中信建投:四季度互联网龙头业绩或持续改善 建议关注恒生科技潜在估值修复机会

互联网龙头受益于经济复苏带来的广告、消费、出行等行业需求提升,二季度业绩普遍超预期,预计四季度或将持续改善

智通财经APP获悉,中信建投发布研究报告称,随着国内一系列经济政策落地,预计四季度国内经济将迎来温和复苏;9月美联储会议偏鹰派,考虑到近几月油价带来的CPI上涨,年内后续博弈的加息空间或为25BP,对于港股流动性影响有限;整体加息处于尾声,预计明年将迎来流动性改善;短期中美关系或存在边际改善,预计四季度迎来双方关系温和阶段。互联网龙头受益于经济复苏带来的广告、消费、出行等行业需求提升,二季度业绩普遍超预期,预计四季度或将持续改善,建议关注恒生科技潜在的估值修复机会。

中信建投主要观点如下:

游戏行业:随着国产、进口游戏版号恢复发放,游戏行业景气度有望逐步回升。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批,例如《宝可梦大集结》、《无畏契约》、《逆水寒》。未来常态化版号发行情况下,游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量,这对应游戏广告的投放需求将显著回升,相应地广告投放价格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。预计游戏行业的景气度将逐步回升。

电商:消费复苏,内卷加剧。在宏观经济及消费复苏,以及去年低基数的前提下,二季度电商行业增长明显,预计三季度增速或有所下滑,但整体中枢仍呈抬升趋势。对于直播电商而言,2022年抖音货架电商发力,进一步打开其电商业务的增长空间,淘宝直播电商与抖快的差距进一步拉大,虽然三季度东方甄选入驻淘宝直播,但也难从根本上解决中腰部主播支撑不足的困境。

在线视频:以抖音、快手为主导的短视频赛道,二季度市场份额环比回升,主要系疫情小范围反复波动和假期过后用户分布回归去年同期水平。抖快两强格局基本稳定,从边际变化上看,视频号是短视频赛道上2023年最大的变量。商业化上,以直播、广告为代表的商业化模式逐渐进入中后期,货架电商、本地生活等新的商业模式迭代也有望成为短视频平台新的变现来源。长视频份额二季度出现回升,商业模式上,长视频行业赛道间从竞争到竞合,赛道内从非理性竞争到实现共同盈利,商业模式出现明显改善,驱动利润增长。而凭借采买和自制相结合的融洽模式,可以保证一定成本下效率的提升,订阅业务弹性空间较大,长视频平台的UE仍有优化空间。

在线音乐:行业集中度提升及版权内容带来的规模效益,TME、云音乐等头部企业持续释放净利润。全球范围内的主要玩家有:(1)海外:Spotify、Apple Music、亚马逊;(2)国内:TME、云音乐。海内外在线音乐用户基数庞大,国内TME、云音乐MAU分别超过5亿、1亿;短视频等竞争加剧导致音乐用户整体规模小幅回落,平台方中长期主线是前期版权投入带来的规模效益,核心订阅业务实现稳定盈利。版权保护大趋势下,订阅付费率高速提升,截至2023Q2,TME及云音乐付费率均保持多个季度环比增长趋势,目前行业付费率约在20%,对标Spotify长期稳定付费率45%。非独后内容成本普降,平台方毛利水平普遍提升。订阅人数增长、成本下降背景下,2023-2024,TME净利润预计高速增长;云音乐于23Q2提前完成扭亏。

阅读&IP行业:阅读行业目前已经进入了存量竞争时代,核心竞争力在于优质文章供给和公司业务模式。在付费阅读领域,阅文集团处于领先位置,与作者稳定的分成模式极大提升了优质作者的对于平台的粘性;目前用户付费率较视频行业来说还具备很高的成长空间,阻碍付费用户提升的主要原因是盗版文章的盛行,今年以来各公司开始加大盗版文章的打击力度,并且取得不错效果。

长期来看,付费阅读行业的付费渗透率还有望进一步提升。在免费阅读领域,主要是番茄等平台处于领先地位,其变现模式主要是通过广告,在互联网行业降本增效大背景下,免费阅读买量力度或有下降趋势,后续免费阅读用户增速也逐步进入成熟阶段。在IP变现行业,其产业链逻辑为:“IP创造-->IP可视化-->IP商业化”;近年来随着内容行业的供给不断恢复,叠加AI等技术对于制作效率的提升,行业对于IP的需求逐渐提升,该机构认为拥有优质IP的公司将具备核心竞争力;同时近年来IP商业化速度也在不断加快,如《凡人修仙传》《吞噬星空》等IP动画播出一年左右已经具备游戏IP能力。随着技术对于内容创作效率的提升叠加内容供给不断增加,IP产业链有望大幅提升效率。

SaaS行业:与美国相比,我国的SaaS行业尚未出现巨头企业,从利润=收入-成本角度分析:首先对于收入端来讲,中国的用户其付费能力相对较弱,同时企业生命周期较短,导致SaaS公司的用户流失率较高,整个SaaS行业增速尚未出现明显高增长;对于成本角度来讲,中小客户很大一部分销售来源于地推,所以SaaS公司的销售费用较高,并未明显表现出美国SaaS公司成本刚性的特点。

随着SaaS公司降本增效战略不断推进,该机构认为,短期内众多SaaS公司或有望陆续步入Breakeven阶段,长期盈利性需要营收端的持续增长。从行业来讲,疫情使众多中小SaaS公司出清,市场竞争格局相对稳定,企业数字化进程是大势所趋,未来行业集中度有望进一步提升。此外,众多SaaS公司推出AI产品,通过插件的形式能够极大的赋予客户便捷性和丰富性,该机构认为AI或有望为SaaS公司带来新的生命力。

风险因素:业务发展不及预期;行业增长不及预期;监管不确定性;技术风险;商业落地风险;其他风险。

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