华泰证券：8月美国PCE通胀低于预期 降低美联储年内加息的概率

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报称，美国8月PCE通胀低于预期，实际个人消费支出有所放缓。能源价格明显回升，食品分项保持平稳。半粘性的核心商品通胀环比回升，耐用品和非耐用品均有所改善。粘性较强的核心服务普遍放缓。往前看，8月核心PCE通胀低于预期，降低美联储年内加息的概率。

华泰核心观点如下

美国8月PCE通胀低于预期，实际个人消费支出有所放缓。8月PCE价格环比较7月上行0.2pct至0.4%，低于彭博一致预期（0.5%）；同比录得3.5%，与预期一致；核心PCE价格环比录得0.1%，低于预期和前值（0.2%）。从分项来看，油价回升推高能源环比增速，食品分项持平，核心商品分项改善，核心服务普遍放缓，与此前公布的8月CPI所反映的信息基本一致。此外，8月实际个人消费支出环比0.1%，高于预期的0%，但相对7月的0.6%有所放缓。数据发布后，市场反应较为平淡。截至北京时间23：00，美元指数小幅上涨0.3%至106.1，美债长短端利率基本持平，市场预期联储11月-12月的累计加息概率持平于38%，对明年降息的预期变化不大。

能源价格明显回升，食品分项保持平稳。8月PCE能源通胀环比回升6.0pct至6.1%，其中能源商品和能源服务分别回升10.0pct和0.3pct至10.2%和0.2%。食品分项持平于7月的0.2%。往前看，考虑到全球原油供给仍然偏紧，油价存在一定上升风险；而能源基数效应回落，能源分项同比未来将有望转正。

半粘性的核心商品通胀环比回升，耐用品和非耐用品均有所改善。PCE核心商品价格环比回升0.5pct至0%。其中，耐用品环比回升0.4pct至-0.3%，除了二手车明显拖累外（环比-1.2%），新车（0.3%）、家具（0.2%）、娱乐商品（-0.8%）等环比均边际回升。非耐用品通胀环比回升0.5pct至0.3%，服装（0.3%）和其他非耐用品（0.3%）均回升。往前看，领先二手车分项2-3个月的Manheim指数环比持续回升，预计未来二手车分项或将边际回升，对核心商品通胀的拖累减弱。

粘性较强的核心服务普遍放缓。8月核心服务价格环比下行0.3pct至0.2%，其中住房分项小幅回落0.1pct至0.4%，同比从7月的7.7%进一步回落至7.4%，持续放缓但仍处高位。联储关注的剔除住房的其他核心服务环比回落0.4pct至0.1%，与CPI中住房外的其他核心服务分项小幅反弹的走势有所背离。这主要是因为PCE中占比较高的医疗服务明显回落。其他的分项中，交通服务（0.4%）、娱乐服务（0.2%）、餐饮住宿（-0.2%）、金融服务（0.5%）均回落。

往前看，8月核心PCE通胀低于预期，降低美联储年内加息的概率。三季度美国经济数据总体有韧性，市场软着陆预期不断升温。美联储9月会议如期加息，但传递出利率较长时间维持高位（higher for longer）的信号，美债收益率和美元指数整体上涨，导致美国金融条件明显收紧。但市场或高估了美国经济的韧性，四季度美国经济增长面临诸多下行风险。8月美国私人消费支出整体回落，而高频数据也显示美国经济动能在9月出现放缓。四季度美国经济面临政府关门风险、汽车工人罢工以及学生贷款利息偿还等风险。因此，我们的基准预测仍然是，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势、消费有所降温，预计11-12月加息概率略低于50%。

风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储政策收紧超预期。