华创宏观：中秋国庆旅游“价”比“量”好

核心观点

今年中秋、国庆旅游消费的主要变化在：量回落，价回升。量方面，国内旅游人次、出行人数修复程度有所回落。价方面，人均旅游支出回升，且为2020年主要节假日以来，首次超过疫情前水平。地区层面，湖北、云南、湖南、江苏、北京、四川等省，旅游收入较2019年实现双位数增长，且收入修复程度高于旅游人次修复程度。

报告摘要

国内旅游、出行：量回落，价回升

量的修复程度有所回落。一是国内旅游人次，中秋、国庆旅游人次为2019年同期的104.1%，低于五一、端午的119.09%、112.80%。二是国内出行人数，我们预计假期前七日客流总量较2019年增长-5%至0.6%，端午节在-0.7%至4.1%，五一前三日为5%至6%。

价的修复程度有所回升。中秋、国庆人均旅游支出为912元，恢复至2019年国庆假期的109.8%。人均旅游支出自2020年主要节假日以来，首次超过疫情前水平。此前五一、端午人均旅游支出分别为2019年同期的90%、86%。省份层面，湖北、云南、湖南、江苏、北京、四川6省，旅游收入较2019年均实现双位数增长，且旅游收入修复程度均高于旅游人次修复程度。

跨境游：加速修复

参考三个数据，一是国家移民管理局公布的日均出入境旅客数，恢复至2019年国庆假期的85%左右，五一、端午分别为59.2%、64.6%。二是国际航班量，假期前6日恢复至2019年的55.5%，五一、端午在4成左右。三是主要OTA平台的订单情况，携程数据显示，十一假期，出境游同比增长8倍多。

电影票房：表现平平

截至10月6日21时，国庆档(9月29日-10月6日))总票房为27.23亿元，2019-2021年国庆票房体量均在40亿元左右。电影票房平淡的原因可能包括，暑期档透支、出游及体育赛事对观影热度的分散等等。

社零：节假日消费或对10月社零形成拉动

据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，或对10月社零增速有所拉动。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系。

零售餐饮：部分行业及地区增速较高

行业层面，增速较高的包括食品饮料、金银珠宝、通讯器材、餐饮等。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比+10%以上，重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成。

地区层面，上海、北京、河南、江苏、天津等省份，假期零售数据较2019年实现高增。

每周经济观察：

景气向上：1)汽车零售大幅回升。2)快递揽收继续走高。

景气向下：1)华创宏观WEI指数下行。2)假期地产成交降幅扩大。3)假期多项生产指标出现回落。4)贸易量价双跌。5)国际油价大幅下跌。

风险提示：

消费修复不及预期。

报告正文

一、中秋国庆旅游——“价”比“量”好

(一)国内旅游：量的修复回落，价的修复回升

据文化和旅游部数据中心数据，中秋、国庆假期8天，全国国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的104.1%;实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径较2019年增长1.5%。我们进一步拆分量价，并与前期作对比。

量的修复程度继续回落。今年五一假期，国内旅游人次恢复至2019年的119.09%，端午假期旅游人次恢复程度小幅降低至112.80%，此次中秋、国庆假期进一步下降至104.1%。

价有所修复，并首次超过疫情前水平。我们用旅游收入除以出游人次得到人均旅游支出，此次中秋、国庆人均旅游支出为912元，恢复至2019年国庆假期的109.8%。人均旅游支出为2020年主要节假日以来(见图表2)，首次超过疫情前水平。此前五一、端午假期，人均旅游支出分别为2019年同期的90%、86%。

(二)国内出行：修复程度或有所回落

我们预计今年中秋、国庆前七日客流总量较2019年增长-5%至0.6%，端午节在-0.7%至4.1%，五一前三日为5%至6%。这里的客流总量，包括营运性客运和高速公路私家车客运，私家车客运使用交通运输部公布的高速公路小客车流量，乘一定人数(假设2-3人)，具体测算过程见图表3。

分出行方式来看：

营运性客运量恢复至2019年65%左右，较端午节的75%有所回落。据交通运输部数据，9月29日至10月5日，全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客5637万人次，比2019年同期-35.1%，端午假期为-22.8%。分出行方式看，公路及水路较2019年分别-48%、-37%，民航、铁路分别较2019年+12.2%、+21.9%。

高速公路小客车流量较2019年同期增长21.2%，端午节为24.9%。疫情后，居民出行方式发生结构性变化，自驾游成为更多出行者的选择。

(三)跨境游：快速修复

此次中秋、国庆假期，跨境游快速修复，从三个数据来看：

一是国家移民管理局公布的日均出入境旅客数，恢复至2019年国庆假期的85%左右，此前五一、端午假期分别为59.2%、64.6%。

二是航班管家公布的国际航班量，假期前6日(9月29日-10月4日)日均航班执行量1249架次，恢复至2019年的55.5%，此前五一、端午恢复至4成左右。

三是主要OTA平台的订单情况。据携程数据，“十一”假期，出境游同比增长8倍多，国内旅游订单同比增长近2倍。热门机票目的地仍集中在港澳地区及亚洲国家，其中假期首日，泰国出境游订单较去年十一首日增长超28倍，已基本恢复至2019年同期水平。而与五一假期对比，跨洲长线国家如瑞士、西班牙、土耳其、俄罗斯、英国、法国等旅客增长速度最快。

(四)电影票房：表现平平

国庆档电影票房表现平平。据灯塔专业版数据，截至10月6日21时，2023年国庆档(9月29日-10月6日))总票房超27.23亿元，总观影人次超6483.3万。2019 年至 2021 年国庆假期，票房体量在40亿元左右，2022年接近15亿元。电影票房平淡的原因可能是多方面的，包括暑期档透支、出游及体育赛事对观影热度的分散等等。

(五)其他口径消费数据：重点企业、地区情况

1、商务部重点监测企业

据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，或对10月社零增速有所拉动。从此前的经验来看，商务部公布的节假日零售餐饮增速，与当月社零增速呈一定相关关系。

行业层面，据商务部商务大数据监测，假期增速较高行业的包括食品饮料、金银珠宝、通讯器材餐饮、住宿旅游等。

假期前七天，商务部重点监测零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比+10%以上，汽车、化妆品销售额同比+7%左右，重点监测餐饮企业销售额同比增长近2成。

假期前三天，商务部重点监测企业销售额同比增速较高的包括：

1)商品消费：饮料(26.9%)、粮油食品(22.0%)、汽车经销(11.7%)、智能和定制家居产品(10%以上)。

2)服务消费：电商平台住宿、旅游(20%以上)，餐饮(10%以上)。

2、部分地区消费及旅游数据数据

上海、北京、河南、江苏、天津等省份，假期零售等数据较2019年增速较快。

如上海，9月28日至10月5日，35个重点商圈进店线下客流总量较2019年增长19.8%，端午假期与2019年同期基本持平。

如河南，假期全省重点监测的360家零售和餐饮企业销售总额较2019年增长14.4%，端午假期全省重点监测383家零售和餐饮企业销售额与2019年基本持平。

如江苏，假期全省重点商贸流通企业销售额比2019年增长12.3%，端午假期全省消费品市场销售额较2019年增长14.5%。

湖北、云南、山东、湖南、江苏、北京、四川等省份，假期旅游数据增速较高。我们统计了12个主要省市的旅游接待人数和收入情况，其中湖北、云南、湖南、江苏、北京、四川6省，旅游收入较2019年均实现双位数增长，且旅游收入修复程度均高于旅游人次修复程度。山东未公布旅游收入情况，但假期全省14家5A级旅游景区日均接待游客数，较2019年实现31.5%的高增。

(六)地产成交：降幅扩大

10月前6日，67城商品房日均成交面积为8.4万平，同比-51%，较2021年同期-69%。9月全月，日均成交面积为52.8万平，同比-31.8%，较2021年同期-41.9%。8月全月，日均成交面积为47.8万平，同比-26.2%，较2021年同期-43.0%。

二、每周经济观察

(一)华创宏观WEI指数下行

截至2023年9月24日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.96%，相对于9月17日下行1.56%。从WEI指数的构成来看，回落的分项包括煤炭港口吞吐量、半钢胎开工率、乘用车批零、沥青开工率、商品房成交面积、粗钢产量，回升的分项包括失业金领取条件(百度搜索指数)、BDI、电影票房。

(二)生产：假期多项生产指标出现回落

货运物流：假期有所回落。根据G7物联数据，10月前6日，货运物流指数平均为88.7，同比-7%，较2021年同期-25%。9月该指数平均为116.5，同比+4%，较2021年同期-15%。

发电耗煤：9月前三周，整体增速好于8月。根据中电联数据，上周(9月15日-21日，下同)纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比+0.9%，9月1日-21日三周同比平均为+1.6%，8月4日-31日四周同比平均为-4.7%;上周电厂日均耗煤量同比+0.2%，9月1日-21日三周同比平均为+5.47%，8月4日-31日四周同比平均为-3.9%。

螺纹：假期螺纹表观消费明显回落。9月30日-10月6日当周，螺纹表观消费为199万吨，同比-23%。9月2日-29日四周平均为286万吨，同比-11%。

水泥：当周发运率继续回升。9月16日-21日当周，水泥发运率为50.77%，前一周为48.7%，连续两周回升。9月前三周，水泥发运率平均为49.27%，7月29日-9月1日五周，水泥发运率平均为45%。

开工率：石油沥青装置开工率连续两周回落。环比来看，截至9月28日，我们统计的8个行业中，仅PVC开工率回升，其余行业回落或持平，其中石油沥青装置、PTA、全钢胎开工率回落幅度较大。同比来看，半钢胎开工率、高炉产能利用率高于2019年同期;其余行业开工率低于2019年同期。

(三)需求：汽车零售大幅回升，土地成交仍偏弱

出行：1)地铁：节假日客运人数回落。10月前6日，29城地铁客运量平均为6511万人次左右，同比+55%。9月全月，地铁客运量平均为7312万人次，同比+40%。2)航班：假期间有所回升。中秋国庆假期间，国内航班执行数平均为1.38万架次，9月全月日均为1.28万架次，8月日均为1.4万架次。

汽车：9月18日-24日当周，零售增速大幅回升至18%，前一周为6%。9月前24日，汽车零售同比+12.9%。8月、7月全月零售同比分别为+2.5%、-2.7%。

土地：成交面积仍偏弱。9月4日-10月1日四周，百城土地周度成交面积平均为250万平，同比-51.8%。7月31日-9月3日五周，土地周度成交平均为249万平，同比-20.1%。近四周土地成交溢价率平均为3.12%，8月全月为3.54%。

快递：继续走高。9月4日-9月24日三周，周度快递揽收量接近28万件左右。7月31日-9月3日五周，快递揽收量平均为25.2万件。

(四)物价：双节期间国际油价大幅下跌

9月25日至10月7日，猪肉价格继续下跌，鸡蛋价格大幅回落。猪肉平均批发价收于21.82元/千克，下跌1.6%;蔬菜价格持平，水果、鸡蛋批发价分别下跌1.1%、4.2%。供给宽松压力下，虽然双节期间需求有所增长，但猪肉价格依然承压。

节前一周，港口动力煤价下跌，焦煤价格上涨。节前，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于983元/吨，下跌2%;京唐港山西主焦煤库提价收于2480元/吨，上涨2.5%。

双节期间，国际油价大幅回调。价格方面，截至10月6日，美油和布油期价分别收于82.79和84.58美元/桶，分别下跌9.7%、11.3%。库存方面，9月29日当周，美国商业原油库存下降222.4万桶至4.1406亿桶，环比减少0.53%，同比下降3.5%。油价下行，主要受美债利率大幅上行、美国汽油表需不及预期的影响。

节前一周，铁矿石价格明显下行。螺纹钢现货价收于3790元/吨，下跌1%;铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于119.7美元/吨，下跌3.2%。其他地产相关价格，水泥价格上涨1.2%，重质纯碱价格和南华玻璃价格指数持平。

(五)贸易：量价双跌

全球贸易景气度方面，量价双跌。本周，跟踪全球出口量增速的BDI指数同比为-5.7%，上周同比为-5.1%;跟踪全球出口价增速的RJ/CRB指数同比为-0.9%，上周同比为6.5%。

我国整体出口方面，本周，我国CCFI指数同比继续回升，录得-63.4%，上周为-64.8%。

此外，周边国家出口增速回升，或反映全球贸易景气边际改善。9月，韩国出口同比升至-4.4%，8月为-8.3%;越南出口同比回正，升至4.9%，8月为-3%。

重点商品方面，针对我国汽车出口，跟踪观察指标是韩国汽车出口，9月，韩国汽车出口同比录得9.1%，8月为28.6%。或指向9月我国汽车出口边际下滑。针对我国劳密产品出口，跟踪观察指标是越南劳密出口，9月，越南劳密出口同比录得-1.5%，8月为-15.8%。或指向9月我国劳密出口边际回升。

(六)利率债：特殊再融资债重启

地方债周度发行计划更新：10月9日当周计划发行新增地方债567亿，其中一般债33亿，专项债534亿;9月发行新增专项债3569亿，截至10月7日，年内新增专项债已发3.57万亿，待发约3650亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至10月7日，已公布10月9日当周国债待发0亿/净发-628亿，证金债待发0亿/净发-1047亿。

政策方面，据21世纪经济报道，内蒙古拟在10月9日发行再融资一般债(九期至十一期)663.2亿元。其中，九期发行金额为274.4亿元，资金用途为偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。没有用于偿还到期地方政府债券本金，意味着这是特殊再融资债券的类型。在此轮发行中，内蒙古是首个发行特殊再融资债券的省份。据内蒙古财政厅数据，截至2022年末内蒙古一般债务限额7127.1亿元，余额6584.8亿元，余额和限额的空间为542.3亿。此次内蒙古拟发行的特殊再融资一般债为663.2亿元，超过前述空间，应是中央对各地限额进行了回收再分配。

(七)资金：节后资金大量到期

截至9月28日，DR001收于2.1929%，DR007收于2.2358%，R007收于2.5682%，较9月22日环比分别变化+49.88bps、+4.01bps、+31.28bps。节前央行逆回购净投放资金11570亿，10月7日，央行净回笼资金6250亿，节后10月9日~12日，央行到期资金22470亿。

截至9月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.1677%、2.5256%、2.6751%，较9月22日环比分别变化-3bps、-0.4bps、-0.25bps。

本文编选自微信公众号“一瑜中的”，作者：张瑜，陆银波；智通财经编辑：叶志远。