浙商证券：高股息资产方兴未艾，长期性价比或超投资者预期

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，高股息资产的短期收益来源多元而复杂，但长期内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性的捕捉。投资高股息基金不是短线博弈市场不确定性的延续，而是长期持有、受到合理约束、真正纯粹的高股息资产。

浙商证券主要观点如下：

高股息资产赚的是什么钱？

如同价值投资不是低PE投资，高股息投资同样不等同于刻舟求剑的追求高股息率，其内核在于估值与盈利质量匹配后对确定性(成熟资产的造血能力+稳定配息的复利效应)的捕捉。事实上，若单纯从定义角度出发，低估值、强周期性、短期出现大幅度分红的公司在股息率指标天然更易占优并扰动结果，实际的收益来源更加多元和复杂，而实战中真正的红利资产往往经过一系列约束和筛选得到。

高股息投资的三种收益来源：

1）构建层面：分子端分红比例和净利润寻找盈利能力持续、分红行为稳定的公司，分母端的市值赋予低估值或小市值股票更多权重。2022年来红利资产受益于分母端小盘风格，今年分子端盈利稳定性占优。

2）行业层面：从企业生命周期角度，投资回报率边际走低的成熟板块更愿意分红回馈股东(如金融地产、周期上游、公用事业)，其细分行业则根据短期盈利和估值轮动。近两年来资源品和顺周期的阶段性的强势表现助推高股息资产行情。

3）风格层面：短期超额收益或和低波动、低弹性、价值反转风格收益相关，从低拥挤和低风险偏好中获利，但复盘表明高股息策略长期收益相对独立和稳定。

公募基金高股息投资实践盘点

公募对于高股息投资的实践可以分为四种主要类型：主动选股、主动量化、被动指数、指数增强，我们在正文中详细盘点各类基金的高股息投资策略如何实践。

长期中秉持高股息投资的主动基金较为稀缺，且以量化策略驱动为主，共15只，合计规模为158亿元。反观主动选股的高股息策略拥挤度较低，且通常融入管理人行业层面观点，持股特征更易呈现出机构偏好的大盘和中盘风格。

指数和指增基金共计44只，剔除联接基金后合计规模为481亿元，不同指数基金的高股息刻画方式可分为三种类型：1）在不同宽基或主题样本空间约束下跟踪股息率因子(中证红利、上证红利等)；2）聚焦防御能力较强，风格稳健的红利低波资产；3）更关注盈利质量跟踪和分红逻辑刻画(标普A股红利等)。

高股息基金投资策略

短期选择高股息资产博弈的是未来市场的波动和不确定延续，进而买入高股息资产寻找高性价比、高确定性、并尽可能规避风险，换言之预测高股息资产的相对收益等同于进行市场择时，常见的基于库存、景气、信用、利率等维度的回测更多是对过往信息的拟合，对框架外潜在的新趋势、新变化并不敏感，事实上股息率自身也常作为估值指标衡量市场机会和风险。因此，对于高股息基金投资策略的核心是长期持有、受到合理约束、真正的高股息资产，而非频繁的波段操作。

在策略落地和标的选择上，有别于积极成长等投资风格对于短期景气度、业绩弹性和成长能力的考察，主动基金较难发挥研究跟踪和灵活换手上优势，而实际中长期贯彻高股息策略的主动基金也更加稀缺，我们更加倾向于选择构建和调仓策略动态透明、注重分子端刻画的被动基金作为长期底仓。

长期来看，国内高股息资产方兴未艾，在分红和复利效应的作用下，买入高股息资产的相对其他主流宽基和行业赛道而言性价比或超投资者预期。进一步的，海外经验也表明配置高股息资产的意义不仅限于稳健和防御，更在于成熟的产业结构和分红机制和成熟投资者较低的风险偏好之间的双向奔赴。

风险提示

报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。