华泰证券:浆纸产业链反转或仍需时间 但再平衡并非遥不可及

9月以来,浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号。

智通财经APP获悉,华泰证券发布研究报告称,9月以来,浆纸产业链在需求端出现了更多积极的信号。成品纸生产企业在降库存的情况下,开工率普遍同步提升。浆纸价格总体上行,产业链盈利情况有所改善。该行认为这反映了在旺季背景下,行业距离供需平衡点并不遥远。但另一方面,由于行业供给释放的高峰期仍未渡过,供需反转现在可能仍然为时尚早。9月业内部分龙头企业宣布放缓部分项目的建设,浆纸产业链供给端高增长的局面有望在2024年出现分化,部分品种的新增供给有望减缓,为行业的再平衡增添砝码。

华泰证券主要观点如下:

箱板瓦楞:纸厂库存降至低位,支撑价格提涨

得益于中秋国庆的消费旺季以及下游补库存,9月以来箱板瓦楞纸生产企业出货增长强劲。生产企业的库存已经从8月底的 14.9天,下降至平均6.8天(截至10月18日),处于近3年的低位。纸价修复在9月以后加速,较8月中旬的低位已反弹206元/吨(+5.9%)。随着龙头企业放缓部分项目建设,2024年箱板瓦楞纸产能增长有望较2023年显著放缓。该行预计较低的库存水平仍有望在旺季支撑箱板瓦楞纸价格。但8月以来新增产能投放加速,供需反转的基础仍不牢固,1H24或仍需面临较为严峻的市场考验。

白卡纸:旺季供需维稳,供给冲击临近

9月以来白卡纸市场供需较为平稳,截至10月18日,生产企业库存较8月末-4.4%,但仍处于近年高位。受国内纸浆现货价格过去两周快速上涨催化,白卡纸价格在国庆节后再度上涨。如执行到位,当前的白卡纸价格有望较7月中旬低位反弹624元/吨(12.7%)。随着江苏大型白卡纸项目完成安装,下一轮供给冲击正在临近,白卡纸价格进一步修复的时间窗口可能并不充裕。

文化纸: 7月以来的价格复苏显著

文化纸是2H23以来价格修复速度最快的成品纸,双胶纸和铜版纸价格分别较7月中旬的低位反弹755元/吨(13.6%)和505元/吨(9.1%)。文化纸新增产能有望在2024年回归常态,但 2023年仍然处于产能投放的高峰期。该行预计仍有107万吨/年产能将在年底前投产,更大的市场挑战可能仍会在1H24到来。

纸浆: 旺季催化浆价反弹,但市场紧俏已现缓解

伴随旺季需求的改善,各类成品纸在9月享受了较为普遍的库存下降和开工率提升,国内纸浆需求亦受益于此,月末中国主港纸浆库存较8月底下降13%,是今年以来最大单月降幅。国内阔叶浆和针叶浆现货9月底以来分别快速上涨819元/吨(14.5%)和607元/吨(9.4%),南美主要浆厂近期也将11月发往中国的浆价上调50美元/吨(7-8%)。但国庆过后,由于下游需求边际有所放缓,纸浆进口贸易商同样加大了出货,国内现货市场紧俏的程度已经有所缓和。该行预计2023-2024年是化学浆产能投放的高峰期,且大部分商品浆新增产能来自于低成本产区,纸浆的供需关系的再平衡可能同样仍未结束。

风险提示:海外经济体降速快于预期,房地产政策严于预期,供给投放强于预期。

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