国泰君安:悲观预期已较充分反应 啤酒板块配置价值凸显

结构升级和成本下行逻辑将持续验证,带来利润增长的确定性较强,配置价值凸显。

智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响,该行认为当前悲观预期已经得到较充分反应。结构升级和成本下行逻辑将持续验证,带来利润增长的确定性较强,配置价值凸显。建议增持:青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、重庆啤酒(600132.SH);港股:华润啤酒(00291)、青岛啤酒股份(00168)。

国泰君安主要观点如下:

悲观预期已得到较充分的反应。

此前市场担忧啤酒行业三季度销量在高基数上同比下滑、产品结构升级放缓以及青啤事件短期影响,该行认为当前悲观预期已经得到较充分反应。板块估值消化亦较为充分、回落至2013年历史最低点附近,根据该行的盈利预测,龙头标的当前股价对应2024年的PE估值已展现出较强配置价值:青岛啤酒21X、燕京啤酒31X(对应2025年23X)、华润啤酒20X、重庆啤酒23倍。

结构升级叠加成本下行,利润增长确定性较强。

1)结构端看,升级的长逻辑将持续,我国啤酒行业吨价基数低、供给侧格局优化后促进结构升级和吨价提升的动力较强,吨价上行的空间和接受度相对较高,抗周期属性较强,对标美日10-15年的吨价提升周期,该行认为我国啤酒结构升级的韧性有望充分展现。2)成本端看,原材料成本处于下行周期,澳麦双反结束有望带来2024年大麦成本明显下行,铝罐、纸箱价格低位,吨成本改善趋势持续。3)展望2024年,该行预计行业龙头有望保持收入中高个位数同比增长、利润同比增速15-20%,其中销量有望保持低个位数增长,吨价中低个位数增长,原材料成本下行对2024年利润增速拉动有望达10-15%,2024年利润增长确定性较强。

催化剂:1)燕京啤酒2023年三季报业绩超预期形成重要催化,燕啤23Q3单季营收同比+8.53%,归母净利同比+37.37%,内部改革提效释放利润弹性持续兑现,U8继续保持较高增速带动量价提升,单Q3销量同比+4.2%,明显快于行业,吨营收同比+4.1%,体现结构升级韧性及公司销售考核激励强化成效。2)青岛啤酒一次性事件影响有限,加速市场情绪见底。

风险提示:原材料成本上涨;市场竞争加剧;天气因素影响销售等。

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