国泰君安：受制于权益市场仍然震荡走势 预计保险业前三季度利润增长乏力

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于23Q3权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。该行认为在资本市场波动以及存款利率下调背景下，客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛，利好寿险保单销售;财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善，叠加历史审慎的准备金计提政策，预计承保盈利稳定性较高，维持行业“增持”评级。

建议增持：率先启动24年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿(601628.SH)。

国泰君安主要观点如下：

权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力：

新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于23Q3权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。该行预测上市险企23年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险(-1.9%)>中国平安(-3.5%)>新华保险(-8.7%)>中国太保(-9.6%)>中国人保(-10.8%)>中国人寿(-44.8%，老准则口径)。

旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长：

1)新单方面，个险渠道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，而上市公司业务策略分化，其中平安人寿、太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现Q3新单较快增长;中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响。银保渠道预计受监管“报行合一”政策影响短期新单增长有所放缓。2)新业务价值率方面，Q3上市险企仍以销售储蓄类产品为主，预计新业务价值率同比继续下降，但考虑定价利率下调以及部分公司Q3转向主推高价值率的重疾险，预计新业务价值率环比Q2有所提升。3)新单增长是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力。该行预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为：太保寿险(32.1%)>平安寿险(29.1%)>新华保险(14.4%)>中国人寿(12.2%)。

财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累COR：

1)保费方面，上市险企财险保费增速有所分化，其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响;非车增长分化，部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业。2)承保盈利方面，Q3受杜苏芮等台风灾害影响，预计农险等业务的赔付率有所提升，此外，随着23年汽车出行率恢复正常水平，预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升。该行预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为：人保财险(97.7%，+1.2pt)、太保财险(98.7%，+0.9pt)、平安财险(98.9%，+1.0pt)。

风险提示：寿险改革不及预期;监管政策不确定性;资本市场波动。