浙商证券：预计银行三季度业绩筑底 9月信贷转好 重点推荐高股息大行+成长性小行

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，预计9月信贷新增2.75万亿元，同比多增2800亿元，余额增速环比持平于11.1%，预计9月社融新增4.17万亿元，同比多增6275亿元，余额同比增速9.1%，环比微升0.1pc。23Q1-3上市银行基本面筑底，悲观预期已经反映在估值中，截至10月9日，银行PB估值为0.55x，PB估值处于近十年5.9%低分位数。后续稳增长、化风险政策继续发力，有望驱动银行股估值修复，重点推荐高股息大行+成长性小行。

浙商证券主要观点如下：

九月信贷社融怎么看?

信贷预测：总量上，预计9月信贷新增2.75万亿元，同比多增2800亿元，余额增速环比持平于11.1%。结构上，企业中长贷为支撑项。(1)对公端，一般贷款有望同比多增。其中，企业中长贷有望多增，主要考虑9月政府融资发力、配套融资需求改善。(2)零售端，预计居民短贷和中长贷同比少增，但有望实现环比修复。9月地产销售高频数据环比回暖，且房贷降息使提前还贷减少也将贡献居民中长贷环比增加。主体方面，预计国有行仍将是信贷多增主力，部分股份制银行投放有所好转。

展望Q4，信贷投放有望保持多增，且节奏有望逐渐趋于均衡。一方面考虑宽信用政策持续稳步发力，国有行可能会上修信贷投放计划。另一方面，2023年9月20日，央行货政司司长邹澜表示要发挥国有大行支柱作用，增强信贷增长的稳定性，因此信贷增量在季度各月份之间的波动性可能会减弱。

社融预测：预计9月社融新增4.17万亿元，同比多增6275亿元，余额同比增速9.1%，环比微升0.1pc。主要支撑项来自信贷、政府债。

展望Q4，社融同比多增态势有望延续，主要基于：①政府债发行同比多增的态势有望延续。若23Q4政府债按额度发行完毕，不考虑未落地特殊再融资债，23Q4政府债有望同比多增0.2万亿元;若考虑新增特殊再融资债，23Q4政府债有望同比多增1.4万亿元。②政策导向方面，人行持续释放稳增长信号，引导金融机构加大四季度信贷投放力度。

上市行三季度业绩情况?

(1)整体来看：预计23Q1-3上市行营收同比增速较23H1下降0.4pc至0.0%，主要拖累因素是其他非息收入增速回落。全年看，上市行营收同比增速有望修复至0.6%，主要驱动因素是其他非息高基数效应消退。②预计23Q1-3上市行归母净利润同比增速较23H1下降0.6pc至2.7%。全年看，受信用成本基数影响，上市银行利润同比增速将小幅下降至2.4%。(2)分类型来看，该行判断23Q1-3国有行营收同比增速环比基本稳定，其他类型银行营收增速放缓，主要考虑国有行规模保持高增以及其他非息基数较低。该行预计23Q1-3国有行、股份行、城商行、农商行营收同比增速分别较23H1下降0.1pc、0.7pc、2.1pc、0.7pc。

主要驱动因素如何变化?

(1)规模：预计23Q3末上市银行资产同比增速较23H1末持平于11.8%。主要考虑央行指出国有大行要发挥支柱作用，规模增速有望保持高增，其他类型银行由于信贷投放节奏变化，规模增速或将回落。

(2)息差：预计23Q3上市行单季息差环比23Q2下降1bp，主要源于该行测算存款成本下降基本可对冲贷款利率下行影响。展望23Q4，该行预计上市行Q4单季息差较Q3继续下降8bp，主要受按揭降息影响，大部分银行在9月25日主动调整符合条件的按揭贷款，因此该行判断按揭降息对息差影响主要反映在23Q4。

(3)中收：预计23Q1-3上市行中收同比增速较23H1下降0.1pc至-4.3%。主要考虑保险产品因预定利率切换，保险销售边际下滑，同时23Q3基金和理财需求仍然偏弱。展望四季度，考虑银保代销费率调降落地，将负向影响银行中收表现，该行预计上市行2023年全年中收增速将小幅回落至-4.7%。

(4)投资：预计23Q1-3上市行其他非息同比+17.0%，增速较23H1放缓5.3pc，主要考虑23Q3债市出现调整。展望2023年全年，考虑其他非息高基数效应消退，预计其他非息收入增速将回升至29.3%。

银行板块投资策略：

市场对银行基本面的悲观预期已反映在估值里面，截至10月9日，银行PB估值为0.55x，PB估值处于近十年5.9%低分位数。后续稳增长、化风险政策继续发力，有望驱动银行股估值修复，重点推荐高股息大行+成长性小行。①大行：重点推荐五大行+邮储。②小行：重点推荐浙商银行(601916.SH)、江苏银行(600919.SH)、成都银行(601838.SH)，关注渝农商行(601077.SH)。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，行业数据测算偏差风险