时隔22年重新下调，印花税会是港股托市的“万灵丹”？

继A股下调印花税后，港股也正式宣布下调证券交易印花税。

10月25日，香港特区行政长官李家超在年度施政报告中表示，股票交易印花税税率由目前的0.13%下调至0.1%。特区政府计划于11月底完成立法程序。

早在今年8月，中国香港特区政府就成立了工作小组研究如何增加股票市场流动性，彼时下调印花税的呼声便很高。如今，下调印花税的措施在文字报告中有所落地，顺应了这一趋势。

此次印花税调整距离上一次调整时隔2年，然而，2021年的调整其实是提升了印花税，距离香港特区上一次下调印花税，实际上相隔了整整22年。

有观点认为，下降印花税或许是增加港股流动性的重要措施。那么从历史表现来看，印花税下调对市场的影响真的如此吗？又将多大程度能够提振交投情绪、放大交易量呢？港股承压，有何解？

中长期影响有限，印花税并非“万灵丹”

据智通财经APP了解到，1998年以来，香港共进行过四次股票交易印花税率调整，其中包括三次下调和一次上调。而从历次印花税调整的背景来看，印花税的提升与下调也并不完全与市场景气度挂钩。

从印花税调整对于市场走势影响来看，在过去的三次印花税下调中，无论从指数走向还是成交额变化看，也并未完全展现显著的负相关关系。大体上，印花税的下调对于市场表现和活跃度起到一定的积极作用，但也并非“万灵丹”。

有业内人士认为，当前，港股市场中的估值、融资和流动性正在相互影响。当流动性变差时，估值表现不佳，融资效果也变差。反之，融资效应越差，流动性也会受到影响。在市场压力提升的背景下，则需有打破这一循环的措施进行介入。

其中，印花税作为影响交投、市场活跃度的因素之一，自然成为上述措施工具之一。对于印花税对于市场的影响，多家观点不一。

方正证券认为，印花税调降有望短期刺激交投情绪、放大交易量；中金公司认为，印花税税率下调对于市场而言，短期或更多从情绪上提振市场，下调印花税后，指数层面有望迎来阶段性提振，但规律并不一致，也说明持续的反弹也还需要更多基本面因素配合；中长期来看，调降印花税有利于降低交易摩擦成本，增强市场流动性，提升市场交易额中枢。

此外，在中信建投看来，由于股票市场与多种因素相关，股票交易印花税调整对短期情绪影响较大，但中长期来看并非市场走势的决定性因素，股票交易印花税仅是影响投资者信心和交易行为的其中一个因素，并无法对市场走势产生决定性的影响；宏观经济的增长前景和市场流动性水平以及上市公司盈利质量才是在中长期决定股票市场走势的根本因素。

不过，也有国际投行高盛于9月曾在一份关于港交所的研报中作出预计，认为印花税税率下调10个基点（BP），将使现货市场交易量增加约10%至12%。

另外值得一提的是，当前香港恒生指数较为低迷，流动性也较不乐观，即便此次印花税税率调整以接近历史低位，依然有市场声音认为，此次港股下调股票印花税的力度不大，市场还仍有更大力度的下调空间。

据智通财经APP了解到，当前，港股市场采取的是印花税双边征收模式，相比之下A股市场的印花税率优势更加明显。对比海外成熟市场，多数市场也早已取消了印花税，取消股票印花税成为发展趋势。由此，香港证券及期货专业总会也曾发文呼吁取消港股印花税。

但无论如何，在市场低迷的情况下，仅仅通过降低印花税是不够的，关键还是要看更多配套措施的出台。

优化港股生态才是关键

除印花税外，高盛认为，在市场低迷的情况下，还可以考虑最小价格变动单位（tick size）以及IPO改革 。在香港市场，与印花税相比，买卖价差占整体交易成本的比重更大。

而针对印花税的调整力度，普华永道亚太区金融服务税务主管合伙人何润恒则表示，期望香港特区政府能彻底审视印花税对市场中介机构及香港本地金融产品发展的影响，建议豁免市场中介机构的印花税。

与此同时，有业内人士认为，相比于提升港股流动性，优化港股生态更为关键。

例如，对于《施政报告》建议在明年推出专门为绿色金融科技而涉及的概念验证测试资助计划以及相关推动开发科技方案，何润恒建议，特区政府应考虑采取税务激励措施，鼓励更多私人投资投入绿色项目，例如扩大现有合资格债务工具计划的免税范围，涵盖绿色和ESG债券，将有助于吸引更多资金流入并活跃该类债券在香港市场的交易。

中泰国际研究部主管赵红梅则建议，对于恒生指数等市场主流指数，可加入财务状况如利润、分红等指标作为指数权重，而非单纯按照市值和流动性，从而将低估值优质公司纳入指数，提高指数吸引力，获得更多资金增持；

与此同时，赵红梅还建议，可使用大数据监管方式，穿透股权以严查“老千股”，并增加上市公司信息披露透明度，提升港股市场质量；鼓励港股并购重组，让企业做大做强，提高退市效率，优化淘汰机制，从而重塑港股市场生态。

此外，据普华永道香港税务合伙人王健华表示，期望香港特区政府能积极考虑放宽当前的研发开支加计税务扣减规则，允许纳税人在大湾区内进行研发活动所产生的开支作为加计税务扣减，此举不仅能为香港企业提供更多开展研发活动弹性，还能深化香港与其他大湾区城市的创科交流。

据智通财经APP了解到，除调整股市印花税外，此次施政报告中还提出，香港交易所和金融监管机构将检讨股票买卖价差，通过探索缩窄最低上落价位，令有流动性但受限最低上落价位的股票价格更能反映市况，降低价差。香港交易所会在明年第二季度就具体措施咨询市场意见。

此外，香港交易所也就GEM市场（创业板）改革提出建议并展开咨询，包括简化转往主板的机制、增加科研公司上市途径等。考虑公众意见后，香港交易所将在明年第一季实施经修订的上市规则。

据李家超表示，已要求证券及期货事务监察委员会与港交所密切合作，研究如何落实促进海外发行人上市、便利上市人回购股份、维持恶劣天气下交易、优化交易机制和拓展市场推广等提升股票市场竞争力和促进其可持续发展的建议。

李家超也表示，将全力推动将人民币柜台纳入港股通，促进香港股票人民币计价交易，推动落实离岸国债期货的措施，丰富人民币投资产品种类，强化香港离岸人民币中心地位。与此同时，特区政府将于明年上半年与深圳相关部门一同设立深港金融合作委员会，为促进两地金融市场互联互通、金融科技和绿色金融合作、金融人才交流等提供建议。香港投资管理有限公司正研究运用其管理的“大湾区投资基金”，与广东省政府和其他机构合作，共同设立基金，投资于大湾区具有经济和社会效益的项目。

另外还需值得一提的，则是陈茂波在此次《2023/2024年度财政预算案》中首次释放了“引入新的资本投资者入境计划”的信号。李家超此次还在施政报告中发布，在香港投资逾3000万元可通过“资本投资者入境计划”申请来香港，其中投资类别为金融资产（如股票、债券、基金等）及有利于香港长远发展的产业及项目（初创企业和创科企业等），而不包括买楼。

有业内人士认为，该重启计划将有利于中小型证券商发展。中泰国际策略分析师颜招骏则表示，投资移民计划的重启将为港股带来一定的增量资金，有助提升港股的承接力。

要知道，早在2010年，香港特区政府便曾将投资移民的门槛从650万港元提升至1000万港元，同样明确规定投资不能用于房地产，彼时新政一经推出后，市场对股票、债券、基金、保险等金融产品的需求大增，其中约三分之二的移民资金涌入了资本市场。2011-2015年，港股恰好也迎来新一轮长牛阶段。

无论从市场呼声还是香港特区政府所公布的一系列计划来看，除印花税外，仍将有更多措施和工具介入，在未来以鼓励更多参与者入场，增加市场流动性，提高市场竞争力，为长期投资提供更多机会。随着更多托市政策推出，将有望进一步夯实市场底部。