美股新股前瞻|港股市场栉风沐雨，持牌券商一盈“流血”赴美谋上市

在港股市场低迷、行业竞争激烈、监管政策趋严、交易成本较高的大背景下，或结业、或转型、或谋新生，似乎是2023年香港证券业心照不宣的发展选择。据港交所数据，今年以来已有27家香港券商暂停营业或停止营业，与去年同期水平接近。

由此来看，香港中小券商的生存压力不容乐观。想要谋求生存，也有不少香港券商转而向美股市场伸出橄榄枝。近日，曾于6月30日递表SEC，拟于美国纳斯达克IPO上市的一盈证券更新了招股书，股票代码WIN。

然而，面对香港市场低迷市况和外部环境中的重重压力，一盈证券能否成功叩开纳斯达克大门，上市后发展又是否能“赢得漂亮”，则成为了投资者的关注点。

香港持牌券商，连亏两年

智通财经APP了解到，一盈证券是一家总部位于香港的金融服务提供商，主要从事提供配售及包销服务、证券交易及经纪服务、资产管理服务，旗下拥有香港证监会的第1、4、9号牌照。

根据招股书显示，一盈证券的业务模式主要包括以下三个方面：配售及包销服务、证券交易及经纪服务及资产管理服务，与香港传统券商业务基本相若，主要通过一盈证券和一盈资管进行经营。

从收入的方面来看，在过去的2022财年、2023财年(财年截至3月31日)，一盈证券的收入分别为325.93万、230.64万美元，其规模在港资券商中并不算大。而在近两个月财年，该公司相应的净亏损分别为20.72万、51.33万美元，已是连续两年录得亏损。

进一步拆分收入结构来看，在过去的2022财年、2023财年，一盈证券的收入主要来源呈现剧烈波动的状态。其中，配售及包销服务在2022财年内仅实现了35.53万美元，在总收入中的占比将将只有15.4%，而当时公司收入的顶梁柱为证券交易及经纪服务，单经纪佣金一项公司收入便录得74.13万美元，占比达到32.1%。而到了2023财年内，公司的配售及包销收入却发展了质变性的跃升，实现了157.46万美元，占当期总收入的46.3%，而资管业务似乎一直占比较少。

从费用上来看，在过去的2022财年、2023财年，一盈证券的主要成本和费用包括人员成本、营业及行政费用、利息支出等，其中人员成本占比最高，分别为65.6%、67.8%，其次是营业及行政费用，占比分别为25.9%、23.8%。对此，一盈证券表示，其也在不断优化自身的成本结构和风险控制，降低自身的财务风险和经营风险，保障自身的资产质量和偿债能力。

事实上，一盈证券经营的吃力似乎也与香港的市况密切相关。2022年，在海外主要央行纷纷进入加息周期、地缘政治冲突持续、内地疫情反复等因素的影响下，香港资本市场经历了持续萎靡。一级市场方面，2022年香港交易所IPO公司数量仅80家，为2013年来最低水平。IPO及增发募集资金规模321.93亿美元，同比下降67.3%，为2008年来最低水平。

从二级市场上来看，港股大市随外部环境剧烈波动，一度因外资悲观情绪及外围流动性持续紧缩的预期，呈现震荡下行的态势。截至10月27日收盘，恒生指数和恒生科技指数自年初以来累计跌幅分别达到12.05%和7.82%。

伴随而来的还有市场情绪低迷后，港股市场投资机会有限以及市场环境疲软引发券商自营业务疲软，或也成为了一盈证券业务拓展的掣肘，这亦将在该公司收入主要来源上体现得更为明显。

对此，一盈证券在风险因素中提示道，其业务运营在香港进行。营运结果及前景极易受制于政府政策的任何变化，以及香港的经济、社会、政治及法律发展。对投资者的信心和风险偏好有不利影响的事件，可能导致投资或交易活动减少，进而导致其业务表现减少。

港股或触底回升，但一盈前景难明

招股书显示，一盈证券似乎对自己的景况有较为清晰的认识：其所在的香港金融服务业竞争激烈、高度分散、瞬息万变，预期这种情况将持续下去。截至2022年6月30日，在香港交易及结算所有限公司注册的交易权持有人共有711人，其中包括623名交易所参与者、74名非交易所参与者和14名非交易所参与者。

另一方面，根据香港证监会网站公布的市场及行业统计数字，分别有1509、1838及2039间法团获发牌从事《香港证券及期货条例》下第1类(证券交易)、第4类(就证券提供意见)及第9类(资产管理)受规管活动。

竞争对手的数量仅为部分因素，更为严峻的是，根据香港证监会2022年统计数据显示，C组经纪行(在香港市场指经纪业务排名位于65名以后的所有券商)全年净亏损共计42亿港元，中小券商经营普遍承压。此外，今年港股市场无论是经纪业务还是投行业务，均有向头部机构集中的趋势，马太效应愈发明显。

在规模和资源两头均不占优之时，类似于一盈证券这类香港中小券商，除了通过并购的方式扩大自身业务规模，谋求IPO补充“粮草”再战亦是常事，例如同为港资券商的华赢证券亦在今年4月递表SEC。

与此同时，栉风沐雨多时的港股市场，或将迎来期待已久的拐点。继A股下调印花税后，港股也正式宣布下调证券交易印花税。10月25日，香港特区行政长官李家超在年度施政报告中表示，股票交易印花税税率由目前的0.13%下调至0.1%。特区政府计划于11月底完成立法程序。

对此，方正证券认为，印花税调降有望短期刺激交投情绪、放大交易量;中金公司认为，印花税税率下调对于市场而言，短期或更多从情绪上提振市场，下调印花税后，指数层面有望迎来阶段性提振，但规律并不一致，也说明持续的反弹也还需要更多基本面因素配合;中长期来看，调降印花税有利于降低交易摩擦成本，增强市场流动性，提升市场交易额中枢。

由此来看，即便过去的两个财年出现了净亏损，但一盈的收入主要来源于配售及包销服务，这一业务普遍具有较高的盈利空间和增长前景。倘若市场环境改善和客户需求增加，公司还是拥有能够实现收入稳定增长和盈利能力提升的潜力。但对于现阶段的一盈来说，如何提升己方的竞争力，成功存活至“黎明”，成为了当务之急。