中金：维持网易-S(09999)“跑赢行业”评级 目标价升至202港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持网易-S(09999)“跑赢行业”评级，考虑到多款新游流水表现好于该行此前预期，上调2023/24年Non-GAAP净利润4.9%/5.5%至311/323亿元。由于盈利预测调整，目标价上调3%至202港元。该行预计公司3Q23收入同增15%至280亿元，Non-GAAP营业利润同增47%至81亿元。网易将于11月16日发布3Q23业绩。

中金主要观点如下：

多款重磅手游驱动3Q23同比增长。

该行预计公司3Q23收入同增15%，其中，移动游戏收入同增35%至160亿元。该行认为主要由于：1)《逆水寒》手游驱动，产品6月30日上线，对Q3为完整季度贡献，该行预期考虑递延后实际确认收入或有望超40亿元;2)《巅峰极速》6月下旬上线借助多渠道运营，前期流水表现超预期，该行估计季度内有望确认超10亿元收入;3)存量旗舰产品稳健运营，把稳基本盘。同时，端游方面《永劫无间》7月转免后亦有活跃用户数回升。

毛利率有望维持相对较好水平，费用投入整体稳健可控。

自今年一季度以来，公司自研游戏占比提升、渠道优化等驱动毛利率提升，该行认为这一趋势有望在3Q23延续，预计季度毛利率达60%。费用端看，公司借助内容向推广策略、抖音直播等方式实现流水高效转化，销售费用率整体可控，该行预计3Q23销售费用率为14%。研发投入方面，该行认为亦稳定持续，具体包括多款在研游戏项目的常态化推进、有道大模型等投入建设等，预计3Q23研发费用同比增长9%，研发费率15.5%。

关注明年新品排期及海外拓展进程。

新品方面，该行建议关注：1)《燕云十六声》(开放世界武侠游戏，已获双端版号，公司表示2Q24前有希望上线;2)《射雕》(开放世界武侠RPG游戏，已于10月26日宣布获双端版号，已进行三轮测试);3)《永劫无间手游》等产品研发、测试进展及定档时间。海外市场方面，该行建议关注：1)已在国内上线的旗舰产品出海进程，其中：《蛋仔派对》9月登陆东南亚手游下载榜第二名，实现首月超过357万次的下载量;2)海外第一方、第三方工作室新品研发进展。