。

该行指出，借助中国通用技术集团的全球网络。环球医疗持续推进国际医疗资源整合，为增强自身的专业技术优势打下良好基础。环球医疗拥有300多位内部专家，并和超过200位国内知名医学专家建立了合作关系。公司在全球范围内与多家国际知名专业医疗机构建立长期合作，丰富的资源涉及多个领域。

前景光明的医院管理业务：国际陆港医院

(1)合作伙伴：西安交通大学第一附属医院(“交大一附院”)。公司将与交大一附院共同营建一个新院区。交大一附院是卫计委委管的国家级大型综合性三级甲等医院，全国首批“百佳医院”。目前床位2541张，2015年门诊量225万人次，医院的医疗技术和服务质量在西北地方均处于领先地位。交大一附院拥有14个国家临床重点建设专科，还有5个省级重点学科、7个省级优势学科。2015、2016年医院收入分别在35亿、40亿人民币左右，据估计，交大附一院现有院区的供应链价值20亿元人民币(占医院营业收入的一半)。

(2)国际陆港医院。陆港医院位于西安国际港务区，计划占地375亩，核定床位1000张。环球医疗为项目建设提供的资金总计约20亿元人民币，项目初始建设投资约15亿元，其余资金将在医院投入运营后的三到六年内，视设备更新需求陆续投资完成。该项目中，环球医疗资本金投入不超过4亿元，项目建设所需的其他全部资金将通过项目公司融资获得。

(3)项目进展。环球医疗专门为建造和运营管理国际陆港医院成立了项目公司，由项目公司(占股80%)与交大一附院方面(占股20%)共同组建了供应链采购平台“西安万恒”，并通过西安万恒收购了一家供应链公司。据悉，公司即将接管交大一附院的供应链业务。目前，公司已配备五千平米的库房来承接合作内容中的药品耗材采购规模，也已配备专业化冷链车来进行配送工作。市场预计该供应链业务会从今年下半年开始贡献收入。

(4)未来收入来自两方面。与交大一附院的合作给环球医疗带来两项权利，包括国际陆港医院的特许建设及经营权、业务合作权(主要指承接交大一附院与陆港医院的供应链业务)。一方面，在完成国际陆港医院的建设之后，环球医疗将每年收取医院折旧摊销前结余的80%作为特许建设和经营服务费收入。特许建设和经营权行使期限为25年，在项目投资回收率达到100%时，这一比例将由80%降到50%。另一方面，环球医疗的项目公司还会收取来自供应链公司的分红(占股80%)。

融资租赁业务快速发展

环球医疗的融资租赁业务专注医疗领域，该板块占据公司2017年上半年收入的72.34%，是公司的核心业务。如下图所示，2012-2016年融资租赁业务以56.99%的年均复合增长率快速发展。医疗行业是主要的收入来源，在2016年全年贡献了77%的分部业务收入，教育行业是对核心医疗业务的一个补充，有利于帮助公司维持与政府的良好关系。

根据弗若斯特沙利文咨询公司的资料，预计2014-2018年地县级医院的收入将按18.5%的复合年增长率增长。环球医疗以地县级医院作为核心客户群，基于这些医院拥有较高的增长潜力。在2017年环球医疗提供服务给超过1400家二级以上医院，覆盖39个中国省市，其中80%以上的医院客户年收入都超过一亿元。

公立医院的现金流通常十分强劲，对融资的利率成本不是很敏感。他们更看重的是供应商能否提供定制化的服务以帮助其提高运营管理效率、引进先进的技术设备。该行指出，强大的国际医疗资源、丰富的行业经验让环球医疗拥有很高的客户忠诚度，很多顾客都是回头客。

在融资业务开展前，公司的专业团队会提前对客户进行尽职调查，以评估客户是否有履行租赁义务的能力。进行甄选之后，现金流强劲、财务状况稳定的客户保证了应收账款的回收，使得公司资产质量十分优良，从未核销过一笔坏账。如下图，公司的不良资产率和逾期30天以上应收租赁款比率一直保持在低位，然而拨备覆盖率却在稳定上升，表明安全性很高。

环球医疗的融资租赁业务通常为期3-5年，一般按浮动利率(基于基准利率加固定息差)定价。基准利率一般指中国人民银行基准利率，而固定息差则根据特定客户的风险情况而具体决定。

下图列示了2014年以来公司净利差与净息差的情况。在2015年前，公司有大量离岸人民币债务，在2015年上半年离岸人民币利率走高(流动性紧缺)，国内人民币利率调低之后，公司的净息差与净利差一度触底。因此，管理层及时调整负债结构，偿还离岸债务，扩大国内借款银行的授信额度，拓展融资管道。通过不断的推进融资管道多元化，公司有效地控制了融资成本以及汇率风险。在2017上半年，公司的净利差和净息差都创下历史新高，体现出管理团队的高效执行力与丰富的行业经验。

咨询业务与科室升级业务

由于公司提供一体化服务，所以容易对医院客户实现交叉销售。除了融资租赁，公司还提供咨询服务以及科室升级服务。

环球医疗根据客户要求提供多种定制化的咨询服务，涉及医疗行业、医疗设备及相关融资租赁。行业咨询帮助客户分析所处的竞争格局，使用统计资料得出当地流行却未被有效治疗的病种，为客户发掘最能盈利、最合适的发展策略。环球医疗也帮助客户选择最具成本效益的设备，同时，也为客户的融资选择、现金管理、设备使用提供建议。咨询服务在2012-2016 年实现21.9%的年均复合增长率。在2017 上半年，这块业务收入同比增长33%，占公司收入的21.9%。

另外公司整合内外部资源，组建项目团队，对医疗技术服务人员提供培训与支援，同时提供教育消费者、市场推广等服务。这部分业务在2012-2016年实现43.18%的年均复合增长，2017上半年同比增长21%。目前这部分业务仅占公司收入的5%，该行相信公司可以凭借技术优势不断做大这块业务。

基于以上，该行认为公司的未来增长驱动力主要来自三方面：一是有利的外部环境。国家政策鼓励建立分级诊疗制度，大力促进二三线城市医院的发展。这会推进医院改扩建进程，增加对医疗设备的需求。

第二，医院运营管理业务前景光明。公立医院现金流良好，并且在两票制的环境下他们有外包供应链的需求。除了国际陆港医院，环球医疗目前在计划邯郸的一个新项目。公司不断扩大的医院客户基础也将助力医院管理业务及相关业务的增长。

第三，国企股东背景和丰富的国际医疗资源优势形成环球医疗独特的护城河优势。与此同时，环球医疗的市盈率与市账率要低于专注医院运营及供应链业务的同业公司，并且，公司于同业中拥有相对较强的盈利能力。随着医院运营业务腾飞在即，该行期待环球医疗在未来实现更加引人注目的发展。