高利率梦魇萦绕借款人 英国企业的“至暗时刻”即将到来?

本已孱弱的英国经济不久后或将面临“双重打击”，因为英国央行效仿美联储长时间维持高利率(higher for longer)的预期势必开始对经济产生严重的负面影响。与美国类似，英国经济增长依赖消费者支出且依赖程度比美国更大，因此英国经济尤其容易受到消费者支出回落和企业债务受到冲击带来的连锁影响。

智通财经APP了解到，英国央行在本周警告称，英国借贷成本上升的全部影响尚未完全显现出来，尽管约三分之二的英国成年人已经削减了可自由支配的消费，零售销售额增长也几乎停滞。此外，越来越多的英国家庭转向信用卡债务，信用卡债务正以每年两位数级别的速度增长。

苦苦挣扎的家庭开始使用信用卡

来自伦敦政治经济学院的教授约翰•范•雷南(John Van Reenen)表示，英国疲弱的投资水平加大了消费者支出压力。“这将成为‘双重打击’，因为英国利率上升得更快，而且英国更加依赖消费者支出。”范•雷南补充道。“这些‘沉重的枷锁’正在拉低我们的经济增长前景。”

只有强劲的经济增长趋势，才能够帮助各大企业应对更高的借贷成本前景，以增加收入和偿还债务。相反，国际货币基金组织(IMF)本周将英国明年的经济增长预测从1%下调至0.6%，并且预计英国将继续停滞不前。彭博汇编的经济学家共识预期甚至更低，为0.4%。

机构汇编的数据显示，超过150亿美元的英国企业债券正以非常低的价格交易——其资产规模自上月底以来上涨了近50%。

英国央行曾警告称，到今年年底，预计将有50%的英国企业可能面临偿债压力，这可能导致一些企业大幅削减投资计划和公布大规模裁员计划。

对消费者支出的依赖也渗透到了债务市场。根据机构汇编的数据，英国公司发行的高收益率债券和杠杆贷款中约有35%来自非必需消费品行业，这使得该行业比西欧其他经济体更容易受到经济衰退的影响，西欧其他地区普遍份额约为26%。

这种脆弱性反过来又损害了英国企业债券的吸引力。最重要的是，英国央行的量化紧缩计划导致利差收窄，降低了以英镑发行的公司债的吸引力。英国央行正在进行量化紧缩计划，抛售在近十年资金充裕时期买入的天量债券。

房地产问题挥之不去

消费者支出疲软的其中一个原因是那些以历史极低利率进行再融资的房主和房东们面临的抵押贷款支付额飙升，很大程度上削弱了英国住房市场的交易额。这已经开始影响到购房出租(BTL)的抵押贷款债务市场，这些债务往往被打包成债券出售给投资者。

惠誉评级(Fitch Ratings)的主管克里斯蒂娜•帕加尼(Cristina Pagani)表示，在第二季度，“我们注意到，与12个月前相比，BTL欠款大幅增加了60%。”“尽管绝对值仍然很低，但它可能标志着该行业基本面开始恶化。”

此外，所谓的“不合格抵押贷款”(non-conforming mortgage)可能出现一些疲软，这类贷款是向不符合商业银行典型抵押贷款标准的房主发放的贷款。

“我们仍预期证券化资产池的欠款会增加，特别是在不符合标准的领域，在这些领域，浮动利率的借款人正面临利率上升带来的重压。” 帕加尼表示。

Bloomberg Intelligence高级房地产分析师Sue Munden表示，在商业房地产市场，如果英镑走弱、掉期利率上升，上市交易的REITs等房地产资产也可能面临更高的借款利率。

私营业主比上市业主更容易受到冲击，因为他们的杠杆率往往更高，而且随着英国房价不断下跌，贷款人可能会要求他们出售资产以收回贷款。“强迫私营业主出售资产可能会进一步压低房价，并加大杠杆较高的上市公司的压力。” Munden补充表示。

“Brexit”后遗症

利率上升一直在伤害私募股权公司，这些公司利用所谓的“英国脱欧”(Brexit)折扣和廉价贷款，从2017年到2021年在英国疯狂收购资产。从Wm morrison到John Laing Infrastructure Ltd等英国家喻户晓的公司都被收购，而这些私募股权公司也背上了沉重的杠杆债务。

许多收购公司未能购买与利率上涨相关的保险，这意味着偿还债务的成本不断飙升，很可能一步步压垮一些债务较高的公司。例如，根据穆迪投资者服务公司(Moody 's Investors Service)的数据，收购Wm morrison的交易至少在2022年9月之前都没有进行对冲，尽管这家杂货商最终对部分债务进行了相关的对冲，但在最近一个财政年度的备测基础上，它仍然需要支付3.75亿英镑(3.97亿美元)的利息。

瑞穗银行全球宏观策略交易主管Peter Chatwell表示:“杠杆贷款市场是英国经济中最脆弱的部分，同时也是最令人担忧的地方。”

金融公司接近引爆点

即使是高利率的受益者——金融公司，也可能很快开始集体遭殃。金融公司可能正接近一个临界爆炸点，“存款成本开始上升，信贷质量开始恶化。”Bloomberg Intelligence高级欧洲股票策略师Tim Craighead表示。

根据一家政府机构编制的数据，自2021年初以来，英国的破产率一直在上升，因为更多的小企业拖欠更多贷款，预计这一趋势将在第三季度蔓延到中型企业。

企业破产数量呈上升趋势

市场萎缩

对于那些规模足够大的公司来说，用欧元和美元融资可能比用英镑更有吸引力，因为英国的政策利率比欧元区高出125个基点。

从杠杆贷款市场和再融资活动中可以看到英国市场的转移趋势，杠杆贷款市场今年第一季度没有任何英镑交易。例如，KKR集团支持的食品集团Upfield BV最近取消了一项以英镑计价的贷款安排，代之以较长期的欧元和美元贷款。

即使在欧洲公开银团债券市场，非金融企业发行的以英镑计价的高等级债券几年来也一直非常少，借款人转而涌入流动性更强的欧元融资市场。一项蓝筹股债务指数显示，自2021年底以来，英镑货币计价公司的债券市场价值已缩水约五分之一。

英国企业纷纷寻找现金支撑

这使得一些英国公司开始寻找其他方法来处理他们堆积如山的债务。英国最大的连锁酒吧“Stonegate”计划出售1000家酒吧，并用所得款项偿还部分债务。在这一过程失败后，它现在正寻求将酒店转移到一个新的实体中，并通过这个实体筹集债务。

英国企业债务成本飙升

看看这些公司的债券交易价格大幅低于票面价值的名单，投资者就会明白这种痛苦在整个英国经济中是多么普遍。与金丝雀码头(Canary Wharf)金融中心、Saga Plc旅行社和Metro Bank Holdings Plc等相关的贷款和债券目前处于低迷水平。Metro Bank Holdings Plc刚刚宣布了一项融资计划，并对部分债券持有人进行了减记。

英国央行本周在其金融稳定报告中警告称:“融资成本上升的全面影响尚未波及所有企业借款人。”

来自安永(EY)重组业务合伙人Sam Woodward表示，英国的各大企业“对不断变化的信贷环境越来越敏感”，“高利率和消费者需求疲软的全面影响尚未显现。虽然到目前为止2023年相对平静，但到了圣诞节和2024年初可能是另一回事。”Woodward补充表示