华泰证券：预计Q3全A盈利增速较23H1回升 把握三季报复苏的四个方向

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，当前，美元指数/美债收益率快速反弹期已过、国家队资金入场提升内资定价权、空头力量进一步弱化下，投资者视角或逐渐从海外切换回国内，不确定因素在于中美关系进展、巴以冲突等。短期市场或偏震荡运行，切换至震荡上行的关键在于海外流动性预期稳定/国内基本面稳步修复，中期视角下把握剩余流动性回落、盈利视角切换两条线索，逐步收拢哑铃型策略，筛选顺周期内供给弹性约束较低、成长板块内先行指标已有反转、且公募筹码不高的板块，推荐电子/医药/PPI链/机床/小家电。

华泰证券主要观点如下：

内部资金的定价权提升，市场关注点或逐步从海外切换至国内

9月北向资金与大盘走势相关度提升，其核心在于虽有政策刺激但公募、险资等内部资金腾挪空间有限，考虑到11日四大行宣布汇金公司增持，国家队入场或能有效平滑从政策底到市场底间外资流出的扰动，提升内部资金定价权。14日证监会等首次宣布将上调融券保证金比例从50%至80%(其中私募融券上调至100%)、并限制限售股融券减持，此举延续了8月底以来稳定资本市场的政策基调，对呵护市场主体具备较强信号意义。截至10.15，融券余额占自由流通市值比重较高的个股主要分布在医药、电子、计算机等板块。上述两项举措的推出或使投资者关注点逐渐从海外切换回国内。

预计Q3全A盈利增速较23H1回升，PPI链/制造/医药/电子复苏居前

截至10.15，全A三季报业绩预告披露率为4.7%，为自2010年以来最低值，结合中观高频景气数据来看：①23Q3全A盈利同比增速大概率较23H1回升(Q3华泰中观产业景气指数环比回升、6月PPI同比触底回升)，中报盈利增速底部或确认;②大类板块看，中游制造、TMT、可选消费Q3景气指数较Q2继续改善，公共产业、必需消费环比持平，周期品环比下降;③上游有价无量的现象似有改善，原油及部分有色金属、化工品价格有所回暖;④中游制造三季报预告普遍预喜，产销均有修复，出口、智能化是业绩主要增长点;⑤医药、食品、家电、造纸为消费板块内预喜率较高的细分板块。

剩余流动性回落是信贷数据的重要边际变化，哑铃型策略或向中点收拢

9月新增社融4.1万亿、新增信贷2.3万亿(vs wind一致预期3.7万亿、2.5万亿)，总量上高于市场预期、居民中长贷有所改善。9月我国出口同比-5.7%(以美元计价)，环比增幅为近10年峰值，对欧美出口增速降幅收窄，制造业、电子品出口改善明显。以M2-(PPI+工业增加值)衡量的剩余流动性回落是近期信贷数据的重要边际变化，历史来看资金脱虚入实环境下大盘成长、顺周期价值估值将分别相对主题成长、红利价值修复。出口数据的回暖预示着工业增加值大概率继续改善，叠加6月PPI同比拐点已现，向后看剩余流动性回落具备持续性，反映哑铃型策略可能需要向中点收敛。

配置：继续推荐电子/医药/PPI 链，新增机床/小家电

基于基本面和市场微观资金面的改善，当前市场底线思维或进一步增强，但考虑到中美关系、巴以冲突等地缘风险扰动，短期市场或仍偏震荡运行，减肥药、华为链等主题占优，中期视角下从大势震荡横盘向震荡上行的关键时间或在11月末(联储议息会议结束后)，景气策略的出发点仍是业绩困境反转品种：第一层筛选23H1盈利增速较23Q1跌幅较深的潜在反转品种，第二层顺周期品类里筛选供给侧压力不大的品种，成长品类里筛选不依赖总量经济强复苏、先行指标向好的品种，第三层考虑资金存量博弈仍存，负向剔除筹码压力较大的品种，得到电子/医药/机床/建材/涤纶/小金属/小家电。

风险提示：国内经济及政策不及预期;海外流动性紧缩超预期。