方正证券24年度策略展望：东升西落

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，2023年美国经济衰退(滞胀)+中国经济复苏均被延迟。判断：(1)中国地产“托底”政策开弓没有回头箭，美国超额储蓄即将耗尽，将带来2024年中美经济“东升西落”。(2)美债流动性风险已经出现外溢迹象，也将迫使美国政府更积极寻求“中美缓和”(美国需要中国购买美债+输出通缩)。

▍方正证券主要观点如下：

第一，2023年迟到的美国衰退(滞胀)+迟到的中国复苏，导致全年主题行情

美国财政部加杠杆转移支付(超额储蓄+制造回流)支撑经济韧劲;中国“调结构-大安全”主线约束“稳增长”政策动能。A股盈利下行、人民币贬值约束国内流动性、地产“硬着陆”担忧导致经济中长期悲观预期，全年没办法形成主线行情。

第二，四季度“市场底”的3大驱动力：中美缓和+美联储加息尾声+地产“托底”政策加码

政策底/盈利底/信用底/估值底/情绪底，A股“五重底”已经相继出现。美债收益率曲线(10Y-3M)倒挂快速收敛，一般意味着加息尾声or降息开启，静待海外“政策底”共振。

第三，2024年的两个核心矛盾：中美经济“东升西落”&中美关系“缓和加速”，将驱动A股DDM三因子共振修复

2023年美国经济衰退(滞胀)+中国经济复苏均被延迟。判断：(1)中国地产“托底”政策开弓没有回头箭，美国超额储蓄即将耗尽，将带来2024年中美经济“东升西落”。(2)美债流动性风险已经出现外溢迹象，也将迫使美国政府更积极寻求“中美缓和”(美国需要中国购买美债+输出通缩)。

第四，2024年美国经济衰退(滞胀)：超额储蓄即将耗尽

美国的超额储蓄即将耗尽，消费韧劲较难维持。过去12轮加息周期之后，美国经济只有3次实现了“软着陆”，但本轮加息周期的持续时间和加息幅度均明显偏高，经济“软着陆”的概率较低。

第五，2024年中国经济弱复苏：地产“托底”政策开弓没有回头箭

现金流是产业/行业/企业的“生命线”，现金资产占比回落，将会“倒逼”政策转向/加码。中美缓和叠加地产政策加码，有助于修复中长期经济(收入)预期，支撑内需消费稳定。2024年经济和盈利都将迎来“弱修复”：预计A股非金融2023年的盈利增速是1.5%，2024年的盈利增速将改善到5%。

第六，美债流动性风险外溢，将加速中美缓和“小周期”

历史上，大选年美国经济如果衰退的话，总统基本上没法连任。2024年美国大选年，美国财政部将不得不继续增发美债，加大转移支付规模。这会导致美联储陷入“两难”。这种“两难”境地将加速中美缓和“小周期”。

第七，2024年盈利弱回升、人民币贬值压力缓解，成长风格占优

2023年四季度成长风格占优。复盘历史上的“市场底”前后的风格特征：在“市场底”确立之前，价值风格一般占优;在“市场底”确立之后，成长风格一般更占优。

2024年全年成长风格也会更加占优。

第八，行业配置：把握“再循环”+“大安全”主线

风险提示：

宏观经济加速下行;地缘风险超预期;盈利环境出现较大变化等。