平安证券：特斯拉(TSLA.US)三季度利润率不达预期 降价冲量或一直存在

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，尽管特斯拉(TSLA.US)三季度业绩不达预期，但特斯拉的战略仍然是抢占更高的份额，降价冲量的可能性会一直存在。2023年前三季度新能源车销量符合该行预期，全年新能源车销量有望达到900万台，该行看好较早进入主流混动赛道以及中高端纯电赛道的车企，从产品定义能力、渠道变革成效、供应链能力三维度综合判断乘用车企，强烈推荐长安汽车(000625.SZ)，推荐理想汽车-W(02015)、吉利汽车(00175)、长城汽车(601633.SH)。

事件：特斯拉发布2023年三季度业绩，2023年三季度特斯拉实现营业收入233.5亿美元，同比增长9%，环比下降6%。三季度实现归母净利润(GAAP)18.5亿美元，同比下降44%。三季度经营活动净现金流为33.1亿美元，同比下降35%。

平安证券主要观点如下：

特斯拉三季度交付量略低于预期。

2023年三季度特斯拉实现整车销量43.5万台，环比下降6%，略低于市场预期，其中上海工厂三季度批发销量22.3万台(乘联会数据)。前三季度特斯拉全球累计交付132万台，其中上海工厂前三季度批发量达到69.9万台(乘联会数据)。营收方面，三季度特斯拉汽车业务实现营收196.3亿美元，同比增长5%，环比下降8%。单车营收方面，特斯拉三季度单车营收再次下降，达到4.5万美元。单车成本方面，根据特斯拉公布的财报信息披露，三季度特斯拉单车成本为3.75万美元。

三季度利润率再次下滑。

特斯拉三季度综合毛利率为17.9%，同环比下滑7.2/0.3个百分比，其中汽车业务三季度毛利率为18.7%，同环比分别下降9.2/0.5个百分点，若剔除碳排放积分收入5.54亿美元，特斯拉制造端汽车业务毛利率仅为16.3%，单车营收下降、新工厂产能爬坡以及三季度多家工厂产线停工改造对三季度毛利率造成了一定影响。费用方面，特斯拉三季度研发费用和销售、行政及一般费用分别达到11.6亿/12.5亿美元，其中研发费用同环比分别增长58.4%/23.1%，研发费用增长主要是由于Cybertruck的试生产、FSD、Optimus以及Dojo等AI技术的支出。由于毛利率下滑和费用的增长，特斯拉三季度经营性利润率下降到7.6%，同环比分别下滑9.6/2.1个百分点。以单车盈利水平来看(营业利润/销量，未剔除能源业务的影响)，三季度特斯拉单车盈利达到0.41万美元，同环比分别下降62.2%/21.2%。作为对比，比亚迪23年三季度单车净利润约为1.04万元RMB(以比亚迪预告的扣非净利润中值测算，且剔除比亚迪电子利润)。

Cybertruck量产难度大，墨西哥工厂在加息周期下进度放缓。

特斯拉依然维持23年180万台的交付目标，这意味着四季度特斯拉全球交付量需要达到约48万台。Cybertruck预计将于11月30日开启首批交付，但由于量产难度较大(由于一些新技术的应用)，预计到25年年产量为25万台，此外特斯拉降低了对Cybertruck的预期，特斯拉预计要用12~18个月的时间才能实现Cybertruck现金流的转正。在墨西哥工厂方面，特斯拉放缓了墨西哥工厂的建设进度，主要是利率上行导致用户购车成本增加，而当利率下行时，特斯拉将加快墨西哥工厂的建设进度。

风险提示：1)特斯拉存在继续降价的可能性，这对国内新能源车企将造成一定负面影响;2)车企的渠道变革进度缓慢，新推出的车型销量可能不达预期。3)宏观经济下行压力大，将导致汽车消费需求不足。