华泰证券：港股三季报关注材料、TMT、医药 地缘政治或扰动修复进程

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周美债利率小幅回落+汇金增持四大行推动港股三大指数集体收涨，但分子分母反复角力或暗示港股修复仍待确认。9月美国通胀回落速度放缓，但本轮美债利率上行主由实际利率(宽财政推高供给)而非通胀预期驱动，后续不确定性因素或在于欧/日央行举措、美国经济韧性及中东局势演变。配置上，建议关注景气爬坡顺周期行业(工业金属/钢铁/消费建材)、独立景气行业(游戏/医药/电子)。

华泰证券主要观点如下：

三季报前瞻：边际变化正面领域集中于材料/TMT/医药领域

3Q23港股全行业/全部非金融行业景气指数走弱，或主因去年同期高基数拖累，其中游戏/材料/电子/医药等板块修复明显：①游戏：7月中国移动游戏收入同比+51%，自23.03持续回升，Q3国产游戏审批数量维持高位，产品周期上行或支撑游戏板块业绩;②材料：Q3钛白粉/铝/铜/螺纹钢等中游材料价格同比改善明显，价端修复或显著拉升材料板块三季度业绩表现;③电子：Q3集成电路产量同比大幅回升，全球半导体销售额同比连续4个月降幅收窄;④医药：Q3国内外新药审批节奏回暖，眼科/口腔龙头线下诊疗景气度改善，前瞻指标全球医药投融资额连续3季度回升，周期拐点确立。

三季报前瞻：地产及出行链受高基数拖累，3Q23或面临下行压力

受高基数拖累影响，三季度地产及出行链条业绩或面临一定下行压力：①地产：Q3商品房销售面积累计同比、百城成交/供应土地面积当月同比降幅均走阔;②酒店餐饮：中国酒店RevPAR及餐饮收入同比回落;③汽车：Q3汽车出口数量同比、乘用车/商用车销量增速下行，发动机产量同比转负;④交运：Q3铁路/民航客运量累计同比走弱，CCFI/BDI运价指数回落。电商、公用事业板块业绩或企稳：①电商：Q3跨境电商出口同比持续收窄，电商物流指数回升;②公用事业：量端全社会用电量同比回升与LNG价格上行共振，但成本端煤价波动或抑制其业绩弹性。

地缘政治短期或扰动港股修复进程

近期巴以冲突升温推动避险情绪陡升、全球风险偏好承压，地缘政治或导致港股风险偏好修复再遇波折。复盘2000年以来16次较大规模的地缘政治事件来看：恒生指数在地缘冲突爆发后1周/1月/2月内的涨跌幅均值分别为-0.58%/-0.90%/+0.14%，或反映突发性地缘政治事件对港股造成短期扰动，且持续时间在1个月左右，但不决定中期市场方向。冲突爆发后1个月内，恒指最大回撤均值约-6.67%。恒生国企指数在地缘冲突爆发后1周/1月/2月内的涨跌幅均值分别为-0.58%/+1.01%/+1.41%，且1个月内最大回撤均值约-7.23%，相较于恒指而言反映“剧烈而短促”。

主动补库渐近，关注顺周期供给侧减压+成长类独立景气行业

分子分母反复角力或暗示港股修复较波折。1)9月经济金融数据反映分子端基本面阶段性筑底，但弹性取决于地产复苏强度：10月以来(截至10.14)30城商品房日均成交面积较去年同期-12.5%，较6-9月(-20%)回暖，后续仍需观测政策效力持续性。2)分母端海外风险或升温：美国9月通胀回落速度受扰动，但本轮美债利率上行主由实际利率(宽财政推高供给)而非通胀预期驱动，后续仍需关注欧/日央行举措(→美债需求侧)、美经济韧性及中东局势(→油价/风险偏好)。主动补库交易前夕，建议配置顺周期供给侧减压资产(消建/钢铁/工业金属)+成长类独立景气行业(电子/医药)。

风险提示：国内经济复苏不及预期;联储收水力度超预期。