国元国际：维持特步国际(01368)“买入”评级 目标价10港元

智通财经APP获悉，国元国际发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，预计23E至25E营收为150.8/182/218亿元，归母净利润分别为11.2/13.9/17.2亿元，目标价10港元。跑鞋为公司优势品类，今年以来场景及跑步赛事的恢复驱动了跑步增长。对于未来增长驱动力，预计主品牌未来增长主要由量驱动，当前消费环境下同款产品定价稳定;渠道上改扩店仍具备充足空间;多品牌战略成效初现。

报告主要观点如下：

23Q3主品牌流水增高双位数，折扣环比Q2略加深，库存环比改善：

23Q3特步主品牌零售流水同比+高双位数，符合预期。主品牌Q3流水逐月改善，其中7月同增约10%，8月同比增长中高双位数，9月受节庆带动同增25-30%，黄金周流水同增3成以上。分品类及渠道，跑步和童装是主要增长驱动力，其中跑步品类同增25%以上，童装同增3成以上;线下流水增速高于线上。运营指标方面，Q3折扣为70-75折，环比Q2的75折略有加深;Q3季末库销比环比改善至4.5-5个月，上季末为5个月。

展望Q4及全年：

(1)关注Q4去库进展，预计折扣改善仍需时间。考虑到旧品库存主要集中在Q4货品，目前新/旧品占比约7/3。若去库顺利，年末库销比有望改善至约4个月。未来折扣改善取决于年底去库进展;(2)23全年指引维持，公司对Q4及24年展望积极。管理层表示23Q4流水目标为有望同增30%以上;因今年的库存去化任务，预计23年全年流水增幅高于收入增幅，23全年流水目标维持同增20-25%，收入目标维持同增15-20%。对于24年，管理层表示有望恢复至20%以上的流水增速。

新品牌国内流水同增100%以上，索康尼展店节奏如期：

23Q3新品牌的国内零售流水增长延续了23H1的高增态势。索康尼及盖世威品牌的国内店效均达到30万/月以上。索康尼品牌进展符合预期，预计到年底门店数有望达100家(其中加盟约20家)，当前阶段目标以提升品牌规模及触达消费者为主，全年有望实现盈利。