华金证券：盈利底后 市场底何时到来？

智通财经APP获悉，华金证券发布研究报告称，政策不断出台，盈利底后市场底到来已不远。一是当前的外部冲击主要是海外紧缩导致国内汇率和经济偏弱、外资流出，当前已有所消减。二是盈利底后市场底形成的关键因素是强政策出台;当前来看，即将召开的三中全会、中央经济工作会议等可能进一步聚焦经济增长，限制融资、加大分红、平准基金入市等一系列活跃资本市场的政策也可能进一步出台或落实。

▍华金证券主要观点如下：

强力的政策驱动盈利底后市场底的形成。

(1)2005年以来出现过3次盈利底领先市场底的情况，分别是：2012/2/29-2012/12/3、2015/12/31-2016/1/28、2020/2/29-2020/3/23。

(2)外部冲击使市场滞后于盈利见底，如2012年换届导致政策不确定性上升，使得2012年盈利底在2月出现，但市场底形成在12月;受清理配资、大小非解禁和熔断机制等冲击，2015年12月盈利见底后直至2016年1月才出现市场底;2020年疫情冲击，盈利底在2月出现，但市场底直至3月底疫情得到有效控制后才出现。

(3)强政策出台是市场底形成的关键因素，如2012年12月中央经济工作会议召开市场底形成;2016年1月底供给侧结构性改革政策出台市场底形成;2020年3月底国内疫情得到有效控制、抗疫特别国债推出，市场底形成。

预计当前市场底到来已不远。

(1)政策不断出台，盈利底后市场底到来已不远。一是当前的外部冲击主要是海外紧缩导致国内汇率和经济偏弱、外资流出，当前已有所消减。二是盈利底后市场底形成的关键因素是强政策出台;当前来看，即将召开的三中全会、中央经济工作会议等可能进一步聚焦经济增长，限制融资、加大分红、平准基金入市等一系列活跃资本市场的政策也可能进一步出台或落实。

(2)盈利-信用框架来看，本轮震荡市调整基本到位。一是根据盈利-信用框架来看，当前处于盈利筑底回升期，市场表现偏震荡;二是历史上盈利筑底反弹时上证综指最大回撤平均在13.7%左右，而5月以来上证综指跌幅已达12.9%。

(3)短期影响因素上，盈利和流动性改善支撑市场底形成。一是分子端上，经济和盈利改善的趋势已经较为确定。二是流动性上，短期利率上行和外资流出难持续。

历史上盈利底后，高景气、政策导向的行业和大金融占优。

(1)盈利底领先市场底期间，低估值稳定类、政策导向和高景气的行业相对占优：其一，低估值稳定类行业相对抗跌;其二政策导向的行业也相对偏强，如2012的地产、建筑，2016的煤炭、石化、钢铁，2020的建筑、钢铁、建材等;其三高景气的行业也表现相对占优，如2012的地产、建筑、医药，2016的食品饮料、医药，2020的农林牧渔、医药、通信等。

(2)市场底滞后于盈利底出现后，政策导向和产业趋势上行的行业占优。其一政策导向的行业占优，如2012的军工、地产、建材，2016的有色金属、石化，2020的建材、电子等;其二产业趋势上行的行业偏强，如2012的计算机、通信，2016的有色金属、汽车，2020的食品饮料、医药、电新等。

当前继续逢低布局TMT、医药、新能源、券商等行业。

(1)历史上市场底滞后于盈利底时期，高景气、政策导向的行业和大金融占优;当前来看，高景气的行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业，而政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的TMT以及保增长政策相关的顺周期。

(2)具体来看，建议继续逢低布局：一是政策和产业趋势向上的电子(半导体、华为链)、通信 (卫星互联网、算力基建、5.5G等)、计算机(国产化、华为模型应用、数据要素)、传媒(AI在教育、营销和游戏等的应用);二是超跌的高景气成长性行业如医药、新能源等;三是活跃资本市场政策相关的券商和保增长政策相关的建筑建材、大众消费等。

风险提示：

历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。