华安证券：首予中手游(00302)“增持”评级 多款自研游戏进入上线前测试阶段

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，首予中手游(00302)“增持”评级，预计23/24/25年经调整净利润4.02亿元/7.88亿元/9.29亿元，yoy扭亏为盈/96%/18%。公司坚持打造多元化IP游戏生态体系，形成以“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营-国风元宇宙平台”的核心竞争优势，新游上线计划完备，产品储备丰富，自研实力强劲，用户好评度高，现阶段具备较强成长性，估值水平合理。

事件：公司于2023年9月6日发布2023年中期报告，实现营业收入15.35亿元(yoy24.6%)，经调整净利润7616.8万元(扭亏为盈，去年同期-1.57亿元)，和毛利润5.16亿元(毛利率33.6%)。23年上半年共有8款新上线手游，同时多款自研游戏进入上线前的测试阶段。

华安证券主要观点如下：

游戏发行

公司23H1游戏发行业务营收12.17亿(yoy19.3%)，营收占比79.3%，其中海外营收约为1.25亿。23年上半年公司发布多款新游戏，如《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(23年6月)、《镇魂街：天生为王》、《我的御剑日记》(23年5月)、《吞噬星空：黎明》(23年4月)、《奥特曼：集结》(23年1月)等。

游戏开发

公司23H1游戏开发业务营收2.59亿元(yoy42.1%),营收占比16.8%。

1)目前公司已经上线的重要自研游戏如下：《全明星激斗》(SNK授权)、《传奇世界之雷霆霸业》、《龙城传奇》、《仙剑奇侠传七》(软星科技)、《大富翁11》和其他棋牌类游戏;

2)处于储备阶段的自研游戏包括：洲竞网络《全民街篮》(自研，预计23年Q4上线);文脉互动《城主天下》(自研，23年Q4上线);公司满天星工作室研发的《仙剑世界》(自研，预计24年Q1上线)。其中，《仙剑世界》为旗下满天星工作室自主研发的国内首款国风仙侠题材元宇宙游戏，已经于23年6月获得版号，该游戏支持玩家跨平台多端体验，于2023年6月开启首次技术性测试，截至2023年8月游戏已完成了大世界搭建工作，后续开发以丰富游戏内容为主，已于2023年9月15日开启“铸剑服”测试。

IP授权

公司23H1IP授权业务营收5981万元(yoy94.4%),营收占比3.9%。公司深度布局《仙剑奇侠传》IP全产业链合作，将覆盖游戏、影视、动漫、音乐、衍生品、内容文学和实景娱乐等领域，并与相关领域的重要商业合作伙伴合力打造仙剑IP宇宙。

游戏产品储备

由于公司多款游戏已获得版号，目前储备游戏如下：

1)中国大陆地区：《城主天下》(23年Q4上线)、《全民街篮》(预计23年Q4上线)、《乡村爱情之经营人生》(预计23年Q4上线)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年Q1上线)、《仙剑世界》(预计24年Q1上线)、《聊天群的日常生活》(预计24年上半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年上半年)、《新三国志曹操传》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：逆转时空》(预计24年下半年)、《火影忍者：木叶高手》(预计24年下半年);

2)港澳台及海外地区：《镇魂街：天生为王》(预计23年Q4上线)、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》(预计24年Q1上线)、《别对童话说晚安》(预计24年Q1上线)、《天启行动》(预计24年上半年)、《斗罗大陆：史莱克学院》(预计24年下半年)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年)、《斗破苍穹：巅峰对决》(预计24年下半年)、《新三国志曹操传》(预计24年下半年);

3)日本及欧美地区：《真·三国无双霸》(预计24年Q1上线日本)、《代号:梦工厂全明星》(预计24年下半年上线欧美)。其他储备游戏包括《斗罗大陆：世界》、《新奥特曼》、《新镇魂街》、《代号：迪士尼全明星》等多款新游。

风险提示：游戏开发进度不及预期;行业竞争加剧;宏观经济状况影响玩家消费意愿;AI等技术变革颠覆游戏商业模式。