华泰证券：港股波动或持续 建议关注景气爬坡顺周期行业及独立景气行业

智通财经APP获悉，华泰证券发布研报表示，经济数据增强主动补库能见度，海外冲突短期或持续扰动港股。三季度GDP同比增速4.9%，强于市场预期（4.5%），PPI周期见底回升和库存周期初现“主动补库”曙光反映在工业生产和制造业投资，港股分子端有支撑。分母端，市场当前仍预期美联储11月不加息，2Y美债利率和DXY维持震荡走势，而实际期限溢价（RTP）驱动10Y美债利率一度触及5%。当前巴以冲突持续两周，恒指近两周区间最大回撤约-6.4%、外资出现明显避险操作，但恒指回撤力度仍不及俄乌冲突时期。历史来看，海外冲突对港股的流动性影响或将持续1-2个月。港股配置：景气爬坡顺周期行业（工业金属、钢铁）、独立景气行业（游戏、医药、电子）。

华泰证券的主要观点如下：

“主动补库”能见度更高，港股分子端有支撑

三季度GDP同比增速4.9%，强于市场预期（4.5%），主要支撑依旧是服务业和建筑业。9月当月经济数据同样偏强：总量上，PPI周期见底回升和库存周期初现“主动补库”曙光反映在工业生产和制造业投资，结构上沿产业链逐渐从上向下传导；行业上，汽车内外需求共振、电子景气回暖也在生产消费和出口数据中验证；需求侧看，Q3企业利润和居民收入维持修复态势，支撑需求端数据整体超预期。9月较强的经济数据进一步验证该行此前判断的“主动补库曙光初现”，该行维持Q4主动补库交易能见度更高的判断，港股分子有支撑。

市场当前预期联储11月不加息，RTP或推动10Y美债利率和美元走势分叉

尽管消费数据强劲，据FedWatch，当前市场仍定价11月不加息概率约99.9%。周四鲍威尔讲话偏鸽进一步降低市场货币政策加息路径预期，会后2Y美债利率收跌。近期10Y美债利率的主要驱动是实际期限溢价（RTP）、原因或为：①担忧美财政纪律（影响美债供给总量和久期结构）；②上修美潜在经济增长预期。往前看，若无数据超预期，市场货币政策预期或难以推动DXY上行（其对2Y利率更敏感、对RTP不敏感），但不排除油价和风险事件扰动；而10Y利率或因RTP上行(哪怕货币政策预期缓步走弱)。后续关注：月末1Q24美财政部发债安排&11.17短融法案到期后是否续做。

巴以冲突致外资流出，当前指数区间最大回撤仍不及俄乌冲突同期

当前巴以冲突爆发2周，恒指区间最大回撤（-6.4%）较历史同期（本世纪17次海外冲突）均值-4%比较高、但仍不及阿富汗战争（-8.3%）、伊拉克战争（-8.8%）和俄乌冲突（-10.3%）时期。历史来看，冲突爆发后1-2个月恒指或持续反应冲击（T+30均值-6.7%、T+60均值-8.5%），巴以冲突对港股的负面扰动或仍将持续。从资金面反应来看，上周外资持续出现明显避险操作，据EPFR，外资共流出4.7亿美元、其中主动外资流出3.6亿美元。南向上周总体净流入（36亿元）、但结构上出现明显调仓操作，主要流入医药、社服与通信，流出石油石化、传媒和银行。

电子、游戏及消费建材、工业金属等行业景气改善

9月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：1）独立景气：①电子：8月全球半导体销售额同比回升；②医药：新药审批回升，前瞻指标Q2全球医药投融资额显示向上拐点已现；③游戏：9月份下发了89款国产游戏版号，8月中国游戏销售收入同比+46%，连续四个月为正。2）顺周期行业：①消费建材：近期建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：近期钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：近期铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。目前市场处于“补库预期”交易前夕，顺周期逻辑强化。

风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。