UAW发起“停摆”,耐世特(01316)遭殃

持续了一个多月的停摆,三大汽车巨头和美国汽车工人联合会还未找到圆满的劳工解决方案,但停摆对业务影响已显现,根据相关咨询公司(AEG)公布的最新数据,停摆对汽车制造商损失34.5亿美元,对供应商损失至少26.7亿美元。

持续了一个多月的停摆,三大汽车巨头和美国汽车工人联合会还未找到圆满的劳工解决方案,但停摆对业务影响已显现,根据相关咨询公司(AEG)公布的最新数据,停摆对汽车制造商损失34.5亿美元,对供应商损失至少26.7亿美元。

智通财经APP了解到,通用汽车在此次停摆中影响最大,包括裁员以及将投资者日推迟到了明年等。停摆对汽车供应商的间接影响也是非常大的,通用是耐世特(01316)的最大客户,耐世特作为全球领先的转向系统供应商,总部位于美国,北美区收入份额超过50%,停摆影响或首当其冲。

实际上,近几年来,耐世特增收不增利,市值也在不断缩水,从2018年至今,市值缩水高达八成,近期也遭到诸多投行不看好并下调目标价,同时南下资金也在开始减持,停摆事件搅动着市场情绪,业绩及估值预期都很不乐观。

不过停摆事件对耐世特的业务及市场影响有多大,该公司能否重回市值巅峰,针对这些问题我们不妨深入探究一番。

盈利不稳定,通胀下成本持续上行

智通财经APP了解到,耐世特是全球汽车转向行业龙头,核心产品主要为电动助力转向系统(EPS)、液压助力转向系统(HPS)、转向管柱与中间轴(CIS)以及动力传动系统( DL),客户包括通用、宝马以及福特等多家汽车制造商。近三年来,该公司保持双位数的收入增长,但由于原材料价格上涨及汇率波动,利润表现极不稳定。

2023年上半年,该公司收入38.4亿美元,同比增长14.32%,其中EPS、HPS、CIS及DL分别增长17.7%、3.61%、11.37%及23.2%,收入份额分别为68.65%、4.1%、8.94%及18.34%。从过往三年看,四款产品都卖的不错, 保持增长趋势,核心市场均在北美区,但亚太、欧中非南美洲等地也有分布。

2020-2022年,该公司收入复合增速为12.54%,然而受全球疫情、汽车缺芯、美国通胀等因素,原材料成本的增速更快,使得原材料成本占比收入不断攀升,2022年为66.7%,期间提升了6.6个百分点,毛利率及净利率分别降了4个百分点及2.4个百分点。2023年其盈利所有好转,但仍处低位,上半年毛利率及净利率分别为9.09%及1.6%。

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值得一提的是,该公司盈利下行基本归咎于原材料价格上涨,其他主要费用呈下降趋势,上半年,销售、行政及研发费用率分别为0.5%、3.19%及3.24%,相比于2020年度降了0.06个、0.54个及1.84个百分点。

此外,耐世特资产运营也尚可,库存较少,应收款基本都在两个月之内,经营现金流还是比较充足的,每年都有超过3亿美元净额,不过由于扩张购买固定资产及无形资产,使得投资净流出缺口需由经营来补充。从分布看,其资产主要分布于北美区及亚太区,合计占比超80%,也贡献了核心的收入增长。

可见,不出意外的话,该公司只要等到原材料价格下降,通胀降温,那么盈利能力就可以提升上来了,运营效率也会使得经营杠杆发挥最大的效用。然而却出了意外,美国汽车行业停摆事件,投资者已经失去了对通胀降温对盈利的预期。

Q4不乐观,中长期也难有盼头

智通财经APP了解到,通用为耐世特最大客户,采购EPS、HPS、CIS及DL等全系列产品,对耐世特的采购额逐年增长,2023年上半年贡献收入份额34.3%,往年均超过30%,除了通用外,福特也为耐世特核心客户,主要采购EPS及DL产品。耐世特的客户集中度非常高,前三大客户贡献收入份额达75.2%。

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通用和福特是这场美国停摆事件的两大主角,不过耐世特的市场覆盖全球,但美国收入占比该公司比重并不小,2023年上半年收入份额达25.8%。而且墨西哥比邻美国,同为其核心市场构成北美区,若事件进一步升级,不排除墨西哥也会发生同类事件,北美区占该公司收入份额超过50%,上半年投产32个新项目,其中有11个在北美区,占比为34.4%,对业绩可以说是核爆。

此外,北美区也贡献核心利润,上半年经调整的EBITDA利润贡献为52.7%,利润率常年低于10%,仅为8.2%,但相比于公司整体保持相对稳定。此次事件为9月中旬开始,影响主要在Q4,Q3预计仍有增长,但Q4受北美区市场影响,将拖累下半年导致业绩下滑。不过该公司是否可以通过其他市场救场呢?

全球化的最大的优势是可以分散风险,耐世特最有潜力的市场为亚太区,而亚太区收入基本在中国区(收入占比超90%),上半年,亚太区收入占比其总收入19.74%,经调整EBITDA利润贡献43.8%,利润率14.63%。不过上半年中国区收入是下滑的,且收入份额本来就低,公司利润也在低位,对提升利润率相对有限。

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从中国区行业竞争看,以耐世特核心产品EPS来说,行业市场集中度很高,前五大市场份额超过60%,不过分布较为均衡,均超过10%,其中博世份额最大,其次为耐世特,市场份额14%。五大参与者势均力敌大幅增加了竞争压力,在智能化趋势下,耐世特的线控转向有一定需求,但仅为小众市场。

需要注意的是,停摆周期不会一直持续,但Q4作为短期影响,也够该公司吃一壶了。就中长期而言,业绩回归常态后还得看通胀的情况,目前全球经济似乎进入了“滞胀”,通胀 持久不降,然而各国经济也很不景气,导致政策出现了保增长及降通胀的执行难度。两个指标中期预期并不观,即便事件结束,该公司业绩大幅反弹可能性很小。

从各大投行对停摆事件的观点来看,大部分都不看好耐世特,比如摩根大通研报认为,停摆加大了供应商的风险,考虑到潜在的停摆影响,下调耐世特下半年的盈利预测超过50%,同时下调目标价20%;大和研报虽然看好该公司中长线增长,但认为停摆将影响下半年收入及减慢EBITDA率恢复,并下调了目标价。

综合看来,耐世特受停摆影响,预计Q4业绩不会太理想,并拖累全年业绩水平,同时中长期而言通胀难消,盈利大概率仍处于低位。大部分价值投资者及稳健的投资者投资龙头主要为分红,分红价值降低往往意味着要出货了。没有长线投资者支撑,该公司想要重回市值巅峰难以上青天。

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