交银国际：维持新奥能源(02688)“中性”评级 目标价降至72.1港元

智通财经APP获悉，交银国际发布研究报告称，维持新奥能源(02688)“中性”评级，下调公司23-25年核心盈利预测13%/17%/19%，以反映售气结构调整，目标价降至72.1港元(原115.1港元)。该行认为是次售气量大幅低于预期对投资者信心冲击较大。在售气增长趋势转趋明朗，及民用气顺价有更好的进展前，估值修复仍存压力。

交银国际主要观点如下：

因调整销售结构，23年上半年售气量意外同比下跌7%。

新奥能源上半年核心盈利同比下跌5%，低于普遍市场预期的低单位数增长。其中，零售气量出乎意料地同比下跌7%，主要由于公司调整工业气销售结构，停止向毛差水平较低的自备电厂供气，因此上半年工业售气减少近10亿方气。撇除这部分影响，整体工商用户的售气量同比轻微下跌1-2%。整体毛差从去年同期每立方0.5元回升至0.52元，合乎该行预期。泛能业务仍保持良好增长，售能同比上升45%至157亿千瓦时，板块毛利同比上升30%，占公司总体毛利13%。

下半年管理层指引更为保守。

对于售气结构调整，该行理解会有助于公司中长期毛差改善;然而，该行认为公司及时与投资者进行充分沟通，能够有助于缓和市场情绪，因公司以往零售气量增长均超过全国用气增长率。另外，市场较关注的民用气顺价进展，管理层给予较保守的看法，因各地落实至实际顺价仍有时间差，所以全年毛差指引仅每立方0.51元。关于市场近期关注的长沙项目经营权，管理层表示已续期10年，并表示目前手头上的燃气经营权年期均超过10年。该行认为这有助缓解投资者对公司持续性发展的忧虑。

下调23年零售气量预测，LNG交易的利润将逐步下降。

该行估计公司全年零售气量同比下跌4.6%，撇除停供的电厂用气，余下的工商业售气估计在下半年同比增长5%，估计整体工商业售气在23年下半年同比下跌5%，民用气23年全年同比上升6.5%。另外，该行预计23年批发天然气板块的毛利将同比下降约34%至18亿元，包括LNG交易所得的利润，预计24财年/25财年批发天然气的毛利将进一步下降至11亿元/8亿元。23年新增接驳预测维持195万戶。