光大证券:美国通胀风险反复 美联储11月大概率暂停加息

作者: 智通研选 2023-10-14 09:16:34
9月通胀数据超预期,指向美国通胀问题复杂性仍在,高利率环境仍需维持较长时间,以等待需求侧进一步降温,带动通胀数据冷却。

报告摘要

事件:

9月美国CPI同比增3.7%,前值3.7%,市场预期3.6%;季调后CPI环比增 0.4%,前值0.6%,市场预期0.3%;核心CPI同比增 4.1%,前值4.3%,市场预期4.1%;季调后核心CPI环比增 0.3%,前值0.3%,市场预期0.3%。

核心观点:

9月,受能源、住房价格上涨影响,美国CPI同比增速与上月持平,并超市场预期。而二手车及剔除住房后的核心服务价格环比增速小幅回落,带动核心通胀继续放缓。总体而言,美国通胀问题复杂性仍在,前期带动通胀降温的能源、住房价格近期均出现反弹,指向抗通胀进程并非坦途。向前看,油价在紧平衡格局下,上涨风险尚未完全消除,住房通胀降温速度偏慢且存在反复,同时近期美国罢工潮扩散以及制造业景气度回升,也在增加潜在通胀风险。

因此,我们预计高利率环境仍需维持较长时间,以等待需求侧进一步降温,带动通胀数据冷却。但考虑到近期美债利率大幅上行带动金融环境收紧,叠加美联储鹰派态度软化,短期内进一步加息必要性降低。从市场预期来看,绝大多数人仍认为11月美联储将暂停加息,但对明年降息预期有所回落。数据发布后,美股普遍下跌,美债利率和美元指数上行。

一、9月美国总体通胀走平,核心通胀延续回落

9月,美国CPI同比增速结束连续两个月上行,持平于上月的3.7%,超市场预期。核心CPI环比增速持平于上月,同比增速延续回落趋势,整体符合市场预期。9月,美国CPI环比降至0.4%,上月为0.6%,同比持平于3.7%,略高于市场预期的3.6%。美国核心CPI环比持平于0.3%,同比由上月的4.3%降至4.1%,符合市场预期。

具体分项来看,9月能源价格继续上涨、住房价格涨幅扩大,是导致通胀读数居高不下的主因。而二手车及剔除住房后的核心服务价格环比增速小幅回落,带动核心通胀继续放缓。其中,9月食品价格环比为0.2%,持平于上月;能源价格环比为1.5%,上月为5.6%;核心商品价格环比为-0.4%,上月为-0.1%,其中二手车和卡车价格跌幅扩大,环比为-2.5%,上月为-1.2%,新车价格环比增速持平于0.3%;住房价格环比为0.6%,明显高于上月0.3%,其中业主等价租金价格升至0.6%,上月为0.4%,外宿价格升至3.7%,上月为-3.0%;医疗护理服务价格环比为0.3%,上月为0.1%;交通服务价格环比为0.7%,上月为2.0%。

二、美国通胀风险反复,打破高通胀仍需时间

今年上半年,受基数抬升、油价下跌影响,美国总体通胀持续回落。二季度后,住房通胀的放缓也持续带动核心通胀降温。但进入下半年后,美国通胀回落难度明显加大。9月通胀数据进一步指向,通胀问题复杂性仍在,抗通胀进程并非一蹴而就。

一则,油价仍处在高位震荡,供需紧格局背景下,上涨风险尚未完全消除,后市重心在于美国的需求情况以及沙特减产政策的延续性。8月以来油价快速上涨,与OPEC+持续减产、石油需求步入旺季、美国经济超预期韧性有关,导致原油市场供不应求,库存水平降至历史低位。10月上旬,美债利率的快速上行、沙特减产预期松动、美国汽油需求下降,使得油价大幅下挫。后续随着巴以冲突发生,油价反弹后走稳。目前看,巴以冲突破坏了以色列和沙特的和平进程,使得沙特短期内减产政策放松空间较小,同时也不排除后续美国对伊朗实施进一步制裁,这些意味着短期内原油供给侧或依然偏紧。四季度在供求紧平衡背景下,预计油价维持高位震荡。

二则,住房通胀降温速度仍然缓慢,且存在反复。尽管二季度以来,受前期房价下跌的滞后影响,住房租金价格处在趋势性回落阶段,但环比仍然较高。9月,住房价格环比升至0.4%,上月为0.6%,主要受业主等价租金和外宿价格环比反弹影响,二者分别升至0.6%、3.7%,上月分别为0.4%、-3.0%。但从美国新签房租价格来看,二季度以来环比仍在持续放缓,预计住房通胀仍处在降温通道,但目前看降温速度明显低于市场预期。同时,由于今年2月以来,美国房屋价格持续上涨,从其领先性来看,或抑制明年下半年住房通胀的降温效果。

三则,美国罢工潮的出现或增加潜在通胀风险。从9月非农数据看,居民就业意愿和失业率维持高位,薪资同比增速小幅回落,表明就业供需紧张格局有所缓和,与劳动力成本相关的通胀数据也有所放缓(详见2023年10月7日外发报告《非农超预期,但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报》)。从美联储关注的“超级核心通胀”指标来看,9月扣除住房的核心服务价格环比自上月0.3%降至0.1%,同比自上月2.3%降至1.9%。

但9月中旬起,美国汽车工人联合会(UAW)要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车企大幅提升工资待遇,并在10月11日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。考虑到当前汽车库存偏低,罢工事件带来的产能缩减可能增加汽车价格的上涨压力。此外,美国影视、医疗行业也陆续出现罢工潮,要求提高薪资,若罢工潮持续扩散,对未来劳动力成本缓解带来约束,或导致通胀压力更为持久。

四是,近期美国制造业景气度回升,叠加未来补库周期开启,或抑制商品通胀回落空间。从历史上看,美国PPI同比与CPI非耐用品价格同比表现一致。若明年中美库存周期迎来共振式上行,将会提振大宗商品价格表现,进而传导至商品通胀,尤其是非耐用品领域。9月美国PPI同比增长2.2%,超市场预期的1.6%,连续第三个月超预期上涨。

三、美联储11月大概率暂停加息,但高利率环境或维持更长时间

9月通胀数据超预期,指向美国通胀问题复杂性仍在,高利率环境仍需维持较长时间,以等待需求侧进一步降温,带动通胀数据冷却。但考虑到近期美债利率大幅上行带来金融环境收紧,美联储鹰派态度也有所软化,表明短期内进一步加息必要性降低。

从市场预期来看,绝大多数人仍认为11月美联储将暂停加息,但对明年降息预期有所回落。因此数据发布后,美股普遍下跌,美债利率和美元指数上行。据CME FedWatch显示,通胀数据发布后,11月不再加息的概率为90.2%,前一90.9%;12月不再加息的概率为67.1%,前一日为71.8%;明年5月降息概率为32.7%,前一日为36.7%;明年6月降息概率为37.4%,前一日为38.7%。

风险提示:美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。

本文编选自“高瑞东宏观笔记”,智通财经编辑:马火敏。

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