中金：美联储进一步紧缩必要性下降 但对于通胀风险仍会保持警惕

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，本周四美联储将公布11月利率决议，预计联储将按兵不动，保持耐心。自上次FOMC会议以来，美国经济增长保持强劲，通胀放缓面临阻力，美债收益率大幅攀升，金融条件明显收紧。综合来看，美联储进一步紧缩的必要性下降，但对于通胀风险仍会保持警惕。美联储会平衡“做的不够”和“做的太多”两方面风险，既强调抗通胀未结束，又暗示不急于再加息，一个选择是保持利率在高位更久(high for longer)，把消化通胀的任务交给时间。

▍中金主要观点如下：

自上次FOMC会议以来，美国经济金融的主要变化有三。

首先，美国经济增长保持强劲。上周公布的美国Q3实际GDP环比折年率大幅上升至4.9%，显示三季度经济增长较上半年明显反弹，从分项来看，私人消费支出、住宅投资与库存对于增长的拉动最为明显，表明美国经济内生需求仍然很强。

其他数据方面，上周公布的9月新屋销售回暖，达到2022年2月加息开始以来的最高水平。受飞机需求增加，9月耐用品新订单环比大幅增长4.7%，10月Markit制造业PMI初值显示制造业景气度重回扩张区间。

其次，通胀放缓面临阻力，通胀预期有所反弹。

上周公布的9月PCE物价指数同比回落至3.4%，但环比增速持平于0.4%，核心PCE回落至3.7%，环比增速由上月的0.1%反弹至0.3%。从环比的意义上来看，目前通胀仍展现较大粘性。

此外，上周公布的10月密歇根大学1年期消费者通胀预期从上月的3.2%大幅跳升至4.2%，长期通胀预期也从此前的2.8%上升至3.0%，这表明消费者认为未来通胀或不会很快回落。通胀预期的跳升对于美联储来说是一个坏消息，这表明其抗击通胀的工作还远未结束。

第三，美债收益率大幅攀升，带动金融条件明显收紧。

过去一个月，美债10年期收益率持续上涨，最高时一度触及5%。利率的抬升叠加地缘冲突加剧，导致投资者对经济前景担忧增加，美股三大股指持续下跌，金融条件显著收紧。

对美联储而言，市场利率自发上行降低了进一步紧缩的必要性，包括鲍威尔在内的联储官员暗示，美债收益率的上行可以在一定程度上替代加息。

综合来看，强劲的经济数据对通胀仍构成风险，但金融条件的收紧或使美联储更加谨慎行事。

由于GDP数据反映的是已经过去的三季度，美联储不大可能单凭这份数据就决定重启加息，GDP数据公布后，美国股市下跌，美债收益率下行，反而显示出投资者对经济前景的担忧。

这里的逻辑在于，强劲的GDP数据支持美国利率保持高位更久(high for longer)，而高利率会让金融条件进一步紧缩，增加未来经济的下行压力。此时此刻，美联储需要更多耐心，避免刺激市场敏感的神经。

预计美联储本周不会加息，鲍威尔或释放一个中性的态度，既强调抗通胀未结束，但又暗示不急于再加息。

历史表明，四季度往往是金融风险的高发期：去年四季度，市场金融条件一度因为英国国债风波而紧缩，美联储将加息步幅从50 bp降至25 bp;2019年四季度，美国国债市场出现流动性风波，美联储停止QE并重新扩表;2018年四季度，美联储坚持加息引发市场恐慌，美国股市大跌，之后鲍威尔释放政策可以随时转向的鸽派信号(Fed pivot)，市场情绪才得以缓解。回头看，那年12月的最后一次加息或是不必要的，美联储犯了过度紧缩的错。

在当前通胀仍然较高、地缘冲突加剧、金融条件收紧的背景下，美联储或选择平衡各方风险，强调保持耐心，以免重蹈2018年过度紧缩的覆辙。

但另一方面，如果通胀压力卷土重来，而美联储不及时回应，那么市场又会担心货币紧缩力度不够，引发二次通胀风险。

上世纪70年代“大滞胀”的一个重要教训是，在通胀风险没有解除之前，美联储不可过早宣告抗通胀胜利。因此，美联储在本周的会议上也会对后续的加息留有余地，鲍威尔或继续强调利率将在高位更久(high for longer)，以此暗示距离达成降息的条件仍或有很长的一段距离。

总而言之，平衡风险，保持耐心是美联储当下最好的选择，维持现有的紧缩，把消灭通胀的任务交给时间。