华泰证券：铜铝需求持续改善 金价或高位震荡

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，国内将增发1万亿国债，预期赤字率由3%提高到3.8%左右，将进一步帮助国内经济修复;美国经济韧性仍强且强于欧洲。铜铝供给居高位，而需求持续改善，铜价或进一步上涨，铝价或维持高位震荡;此外，云南四季度是否再现前两年的限电并扰动铝供给，需要重点关注。针对金价，在巴以事件和美国经济强韧性的交错影响下，或将维持高位震荡;统计了历史上主要产油国发生地缘事件对金价的影响，发现影响周期为1-2个月、影响幅度为8-15%。钢价短期或进一步修复;9月锡矿进口环比锐减55%，或对锡价形成支撑。

▍华泰证券主要观点如下：

国内增发国债有助财政发力，美国10月PMI强于欧洲或短期利好美元指数

据新华社10月24日报道，十四届全国人大常委会第六次会议通过国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，并授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额，其中增发1万亿元国债主要用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力;预计赤字率由3%提高到3.8%左右。

美国10月PMI好于欧洲，短期或利好美元指数;美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8，9月初值48.9;而欧元区10月综合PMI初值从9月的47.2降至46.5，为2020年11月以来的最低水平。

铜铝供给居高位，而需求持续改善

针对铜行业，截至10月19日，电解铜制铜杆开工率录得 85.5 %(周环增 2.7pct)，下游需求进一步改善;而9月国内电解铜开工率达到约94.2%的高位，进一步提升空间有限。上周可统计铜库存和冶炼加工费均下降也佐证了铜供需格局的改善，短期价格或随需求改善进一步上涨。

针对铝行业，截至9月底电解铝开工率已升至约95%(周环比增0.3pct)，年底前有效供给或接近顶部;可统计铝材开工率于10月20日维持64.4%，可统计库存周度持平，短期供需平衡，价格或维持高位震荡。电解铝近期重要变数或在于随国内经济复苏，云南是否会出现类似前2年的限电而影响电解铝产量。

金价短期或维持高位震荡，多因素博弈趋于平衡

美国10月Markit制造业PMI初值为50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制;但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑;金价短期或趋于高位震荡。据Wind，统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2个月;

避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于8-15%之间。据华泰有色10月13日《黄金和钢铁或又到阶段性配置时点》，若巴以事件不再进一步恶化，加息结束前LME金价或在$1800/oz至$1990/oz区间震荡。

钢价短期或进一步修复，9月锡矿进口环比锐减55%

钢铁行业或面临亏损至供给收缩、需求改善而铁矿成本支撑较强的局面，短期钢价或进一步修复。据我的钢铁，截至10月20日，全国247家样本钢企亏损面进一步从前一周的75.76%扩张至约80%，部分钢厂继续减产;据Wind，当前行业模拟利润仍处于2019年以来较差水平;

而截至10月24日，中国45港进口铁矿石库存仍在去库中，原料价格较为坚挺。据SMM，8月1日缅甸佤邦地区开始全面禁止锡矿开采，导致我国9月锡矿进口量环比8月下降55%;或对锡价形成正面支撑。

风险提示：

政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间，谨防传导周期时，竣工一定时期内仍下滑或导致部分商品价格回调。