哪些行业的盈利更有韧性?

本文来自“轩言全球宏观”微信公众号，作者为谢亚轩。

2017年12月27日，国家统计局发布了规模以上工业企业绩效的统计数据，工业企业利润1-11月累计同比增长21.9%，比1-10月放缓1.4个百分点，基本稳定;11月当月同比增长14.9%，比10月放缓10.2个百分点，回落幅度较大。

1-11月累计增长21.9%，应该说累计增速是持续好于预期的。之所以能够这样，有相当大部分是上半年房地产周期上行、上游行业去产能与环保限产等因素引发的。据国家统计局的测算，2017年前11个月中煤炭、钢铁、化工、石油等行业的利润增长远快于制造业，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达到52.8%。

但在未来，随着供给侧结构性改革年度任务的完成以及“房住不炒”定位的形成，上游行业外生的利润增长可能将消退，未来工业企业利润将会回归到常规的增速。对应到12月发布的最新数据上，11月规上工业企业利润当月同比增长14.9%，比10月放缓10.2个百分点，同时工业价格(PPI)、工业产量、克强指数等指标都是明显向下的，这都反映的数中国经济走出旧模式所需要付出的代价。

未来的企业利润将更多来自于中国经济的新动能，具体有哪些新的增长点呢?

(1)在需求侧：全面建成小康社会要求精准脱贫、改善民生，这将带来需求结构演变与消费升级;同时，过去投资驱动、出口依赖的经济增长模式已不再适合中国的动态比较优势。《十九大报告》提出要“深化投融资体制改革，发挥投资对优化供给结构的关键性作用”，表明投资的作用已不再是驱动增长，而是优化供给结构;提出“以‘一带一路’建设为重点，坚持引进来和走出去并重”，表明对外开放的功能定位也不再是追求顺差带动增长，而是“建成贸易强国”。

(2)在供给侧：结构性改革的重点领域是随着经济形势动态变化的。长期的方向是三个词：技术创新、实体经济、高质量发展。2018年的重点三个字：“破”、“立”、“降”，其中 “破”针对僵尸企业和过剩产能;“立”是指推动传统产业优化升级，培育具有创新能力的排头兵企业，以及军民融合。“降”是指降低制度性交易成本，以及能源和物流成本。当前，随着供给侧结构性改革年度任务的完成，“破”的力度在边际上难以再有增长，“立”和“降”将成为2018年以及未来一段时间的重点。

综上，我们认为2018年工业企业利润的增长点将转向创新引领、消费升级、国际市场三个方面。当前已有部分显现：1-11月中下游制造业中利润增速较快的行业主要是：酒、饮料和精制茶制造业增长17.8%、医药制造利润增长18.4%、专用设备制造增长24.1%、计算机通信与电子设备制造增长20.4%、仪器仪表增长20.7%。（编辑：王梦艳）